机构推荐：节后具备爆发潜力15金股
2014年05月04日 10:13 11668次浏览 来源： 中国证券报 分类： 有色市场
12、伊利股份：一季报业绩大幅超预期 重申“买入”
伊利一季报业绩大幅超预期
13年伊利收入和净利润分别同比增长13.8%和85.6%,EPS为1.56元。扣除行权所得税抵扣(影响净利润5.66亿),主业净利润同比增长52.6%,净利率5.5%。分配方案为10送5派现金8元,分红比例(扣除所得税抵扣影响)为62.5%,分红收益率达到2.3%。14年1季度,伊利收入同比增长11.8%,净利润同比增长122.5%,大幅超市场30-40%增长的预期。
业绩超预期来自毛利率提升和费用率下降
14年一季度,公司毛利率达到34.1%,同比上升1.7个百分点,销售费用率为20.8%,同比下降1.2个百分点。主要是因为:1)一季度属于液态奶传统消费旺季,其高端产品占比超过40%;2)伊利一季度平均原奶采购价格为4.6-4.7元/公斤,较去年四季度最高点4.9-5.0元/公斤明显回落;3)今年旺季较去年旺季仍然表现为缺奶,市场不需要投入太多的费用支持。由于一季度销售费用中,广告费占比较高,我们认为,公司未来与电商合作以后,广告费绝对额增加的幅度将有限。
预计二季度收入增速有望进一步加快
公司14年收入目标540亿,同比增长13%。我们认为,二季度收入增速将快于一季度,主要来自于:1)二季度原奶供应将明显恢复,占收入比重较高的白奶收入环比将有所好转。我们认为,白奶占比的提高将拉低二季度综合毛利率,使其环比有所下降,费用率同比下降的幅度减小;2)二季度新品布局较多,进口金典、进口培兰陆续上市。去年四季度上市的安慕希和香蕉奶经过旺季的试点,二季度也会逐步推向全国重点市场。
估值:上调盈利预测,重申“买入”
我们上调14/15/16年EPS预测至1.90/2.30/2.63元(从1.73/2.13/2.45元),并上调12个月目标价至54元(基于瑞银VCAM现金流贴现模型,WACC为6.4%),对应14/15年PE分别为28/23倍。（瑞银证券 赵琳 王鹏 何淼）
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