中科三环:三季度业绩同比和环比双降反映出当前的行业态势
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　公司公布2012年三季报。2012年1-9月份,公司实现销售收入394455万元,比去年同期增长1.26%;归属于母公司净利润56833万元,比去年同期增长27.21%。其中,公司2012年第三季度实现销售收入109911万元,比去年同期降低48.02%;实现归属于母公司净利润10741万元,比去年同期下降63.13%。
　　点评。
　　第三季度下降态势明显。
　　2012年1-9月份,公司实现销售收入394455万元,比去年同期增长1.26%;归属于母公司净利润56833万元,比去年同期增长27.21%。其中,公司2012年第三季度实现销售收入109911万元,比去年同期降低48.02%;实现归属于母公司净利润10741万元,比去年同期下降63.13%。
　　最新的季度同比显示,下降态势比较明显。仍然需要进一步细分分析。
　　毛利率自2012Q2起出现下降,2012Q3持续下降
　　如表1所示,公司的季度毛利率自2011年Q3开始加速,2011Q4和2012Q1分别为36.20%和36.33%左右,这是公司历史上较高的毛利率水平,自2012Q2起出现下降,2012Q3持续明显下降到29.31%。
　　2012Q3的毛利反映出当前的行业景气出现同比和环比的双降
　　由于铷铁硼需求上升和行业整合,2011年中期后享受了产品价格提升的益处,也是一个价格变动幅度比较大的行业,公司的收入利润变动主要来自产品的价格变动,假设季度销售量平滑的话,那么毛利在一定程度上反映出价格的变化趋势,从毛利比较来看,2012Q3公司毛利大大低于去年同期,也比2012Q2下降,所以反映出当前的行业景气出现同比和环比的双降。
　　下行的行业趋势可能将延续
　　前期我们推荐的公司时候,认为钕铁硼价格急剧上涨,本质上是产品定价模式的转变,公司可以锁定成本,销售额成倍放大,净利润也随之增加,但是行业趋势一旦逆转,盈利趋势同步逆转,也是趋势性变化。
　　也就是说,目前的行业困境转好,需要等待行业性因素的配合。
　　盈利预测与投资评级。
　　我们初步预测2012~2013年EPS分别为1.15元和0.99元,由于行业的周期变化剧烈,我们的预测仅仅提供一定参考,按照2012年10月25日28.72元收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和29×。我们将公司的评级降低,从“买入”评级调低为“增持”,给予29.97元的目标价,对应2012年26倍PE。
　　风险提示。
　　国内稀土整合进度、海外稀土供应增加,下游需求萎缩。

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