央企整合迫在眉睫 有望成为最大主题(附股)

　　近期有望推出兼并重组指导意见的重点行业

　　一、央企整合，迫在眉睫

　　1、政策面已逐渐成熟

　　国资委自2006年开始大力推进央企及国企重组，并颁布了一系列的相关政策法规。同时伴随着国家调结构的产业政策，工信部也加紧制定各行业进行兼并重组的指导意见。目前钢铁、汽车、有色等行业的兼并重组指导意见已基本完成，后续建材、船舶等行业的兼并重组指导意见也将陆续出台，支持重点企业通过兼并重组做强、做大。相关重点行业兼并重组意见的制定使得未来将超越行业限制，从更高层面破除兼并重组过程中的体制和政策上的障碍，特别是跨地区、跨所有制兼并重组的政策障碍，比如财政税收、资产处置过程中存在的问题。

　　2、央企整合大潮即将来临

　　随着国资委近年来的大力推进，目前央企家数已经减少至126家，之前的频率是平均每年整合10家。按照之前国资委要求今年年末要至少整合至80-100家的硬性规定，今年余下时间的硬性指标是26家，全年整合家数将超过任何一年，央企整合大潮来临。而这只是开始，后续央企家数将不断减少，只保留那些从行业、规模及盈利能力等方面真正能够跻身世界前列的集团单位。

　　3、央企整合的方式

　　央企整合的方式主要有两种：一是在两个主营业务相同或类似的央企之间进行重组，二是央企内部进行重组。央企整合与重组跟国家产业政策密切相关，相关重点行业也成为央企整合的重中之重，我们看到目前的央企整合也以央企间重组为主。

　　央企与地方国企间的重组值得重点关注。国资从性质上可划分为中央背景和地方背景，前者直属国务院国资委，后者则属于地方政府或地方国资委。由于我国现行的财税体制是"分税制"和转移支付制，部分地方担心被重组后的企业将不再为地方财政作出贡献，因此联合重组难度较大。但随着后续兼并指导意见的出台，相关障碍和掣肘将得到理顺。此维度建议关注新疆(ST中葡、天山股份 （000877）、中粮屯河 （600737）)、湖南(银河动力 （000519）、岳阳纸业 （600963）)、重庆(重庆路桥 （600106）、涪陵电力 （600452）、三峡水利 （600116）)、江苏(*ST高陶、南京熊猫 （600775）)、甘肃(祁连山 （600720）)、宁夏(美利纸业 （000815）、ST银广夏、西北轴承 （000595）、东方钽业 （000962）)、河北(河北宣工 （000923）、*ST湖科、天威保变 （600550）)、辽宁(辽通化工 （000059）)、广西(柳钢股份 （601003）)。

　　国资委关于央企整合的思路主要有四种：央企之间"强强联合"；一般央企并入优秀央企，即以强并弱；科研院所并入产业集团；非主业资产向其它中央企业集中。从这个思路出发可以考虑以下几个方面的投资机会：1."主辅分离"带来的重组机会。与控股央企股东主业差异较大的上市公司和与央企辅业业务重合的地方龙头国企值得重点关注；2.解决产能过剩带来的兼并重组机会。淘汰落后产能将提高行业集中度，使行业中的龙头企业扩大规模，如工信部曾明确要解决过剩产能和重点推进兼并重组的汽车、钢铁、有色、船舶和建材行业等行业；3.提高资产证券化带来的投资机会。资产证券化比例较低的行业在整合加速过程中也将受益，如军工板块资产证券化率不到20%；4.央企背景科研院所归属权划分等带来的投资机会，如有研硅股 （600206）、轴研科技 （002046）、北矿磁材 （600980）等。

　　4、整体上市有望掀起新高潮

　　两会期间证监会上市部官员透露，推进整体上市将是证监会今年的工作重点，通过整体上市可以解决历史上因额度上市带来的关联交易、同业竞争等遗留问题。

　　股改前的A股市场流行"大集团，小公司"，很多上市公司资产只是集团很小的一部分，而原材料采购和产品销售往往都要通过集团公司实现，因此产生大量的关联交易上市公司利润极易被操控；股改后，若大股东通过认购定向增发股份方式向上市公司注入资产，实现大集团的整体上市，就能够减少关联交易，集团还能得到价值不菲的大量股份。因此，对于大股东来讲有很大的动能去尽力促成整体上市。

　　去年底李荣融提出，"2010年国资委将继续支持符合条件的央企尽快实现主营业务整体上市"。尚福林在今年初也提出今年的重点就包括"推动部分改制上市公司整体上市，严厉打击股东利用关联交易侵占上市公司利益的行为"。因此，不论是政策层面还是企业层面，都有推动整体上市的动力。

　　5、拆分上市也跃入央企整合视线

　　国资委提出的央企整合规划使市场焦点一直聚焦在整体上市上，但目前很多集团开始纷纷考虑拆分上市，如中粮集团欲打造"粮油产品全产业链"，希望将来集团下面有三到五家上千亿市值的上市企业。

　　在央企整合中，整体上市将受限于产权关系是否理顺、中央和地方利益分配是否均衡等一系列问题，如中国石化 （600028）整合S仪化多年未果。整体上市确实有利于减少关联交易，避免同业竞争，但并不意味着分拆上市和整体上市是对立的。日前召开的创业板发行监管业务沟通会传出消息，证监会将允许A股是国内公司分拆子公司到创业板上市，不失为一个强烈的信号，未来拆分上市案例有望不断增加。

　　二、央企中谁将被优先整合

　　我们认为在目前的126家央企单位中，科研院所和规模排名靠后的单位将是优先被其他大型央企整合的对象。而对于这些可能被优先整合的央企来讲，其旗下上市公司值得重点关注。我们考虑原因主要有以下几点：1.按照国资委设想，将重点支持业务相近的央企进行整合，此种情况下将很大程度上造成相关旗下上市公司产生同业竞争，存在资产运作空间；2.也可能在整合后把旗下较小的公司作为壳卖掉；3.从另一个角度，这些有望被整合的央企为了避免被整合掉，也将积极进行资产运作，加快旗下资产证券化进程。

　　科研院所并入生产性企业是国资委实施央企整合的一条重要思路，如果上市公司母公司是科研院所，则集团利用上市公司实现整体上市，既符合国资委的思路，又能大大提高企业的研发能力与技术竞争力。目前仍有电信科学技术研究院、武汉邮电科学研究院、北京有色金属研究总院、北京矿冶研究总院等科研院所尚未被央企整合，旗下涉及的上市公司有：有研硅谷、北矿磁材、大唐电信、高鸿股份 （000851）、烽火通信 （600498）、光迅科技 （002281）等。

　　总的来讲，不管这些"小"央企如何整合，其旗下上市公司都存在巨大的市场机会。综合来看，科研院所层面我们建议关注有研硅股、北矿磁材、烽火通信；从规模排名靠后层面我们建议关注路桥建设 （600263）、新兴铸管 （000778）、彩虹股份 （600707）。（上海证券报）

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