东江环保:短期低迷不改长期成长
　　研究机构：华泰证券   撰写日期：2013年07月25日
　　中期业绩快报出炉，净利润同比减少17.86%。公司中期业绩快报显示:2013年1-6月，由于国内整体经济情况不如预期，金属价格下降，致使营业总收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别较上年同期下降4.35%、19.58%、17.86%。
　　金属价格下跌，2013年成业绩低谷。公司资源化业务采取毛利率稳定的定价方式，在产能规模没有明显增长前提下，价格成为影响营收的关键因素。2012年以来，金属价格持续下滑，LME现货铜2012年全年均价较2011年下跌10%，H2013均价同比下降5%。因此公司资源化业务2012年营收同比下降9.4%。我们判断H2013年资源化业务仍将有所下降，幅度预计在10%以内。
　　在建产能2014-2017年逐步释放。2012年，粤北危废中心一期氧化锌项目及深圳龙岗危废处理基地均已试运行，但投产初期，业绩贡献有限。公司处理能力为19.85万吨/年的江门工业废物处理建设项目预计2013年底主体工程建设完成，2014年开始投产;通过收购嘉兴德达股权进入浙江危废市场，嘉兴德达计划由0.9万吨/年的处理能力扩大至6万吨/年，预计2014年上半年完成扩产建设;粤北二期50万吨固废处理项目预计2015年投产。公司储备危废项目顺利实施将增强公司危废处理行业龙头公司地位。2012年底，公司固废处理能力达到40万吨/年(含水淬渣)，在建项目预计将新增产能92万吨，是目前产能规模的2.3倍，预计新增产能将于2014-2017年逐步释放，产能复合增速超过23%，2013年公司产能规模增长有限。
　　公司评级:
　　西方发达国家的固废处理产值超过环保产业总产值的2/3，随着我国经济社会的不断发展，固废处理产业显然有更强劲的增长，预计工业固废和危险废物处置、垃圾焚烧发电将领跑行业发展。公司在建项目的逐步投产将使得公司的工业固废龙头企业地位更为突出，短期的业绩低迷不能掩盖其长期的成长性。公司合理价格区间为40-45元， 目前公司2013年动态PE合理水平为37.96X，低于行业平均水平，估值具备一定优势，维持“增持”评级。

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