14、中国建筑：利润高增长 收现比好转
　　投资要点:
　　13年业绩增长29.6%,1Q14业绩增长29.6%,一季报略超预期。13年每10股派发现金红利1.43元,分红率21.03%(去年20%):13年公司实现营收6810.48亿元,同比增长19.2%,净利润203.99亿元,同比增长29.6%(扣非后增长25.7%)。1Q14实现收入1639.46亿元,同比增长29.4%,实现净利润46.26亿元,同比增长29.6%(扣非后增长33.5%)。
　　13年地产业务对收入增长贡献较大。收入结构方面,公司13年地产、房建、基建业务分别实现营业收入887.3亿、4921.9亿、981.0亿,分别增长48.4%、15.1%、23.8%,其中地产业务收入增速较快。13年地产、房建、基建业务的收入占比分别为13.0%、72.3%、14.4%,毛利的占比分别为37.0%、46.3%、12.6%。
　　公司整体毛利率略有下降,净利率稳中有升。公司13年整体毛利率下滑0.3个百分点至11.9%,净利率上升0.2个百分点至3.0%,其中房建工程毛利率下滑0.2个百分点至7.6%,房地产业务毛利率下滑8.4个百分点至33.7%。14年一季度毛利率下滑0.8个百分点至11.2%,净利率持平为2.8%,净利率没有下滑的主要原因为受益于公司管理效率的提高,管理费用下降0.7个百分点至2.2%。
　　公司1Q14地产销售额同比下滑17.1%。13年公司房地产销售额1426亿元,同比增长28.9%,而1Q14地产销售额369亿元,同比下滑了17.1%。
　　1Q14公司建筑业务新签合同额同比增长25.6%,但是基建新签合同同比下滑7.9%:13年公司建筑业务新签合同额1.27万亿,同比增长32.9%,其中房建新签合同1.03万亿,增长29.4%,基建新签合同0.23万亿,增长52.9%。1Q14公司建筑业务新签合同额同比增长25.6%,其中房建新签订单增长30.2%,基建新签订单下滑7.9%%。
　　报告期内公司资产负债率有所下降,收现比有所提升。一季度末公司资产负债率78.7%,相比近两年79.9%的最高水平有所下降。一季度经营活动现金流量净额比去年同期多流出217亿,但是由于公司加强了收款,收现比同比提升11.1个百分点至109.7%。
　　公司13年新增土地储备1579万平方米,1Q14新增土地储备676万平米,一季度末拥有土地储备约7080万平米,相比13年初6717万平米的土地储备增长了5.4%。
　　维持盈利预测,维持“增持”评级:维持盈利预测,预计公司14年和15年净利润为241.6亿/281.4亿,增速分别为为18%/16%,;14年和15年EPS为0.81元/0.94元,对应PE分别为3.7X/3.1X。（申银万国 陆玲玲）

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