紫金矿业:3Q略低于预期,等待回调后介入
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇，邓贺斐
　　2012年三季度业绩略低于预期:
　　紫金矿业前三季度收入346.3亿元,+21%YoY;归属母公司净利润36.2亿元,-20%YoY,折合EPS0.17元。其中,三季度EPS0.06元,-10%YoY及-6%QoQ,略低于我们及市场预期(0.07/0.08)。
　　环比下滑主要由于矿产单位成本上升且冶炼铜业务比重增加。
　　正面:主营业务收入环比+16%。主要因为矿产金与冶炼铜销量环比分别上升13%及70%,而当期金铜价格分别环比+2%/-1%。
　　负面:1)毛利率环比下跌。三季度综合毛利率环比下跌3.3ppt至22%,主要因为矿产金铜单位成本环比分别上升17%/11%(同比+39%/+23%),且亏损的冶炼铜占整体铜业务比重环比上升17ppt至65%。2)营业外支出环比增加,减少EPS约0.005元。
　　发展趋势:
　　近期金价盘整,中期仍有支撑。近期海外量化宽松利好已基本反映,金价自前期快速上涨后有所调整。但随着年末美国债务上限和财政悬崖迫近,金价届时有望再次得到支撑。
　　多宝山投产部分抵消成本上涨负面影响。紫金山资源量下降,可采年限约6~10年;而入选品位下降导致的成本上升将继续拖累业绩。但随着多宝山铜矿的逐步投产,矿产铜产量的增加将有助于部分抵消成本上涨的负面影响,从而实现四季度业绩环比回升。我们预测公司今年自产铜和锌增加约2.2万吨和0.9万吨,分别增长26%与24%,而自产金则持平。
　　左岸金矿停工对近期股价形成压力。子公司吉尔吉斯坦奥同克左岸金矿项目近日因发生纠纷而停工,当地政府与紫金正与当地居民协调争取尽快恢复施工,但消息将引发市场对公司是否能顺利开发海外金矿的担忧,短期令股价承压(周五已下跌5%)。
　　盈利预测假设:
　　下调2012/2013盈利预测5%至0.24/0.26元(A股共识0.27/0.31)。
　　维持今年金/铜价+7%/-10%,上调单位成本增幅至+27%/+10%。
　　估值与建议:左岸停工及成本担忧使近期面临继续调整,关注年末可能的交易性机会。金/铜价每1%变动将影响公司盈利0.8%/1.4%。目前A股12/13年PE15.9/14.8倍,H股10.0x/8.8x倍。维持H股目标价3.0港元。公司估值便宜,回调后可关注年末金价可能回升提供的催化剂,重申紫金H股2.1-3.7港元的交易区间,如果股价回调将提供较好的介入机会。
　　风险:金铜价格大幅下跌,产能释放慢于预期。
　　豫光金铅财报点评:资产减值损失及财务费用影响业绩
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘伟渊
　　事件:
　　8月25日,公司2011年中报发布,实现营业收入56.36亿元,同比下降7.5%;归属于上市公司的净利润1572万元,同比下降86.88%;实现每股收益0.05元,同比下降87.80%。
　　点评
　　产品价格走低影响毛利率
　　有色金属营业收入23.90亿元,同比下降16.35%,毛利率增加1.52个百分点至0.42%;贵金属营业收入24.57亿元,同比增长2.04%,毛利率下降0.93个百分点至5.39%;化工和其他营业收入下降9.03%和0.82%至1.13亿元和5.85亿元,而毛利率分别增加-17.53和2.75个百分点至46.29%和11.30%。其中,有色金属中的电解铅毛利率增加3.21个百分点至-0.90%,但营业收入同比下降15.49%至22.16亿元;贵金属中的黄金、白银收入分别为11.06亿元和13.51亿元,同比增长105.59%、-27.76%,毛利率同比增加-4.61和3.22个百分点至-0.44%和10.16%。另外,硫酸、粗铜营业收入和毛利率都出现不同程度下降。在全球经济放缓以及中国需求减弱的大背景下,公司主要产品电解铅、黄金、白银销售价格持续走低,导致公司营业收入、盈利水平大幅下降。
　　资产减值损失和财务费用影响公司业绩
　　公司一季度归属上市公司的净利润4874万元,而第二季度大幅亏损3300万元,使2012年上半年每股收益仅0.05元,低于我们先前的预期。导致二季度大幅亏损的原因是上半年有色及贵金属市场价格波动较大计提存货跌价准备使资产减值损失1.76亿元,同比增长659.09%;财务费用增加81.81%至1.13亿元,主要是汇兑损失且融资规模同比增加。而一季度资产减值仅0.19亿元、财务费用0.50亿元。
　　盈利预测与评级
　　随着公司再生铅项目的陆续建成,再生铅业务的盈利能力将得到提升,看好公司该业务未来的发展能力;公司在产品价格较低位时已计提大额存货跌价准备,价格波动将减弱影响,存在跌价准备冲回的可能。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.63、0.83和1.14元,维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　铅价大幅波动风险;项目建设进度不及预期;环保整治的风险。

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