江西铜业：一季度利润下滑，未来业绩仍受压于金铜价格
　　研究机构： 信达证券日前：2014-5-5
　　事件：2014年4月29日，江西铜业发布了2014年一季度报告，公司14年一季度实现营业收入413亿元，同比下降10.2%。实现归属母公司股东净利润3.47亿元，同比下降64.21%。实现基本每股收益0.1元，低于研报此前的预期。
　　点评：
　　公司一季度利润完成情况不乐观，后续三季度压力较大。如表1所示，从公司2011-2013年第一季度利润完成情况来看，一季度公司完成利润的平均比例应占到全年的26%左右。但是，对比其2013年全年业绩1.03元，2014年第一季度公司完成每股收益仅占其中的9.7%。这意味着公司在2014年剩下的三个季度将面临更大的业绩完成压力。研报认为，公司一季度利润下滑主要与国际金属价格在2014年一季度的低迷有关。公司主要产品阴极铜、铜杆线、黄金、白银毛利率均延续上年末出现了一定程度的下滑。
　　未来主要金属价格走势判断
　　1. 铜：
　　2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下，2013年全年LME铜价下跌10%。库存方面，2013年初的高位库存基本被消耗完毕，当前库存处于近5年较低水平。
　　研报认为，2014年铜过剩态势加剧，美国QE退出后铜金融属性降低，铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓，全球新增铜矿产能连续投放，铜未来3年的价格将受到制约。
　　2. 黄金：
　　2013年黄金ETF大幅减仓导致金价暴跌，ETF持仓量大幅减少的原因是对美国经济复苏和美联储缩减购债规模预期下引发的资产配置调整。随着美国经济的逐步好转，市场风险偏好上升，以美股为代表的风险资产价格大幅上涨，避险资产黄金遭到大幅抛售。从目前情况看，美股依然延续了去年来的升势，避险资产黄金短期难获关注。金价和实际利率走势负相关，2014年长期国债收益率仍有上行的可能，这将对金价形成压力。
　　在美元指数的构成中，主要经济体将继续保持量化宽松政策，美联储和其他经济体差异化的货币政策使得美元指数上行压力加大。鉴于美国经济领先全球其他经济体复苏和美国的全球霸主地位，未来强势美元将会回归，这将对金价形成压力。
　　盈利预测及评级：研报预测公司14-16年实现EPS1.27、1.36、1.56元。按照2014年4月30日收盘价，对应PE分别为10、9、8倍。继续维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；矿石品位下降；国际金属价格波动；人民币汇率变动。
　　铜陵有色：产品价格下跌与财务费用上升冲击业绩
　　研究机构：东北证券日前：2014-4-30
　　绩状况略低于预期。2013 年公司实现营业收入 761.65 亿元，利润总额 7.05 亿元，归属于母公司股东的净利润 5.73 亿元，比上年下降38.03%，基本每股收益 0.40 元/股，比上年下降 38.46%。2014 年第一季度，公司实现营收187.75 亿元，同比增长7.49%，归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元，同比下降31%，EPS0.08 元。
　　矿产品稳定，冶炼产量提升。公司矿产品产量与上年基本持平，矿山生产铜精矿含铜量4.87 万吨，硫铁矿(35%)90.75 万吨，铁精矿(60%)53.95 万吨。冶炼产品产量稳定增长，阴极铜完成120.09 万吨，比上年增长32.75%；硫酸完成293.17 万吨，比上年增长56.26%；黄金完成13,449 千克，比上年增长20.24%；白银467.21 吨，比上年增长5.14%；铜加工材完成9.50 万吨，比上年增长24.35%。
　　产品价格低迷，公司毛利率下降。2013 年，铜、贵金属及硫酸等产品价格都出现了较大幅度的下滑，致命公司毛利率一路下滑，全年公司毛利率仅为2.67%，自2011 年的5.53%一路走低。在细分产品上，化工产品的毛利率降幅最大，一季度，公司的毛利率回升至3.41%，高于此前的三个季度。
　　公司费用和费用率上升。在一季度，公司期间费用率上升至2.31%，要较前几个季度高，主要是公司财务费用因有人民币贬值而上升至2.24 亿，财务费用率也上升。不过，管理费用及销售费用率小幅下降。
　　公司增发已获批文。拟以不低于9.26 元/股的价格发行近5 亿股，用于收购庐溪铜矿等上游资产。
　　盈利预测与评级。2014 年公司计划生产电解铜132.5 万吨；自产铜精矿含铜5 万吨；铁精矿(60%)54.8 万吨；硫精矿(35%)97.5 万吨；硫酸324 万吨；黄金13150 千克；白银490 吨；铜加工材28.01 万吨。预计公司2014、2015 年的业绩为0.35、0.58 元，PE 分别为26 和16 倍。
　　维持“增持”评级。
　　风险提示：铜、金、硫酸等产品价格波动风险；原材料供应风险；矿山储量与品位变动风险；安全生产风险；资产注入发行风险。
　　资料显示，吉恩镍业是国内最大的硫酸镍生产企业，经过最近几年一系列的资源收购，目前公司已经成长为资源和深加工一体化的企业，产量位居行业第二，目前公司以自筹资金建设加拿大皇家矿业Nunavik铜镍矿项目已经由建设期转入正式生产期。
　　而完成重组的华泽钴镍，经营实体为其子公司陕西华泽及陕西华泽全资子公司平安鑫海。陕西华泽目前拥有年产1.5万吨硫酸镍、5000吨电解镍的生产线，2011年生产硫酸镍9795.30吨、电解镍4503.76吨；2012生产硫酸镍1.11万吨、电解镍4292.17吨。

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