西部矿业:矿产品价格回落,业绩大幅下滑
　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：何卫江
　　报告关键要素:2012年以来受中国经济增速持续回落影响,公司主要矿产品价格回落幅度较大,冶炼业务盈利能力受到明显挤压,使得前三季度业绩大幅下滑。四季度以来金属价格回暖,公司业绩有望得到改善。
　　事件:西部矿业(601168)公布三季报。报告期内,公司实现销售收入171.22亿元,同比增长13.76%,营业利润1.11亿元,同比下降88.52%,净利润9965.30万元,同比下降86.96%。
　　点评:前三季度业绩大幅下滑。前三季度公司营业利润和净利润分别下滑88.52%和86.96%,同时公司加大了贸易业务,整个销售收入增长13.76%。公司利润主要来源是有色金属采选冶业务,而贸易业务占比较小,按照2012半年报数据,有色金属采选冶业务和贸易业务,收入分别占比64.06%和34.55%,营业利润占比93.71%和18.00%(其他业务出现亏损)。前三季度业绩快速下滑与公司有色金属采选冶密切相关。
　　量价齐跌是业绩下滑根本原因。2012年第三季度毛利率降至阶段性新低4.88%,较二季度下滑1.56个百分点。公司盈利能力下滑主要原因包括:主要矿产品的市场价格大幅下降,产量有所下滑,冶炼产品加工费同期下降。
　　根据上半年产量情况来看,前三季度公司精矿产量相对稳定。上半年铅精矿产量同比下降6.40%,伴生的金和银产量分别只有83公斤和45779公斤,同比分别下降10.75%和14.61%。冶炼产品方面,主要阴极铜和铅产品产量降幅较大,受上游原材料供应影响和铜冶炼加工费缩小,公司阴极铜产量同比减少了24.42%。此外,公司控股子公司青海西豫资本金不足,生产一直没有饱和,且4月份停产检修,使得粗铅产量大幅下降49.05%。下半年以来,中国经济增速继续回落,预期第三季度公司产出不会有明显改善。
　　公司拥有多金属矿产资源,截止2012年6月,有色金属保有资源储量,锌389万吨,铅储量249万吨,铜储量732万吨,银储量4684吨、黄金储量34吨,硫3785万吨,41万吨钼。长期来看,公司玉龙铜矿是未来铜产量增长点,基础设施建设滞后拖累了玉龙矿投产步伐。
　　给予公司“增持”评级。公司业绩受价格波动影响较大,预测公司2012-2013年每股收益0.07元和0.20元,按照10月19日收盘价,对应动态市盈率分别为114倍和40倍,估值偏高,考虑到公司资源股属性,给予“增持”评级。
　　风险提示:金属价格回落。
　　中金岭南:业绩略低于预期,下调全年盈利预测
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：叶培培
　　业绩略低于我们的预期。2012年前三季度公司实现营业总收入124亿元,比去年同比增加35%;实现归属母公司的净利润3亿元,相比去年同期7.2亿元,下降57%;实现基本每股收益0.15元,略低于我们预期的0.17元。综合毛利率13%,同比下降11%。Q3营业总收入42.9亿元,环比下降8%,同比持平;归属母公司的净利润0.96亿,环比下降19%,同比下降74%;实现基本每股收益0.05元。
　　地产结算低于预期,佩里亚矿成本下降。公司房地产业务Q3几乎未结算,从而导致业绩略低于预期。另外,公司主营产品铅锌产品价格持续低迷,Q3铅长江现货含税均价15237元/吨,环比微降1%,同比下降6.6%;Q3锌长江现货含税均价15225元/吨,环比微降1%,同比下降15%。Q3综合毛利率15%,同比下降7%。佩里亚矿盈利能力有所改善,主要是因为采选成本下降所致(我们预计下降幅度为10%-20%),据推算佩里亚矿Q3贡献EPS在0.02元左右。
　　预计总产量与去年持平。矿山方面,预计全年凡口矿生产精矿铅锌金属量17.5万吨左右;预计全年布罗肯山矿生产精矿铅锌金属量12.5万吨左右;预计全年迈蒙矿生产精矿含铜金属量1万吨左右。冶炼方面,韶关冶炼厂2号系统已恢复生产,预计全年产量7万吨左右,丹霞冶炼厂预计全年产量6.5万吨左右。
　　下调盈利预测,维持中性评级。公司今年房地产业务结转低于预期,再加上铅锌价格持续低迷,下调公司12-14年EPS预测为0.20/0.27/0.36元(原为0.25/0.31/0.40元),对应当前股价的动态市盈率为37/28/21倍。公司产能将在未来几年迅速释放,强成本控制能力和高资源自给率保证了公司的盈利性,国际资源扩张方面之得期待。但基于低迷的铅锌价格,维持公司中性评级。
　　

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