今年以来，中国电解铝产业链风起云涌，终端消费由盛入衰，铝价也从此难登8月高点，短期需求的萎缩，将使得铝价继续维持成本线以下的低位振荡，而中长期需求增长稳定的前提下，不确定因素主要来自供给面。其中，西部产能新建，西南限电减产，发改委年内第二次上调销售电价以及铝土矿的供应受制于人等，都给未来国内电解铝行业的发展平添许多变数。针对这些热点问题，新湖期货研究所在全国多个地区对铝产业链上下游进行的调研显示，西部的新建产能在建设和投产上尚存在较多问题，对内地市场的影响也会是一个逐步而长期的过程，短期内新增产能的大量释放难以实现，而西南因电荒而导致的减产量并不大。综合消费和供给来看，未来4—5年内，铝市场将总体保持宽松平衡，而在缺少应对产品价格下跌风险的能力面前，铝行业的整合已成必然。

　　下游终端消费：平稳增长将唱主调
　　（一）房地产：冬已至，春会来
　　我国目前七成以上的铝终端消费集中在建筑、交通运输和电力电子三大行业，建筑占比接近四成。房地产作为建筑业的核心组成，每年对铝的消费量数以百万吨计，主要为房屋建筑后期铝合金门窗、铝塑管、装饰板、铝板幕墙等。可以说，房地产行业的荣枯直接关系到铝需求的强弱，而今年中国房地产在国家持续调控下，早早入冬。今年11月，我们在被称为中国江北铝材第一县的山东临朐县调研过程中了解到，下半年建筑铝型材开工明显低于2009和2010年水平，仅好于2008年，铝材产销的低迷，也是对房地产行业遭遇早冬的直接反映。
　　考虑到国家明年开始或在货币政策上转向宽松，流动性一旦重归充裕，未来房地产在开发投资上的稳定增长应不会改变，对铝的需求，也会循着一个稳中有升的趋势增长。

　　1.保障房开工受质疑，用铝量增加有限。
　　近年来，保障房建设规模逐年递增。在今年1000万套保障房建设中，经济适用房和限价商品房占到200万套左右，棚户区改造占到400万套，还有400万套是廉租房（150万套）和公租房（250万套）。按照以上建筑类型每套平均建筑面积65、50、55和70平方米计算，今年1000套保障房总建筑面积可达到6.23亿平方米，占到了去年全国新开工面积的近40％，可以说规模是相当可观。

　　保障性住房历年计划建设规模

　　资料来源：国家住建部，新湖期货研究所

　　在估算每平方米保障房用铝量上，由于竣工率数据未公开，我们暂且以2010年的竣工率60％作为对今年到2015年保障房竣工率的假设，当年剩余40％转入第二年竣工，取57.5平方米/套的算术平均，根据普通住宅每平方米建筑面积需要0.66公斤铝建筑型材，并结合保障房建筑面积小和成本节约等的特殊性，推算得出保障房每平方米平均用铝量为0.81公斤。
　　由此估算得到，2011—2015年，保障房对铝的需求量年均为33.7万吨左右，2011年约为38.19万吨，2012年达到峰值46.58万吨，此后三年保障房用铝量逐年递减。

　　2.商业地产和商品房住宅对铝的需求可观。
　　相比保障房，商业营业用房和办公楼对铝的需求更大。我们将商业营业用房和办公楼合并为商业地产进行考量，按照一般的商业地产建设标准，门窗占其建筑面积的25％—30％，我们取平均值27.5％，每平方米门窗用料约为23公斤铝，由此得到每平方米商业地产用铝量在6.325公斤。这里值得注意的一点是，我们在估算今年及未来商业营业用房和办公楼的竣工面积时，以近十年的平均年增速14.6％和9.3％（均剔除了其中最高和最低的年份）来预估未来增量。2011—2015年，包括商业营业用房和办公楼在内的商业地产对铝的需求量年均约在91.5万吨，且逐年递增。

商业地产用铝量预估

资料来源：Wind，新湖期货研究所

　　除商业地产外，商品房住宅对铝的消费也很大。根据每平方米用铝量0.66公斤的一般房屋建筑标准，并以近十年的平均年增速12.8％（也剔除了其中最高和最低的年份）来估算今年及未来商品房住宅竣工面积，结果显示，到2015年，商品房住宅年均耗铝量约在58.8万吨。

　　3.除房地产外，其他新建建筑用铝同样增长稳定。
　　从以上估算中，我们得到，2011—2015年房地产（包括商品房和保障房）新建房屋年均用铝量约为184万吨。在我国建筑业每年统计的竣工面积中，房地产占到了总量的30％—40％，剩余60％—70％的新建建筑在铝的消费上难以做到细分，我们粗略地以每平方米用铝量0.66公斤来估算，结果显示，2011—2015年，其他新建建筑年均用铝量约为160万吨。

　　4.旧有房屋建筑更新改造对铝的需求分析。
　　除新建房屋建筑会对铝消费形成较大拉动之外，每年旧有房屋建筑的更新改造对铝的消耗数量更为惊人。根据有关方面统计显示，我国每年翻新的旧有房屋建筑面积约占到总既有建筑面积的10％。2010年，我国既有各类建筑面积约450亿平方米，此后到2015年，每年约新增建筑面积20亿平方米，我们按照10％的比重估算出每年旧有建筑更新改造新增量为2亿平方米左右，再按照每平方米用铝量0.66公斤的基本标准，可测算出2011—2015年，年均用铝增量为13.2万吨，平均每年用量大约在336.6万吨。
　　综上所述，未来五年内，根据我们的估算结果，建筑业整体用铝量基本呈现稳步上升的态势，年均增幅约8.44％，年均用量在692万吨左右，年均增量在55万吨左右。值得注意的是，本文着重考察了铝合金门窗的用铝量，并未包括幕墙等其他耗铝的部分，因铝合金门窗是房屋建筑耗铝的主体，数据测算也相对简单。此外，近年来，建筑铝型材在我国农村和县城也得到了广泛的应用，而这些地区的建筑面积并未完全纳入官方统计。如果再考虑这些消费，建筑业总的铝需求量仍有一定程度的扩大空间。

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