2、威孚高科:q1显着超预期 高增长态势确立
　　事件描述
　　今日威孚高科发布2014 年一季报,公司Q1 实现营业收入16.84 亿元,同比增长26.2%,实现归属母公司净利润4.28 亿元,同比增长65.36%,全面摊薄后EPS 为0.42 元。
　　事件评论
　　博世汽柴驱动公司一季报显着超预期:博世汽柴驱动投资收益同比增长123%,贡献了公司一季度主要净利增量(预计博世汽柴一季度投资收益贡献2 个亿左右)。其驱动原因也即使我们之前反复申明的国IV 切换带来的清洁柴油车成长的机会将显着驱动公司进入一轮业绩成长期。而这一逻辑也继续得以验证。我们预计随着国IV 切换的深入,公司业绩增长仍有较大概率超预期。
　　2014 年公司燃油喷射业务将显着增长:其中博世汽柴将成为绝对亮点,而威孚汽柴也将明显受益。由于博世汽柴在国IV 发动机喷射系统领域的事实垄断,其在柴油机燃油喷射市场的份额将大幅上升,我们保守预计2014 年其营收增长75%至94 亿,再叠加产能利用率提升带来的盈利能力的提升,盈利增长101%以上。而威孚汽柴也将显着受益于博世汽柴燃油喷射系统出货量的增长,业务量和盈利贡献也将显着增长。本部传统机械喷射业务,由于在工程机械、售后市场的有效拓展,将有效对冲国IV的负面影响。
　　2014 年后处理业务也将快速增长:其中威孚力达的SCR、POC、DOC将齐头并进。当前SCR 市场并没有如预期能够系统供货,但是公司POC、DOC 业务呈现较好的发展势头。我们预计2014 年公司后处理业务盈利增长在6000-7000 万。
　　强烈看好公司随后两年的成长空间:1)公司是清洁柴油技术领域涉猎最广,在产业链上唯一具备主导能力的零部件公司。公司参股34%的博世汽柴在清洁柴油技术产业链上具备主导权;威孚力达是清洁柴油技术的后处理领域中业务垂直整合最深,能力最强劲的自主企业。因而在国IV 切换带动清洁柴油技术大发展的浪潮中公司必然成为最大的受益者。2)在清洁柴油技术市场迎来大发展的背景之下,公司盈利能力将能够有效提升。
　　博世汽柴净利率即使在商用车行业极差的2012 年也能够维持在10%以上的净利率,表明公司高技术壁垒带来的高盈利能力确实具有保障,而公司清洁柴油技术业务大发展的情况,其盈利能力必将仍能够继续攀升。而威孚自身的毛利率在行业极差的情况以及产品降价的情况下,仍然能够守住20%的底线,也证明了公司自主的在行业内具备强势的能力,随着威孚力达的业务放量以及给博世汽柴配套率的上升,预计公司总体盈利能力能够稳中有升。在业务量、盈利能力双提升的作用之下公司业绩明显将迎来新一轮的增长。
　　重申“推荐”评级:上调2014-2016 年EPS 至1.65、2.42、2.78 元,对应PE 为14.57X、9.95X、8.66X。(不考虑土地收益确认。) (长江证券 谢利)

　　3、海利得:工业丝供给放缓 行业景气度有望小幅上升
　　事件
　　4月28日晚,海利得发布2014年一季报,当期实现营业收入5.51亿元,同比增长11.29%,环比增长5.7%,归属母公司净利润0.33亿元,同比增长37.11%,环比增长64.43%,基本每股收益0.07元。
　　简评
　　工业丝盈利回升,帘子布与灯箱布产能释放是利润增长的主因
　　工业丝的盈利回升主要体现在产品价格与主要原材料PTA价差的扩大,2014年一季度工业丝价格上调600元/吨,而主要原材料PTA受PX价格下调的影响,PTA价格持续下滑,工业丝价差扩大至5000元/吨左右,是近两三年来工业丝价差的最高点;公司帘子布逐步通过住友、米其林、COOPER等着名轮胎生产企业的认证,公司白胚布、帘子布销量逐步增加,一季度公司帘子布亏损逐渐缩小;公司在尖山建设3.1亿平米的灯箱布分批投产,新投产的产能主要是差异化产品,毛利较高,盈利较好,公司灯箱布的产能释放与毛利的提升也为公司盈利的增长做出了积极的贡献。
　　工业丝供给增速放缓,行业景气度有望小幅提升
　　根据我们的统计显示,2013年国内工业丝新增产能15.5万吨(包括海利得为自身帘子布配套的1.5万吨工业丝),2014年新增产能13.8(古纤道10万吨,浙江金汇特3.8万吨),2015年新增产能13万吨,近三年的工业丝供给增速较前几年明显放缓,每年产能的增速仅10%、8%、7%,而随着欧洲经济的逐步复苏,工业丝的需求稳步增长,供给的放缓与需求的稳步增长促使工业丝行业景气度小幅提升。此外,PTA受PX价格下跌的影响,价格下调,我们认为PTA的产能早已过剩严重,PTA的价格主要靠PX等主要原材料成本的支撑,而本次PX价格的下跌主要是因为全球PX产能的扩张导致,短期内PX的下跌趋势难以逆转,因此PTA的价格也将长期看跌,主要原材料PTA价格的下降也利好工业丝盈利的上升。
　　帘子布逐步进入收获期,全年有望扭亏
　　公司帘子布2012年投产,定位高端,目标是供给全球十大轮胎厂,2013年公司的帘子布仍处于认证阶段,公司帘子布产能利用率较低,全年销量大概7000多吨(包括白胚布),全年亏损超过4000万;2014年公司的帘子布认证进入收获阶段,住友已经开始批量采购,米其林每月白胚布的采购超过500吨,且也将在近期内批量采购帘子布,COOPER轮胎的采购认证也到最后阶段,也即将进入采购阶段,我们判断公司的帘子布生产线将在下半年满负荷生产,公司帘子布有望在全年扭亏。
　　预计14年EPS0.32元,增持评级 。
　　考虑到工业丝景气度有望小幅提升,公司帘子布逐步进入收获期,灯箱布产能逐步释放,预计14~16年EPS0.32、0.41、0.53元,增持评级。（中信建投 梁斌）

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