湖南发展:退市在即,静观其变
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：刘之彦 日期：2010-04-26
　　公司再次发布股票暂停上市的风险提示公告,退市在即。4 月20 日, 公司第四次发布股票暂停上市的风险提示公告,若4 月28 日公司发布的年报仍然亏损将开始停牌,深交所在停牌后十五日内做出暂停公司股票上市的决定。公司主营业务已经连续多年亏损,经营困难,去年10 月31 日已经公告预计09 年全年亏损4.35 亿。公司重组已经不可能在剩下的几天内完成,且也无法改变公司09 年亏损的局面,所以年报出来后停牌退市已经没有悬念。重组进程仍然存在不确定性,即使获得批准,也至少要退市一年时间。
　　重组资产盈利能力一般,不足以支撑现在股价。公司去年12 月16 日公告了资产重组方案,拟以每股8.58 元的价格非公开增发1.96 亿股, 向湖南发展集团购买株洲航电枢纽经营性资产,将蟒电之外的资产和负债剥离,主营业务转型为水利发电综合开发,增发后总股份扩大为4.64 亿股。但注入的这一块资产盈利能力一般,预计2010 年实现利润6175.57 万元,合每股0.133 元。未剥离的蟒电资产每年营业利润4000 万左右,净利润不超过1000 万元。减去公司的费用,即便重组完成, 公司每年的利润也只有0.1 元左右。而水利发电属于稳定收益业务, 与高速公路公司类似,无太多成长性,合理估值为PE20 倍左右,合理股价为2-3 元。我们认为重组资产不足以支撑现在的股价。
　　下一个“云南城投”?未来还很遥远。公司重组最大的看点在于重组方湖南发展集团。湖南发展集团定位为湖南省“一化三基”和长株潭城市群重大项目的投融资主平台,主营业务包括重大项目建设投融资、土地储备开发、矿业储备开发、国有资产运营管理等,给市场留下了很大的想象空间。目前湖南省长株潭城市群核心区仍然处于起步阶段, 土地开发、道路建设、城际交通等基础设施未来投入巨大。湖南省财政厅去年三月份预计,到2010 年前长株潭累计固定资产投资规模达到9400 多亿,而目前全省每年财政收入才1000 多亿,拓宽融资渠道对湖南两型社会建设非常重要。从这一点上来看,作为长株潭建设的融资平台,湖南发展集团如果能成功重组金果,未来参考云南城投模式, 将土地开发或其它项目和资产注入上市公司进行融资的可能性存在。
　　但目前湖南发展集团划拨的资产主要为一些国有企业中政府持有的工业土地所有权(湘钢、涟钢、武广铁路等),代为政府对相关国有企业持股,发展集团07、08 年均发生亏损,09 年利润也仅几千万。目前公司并无太多实际经营性资产,也没有大家想象中的大片土地开发项目,并且我们认为这种状况短期内很难发生大的变化。由于发展 集团并没有其它合适的已经持续盈利的资产,预计*ST金果仍然将继续争取以株洲航电枢纽资产进行重组,直接注入土地等其它项目的可能性不大。即便发展集团有意未来把金果打造成上市融资平台,也需要一定时间来寻找合适的项目和时机进行资产注入,进度可能没有那么快。
　　我们在公司退市前给予“回避”评级。公司4月28日年报出来后将铁定退市,重组存在一定不确定性,而且重组方案并不能支撑目前股价,估值明显偏高。我们认为目前持有该股并不能获得相应的风险补偿和时间成本补偿,给予“回避”评级。大家比较关注的湖南发展集团后续资产注入短期可能性还不是很大,建议静观其变,我们也将密切关注公司重组进展。

[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7]