普邦园林:收入增长26.06%，净利润增长26.11%
　　研究机构：兴业证券  撰写日期：2013年07月25日
　　投资要点
　　事件:
　　普邦园林公布2013年半年度业绩快报:公司2013年上半年实现营业收入11.00亿元，同比增长26.06%;实现利润总额1.82亿元，同比增长28.46%;实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长26.11%，EPS为0.28元，略低于此前的预期。
　　点评:
　　公司2013年上半年实现主营业务收入11.00亿元，同比增长26.06%，略低于此前的预期。分季度来看，公司Q1、Q2分别实现营业收入3.73亿元、7.27亿元，同比增长16.36%、31.70%(图1)。季度收入增速呈现逐季向上趋势，但是Q2收入增速的改善程度略低于此前的预期:(1)去年同期较高的基数影响;(2)公司1季度新签订单较为平淡。
　　公司2013年上半年实现营业利润率16.60%，同比下滑0.36%，盈利能力较去年同期略有下滑。分季度来看，公司2013年Q1、Q2分别实现营业利润率12.30%、18.81%，较去年同期增减0.91%、-0.25%(图2)。我们认为公司Q2的营业利润率较去年同期略有下滑的原因可能是:(1)去年同期基数较高。公司2012年Q2实现毛利率19.06%，是公司自2010年以来的最高值;(2)公司业务扩张导致期间费用占比的上升。公司自上市以来业务快速扩张，人员增加以及公司债发行带来的费用占比提升使得营业利润率略有下滑。
　　公司2013年上半年实现净利润1.55亿元，同比增长26.11%，源于所得税率的提升，公司净利润增速低于利润总额增速。公司2013年上半年利润总额增速为28.46%，净利润增速为26.11%，公司净利润增速低于利润总额增速的主要原因在于所得税率的提升。公司2013年上半年的所得税率为18.80%，较去年同期增长5.50%(图3)。分季度来看，公司2013年Q1、Q2分别实现净利润0.39亿元、1.16亿元，同比增长25.34%、26.37%(图4)。
　　敏感性测试:公司全年收入同比增长37%，净利润同比增长35%确定性分析:(1)根据兴业建筑工程在2013年一季报中对普邦园林全年业绩的预测，公司2013年全年将实现营业收入25.43亿元，同比增长37%，对应于下半年的营业收入为14.43亿元;实现净利润3.25亿元，同比增长35%，对应于下半年的净利润为1.70亿元;(2)从收入端来看，按照此前的预测:(a)公司下半年收入同比增长47.50%，高于公司历史的下半年收入增速波动范围(2011年为29.02%、2012年为42.65%);(b)公司下半年收入占全年收入的比例为56.75%，亦高于公司历史下半年收入占比的波动范围(2011年为52.40%、2012年为52.85%)。
　　据此参考公司2013年中报业绩快报情况我们适当下调公司全年的收入增速;(3)从净利润端来看，按照我们此前的预测，公司上半年净利润占全年净利润的比例为46.80%，略低于历史的净利润占比(2011年为49.16%、2012年为51.24%)。
　　盈利预测:根据公司2013年中期业绩快报披露的营业数据，结合敏感性测试的结果，略微下调公司2013年的收入增速，预计公司2013、2014、2015年的EPS分别为0.57元、0.74元、0.98元，对应的PE分别为25倍、19倍、15倍，维持“增持”评级。

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