白银涨停 银价波动通常较金价更为剧烈

2024年04月08日 11:16 3624次浏览 来源:   分类: 期货   作者:

4月8日,沪银主力合约触及涨停,涨幅6.99%,报7128元/千克。现货白银短线上涨近0.2美元,日内涨超1%,现报27.77美元/盎司。

供给受主金属变化影响

白银生产主要包括矿产银和再生银两种,目前矿产银占比约82%。区别于其他金属,白银矿产资源多数是伴生,其产量变化与铅锌铜金等金属紧密相关,近十年来保持在2.4-2.8万吨之间。2022年,全球矿产白银供应为2.56万吨,较2021年小幅下降0.63%,秘鲁社会动荡以及俄乌冲突造成较大影响。

按照矿产银供给结构来看,独立银矿供应占比27.8%,铅锌伴生30.2%、铜伴生25.8%、金伴生15.7%。2023年,锌价表现低迷,锌矿项目减产不断;铜矿仍处于扩产周期,但这一轮扩张幅度较小。主金属产量的变动在一定程度上约束着白银供应增长。

再生银主要从含银固体废弃物,如有价废渣、废件等和贵金属表面处理的镀液、照相行业定影废液显影等废液等中回收,2022年供应量为0.56万吨。其中工业、摄影、珠宝、银器、银币来源占比分别为55.1%、10.2%、19.1%、13.5%、2.0%。22年回收增量主要来自于工业用途的增长,特别是废环氧乙烷催化剂的增长。其供应变化受银价走势影响,银价上涨会刺激再生银供应增加。

优质白银矿山主要集中在美洲,墨西哥是全球最重要的白银供应国。2022年,墨西哥、中国、秘鲁分别生产白银6195吨、3476吨、3330吨,合计占到全球总矿产供应的50.83%。再生银生产主要集中在一些白银消费大国,2022年东亚、北美、欧洲产生的再生银占到全球的73.85%。

近年来,矿产白银生产成本有所上涨。2022年,受通胀影响,能源、人工等费用大幅增加,白银开采费用上涨,TCC上涨19.0%至4.91美元/盎司,AISC上涨15.8%至13.36美元/盎司。此外,因为白银通常作为伴生金属,其成本计算也受到主金属价格影响,通常来说,主金属价格上涨会摊薄副产品现金成本。

银价对供需缺口的敏感性有望增强

复盘银价变化,白银价格走势与商品供需缺口变化趋势并不一致,但与投资性需求的变化趋势相近。

白银投资包括实物投资和ETF,波动剧烈。2020年,全球经济陷入衰退,避险需求叠加流动性宽松,白银投资需求大幅抬升,净实物投资升至6368吨,ETPS净投资达到10299吨。对应银价均值同比增长26.8%至20.55美元/盎司。2022年在地缘政治因素以及对未来经济增长的担忧下,白银实物投资创下历史新高10356吨,其中美国增长4%至4169吨,印度大幅增长188%至2470吨,德国下降3%至1521吨。但ETF持有量在不断上升的实际利率背景下出现净流出。ETPS净投资为-3912吨,白银均价同比下跌13.6%至21.73美元/盎司。

银价对供需缺口的敏感性有望增强。以商品属性为主导的金属价格受到供求关系影响,供不应求时会刺激价格上涨。但从白银价格过往走势来看,供需变化对价格的影响并不突出。一方面因为白银的贵金属属性占据定价的主导地位,白银价格变化与黄金价格变化逻辑趋势相似。另一方面,按照白银协会统计,近年来白银虽然存在供需缺口,但因全球保有大量白银库存,超过白银一年的供应量,导致供需缺口并未引起价格波动。但2021年来,白银显性库存持续下降,2023年底LBMA、Comex、上金所、上期所合计库存已降至不到3.8万吨,处于近年来较低水平,较21年库存高点下降1.6万吨。并且LBMA库存中大部分白银都由ETF持有,可自由流动的白银库存较低。库存下降或导致价格对供需变化的敏感性增加,持续增长的工业需求对价格的正向影响边际加强。

白银在光伏领域需求快速增长

银是所有金属中导电性和导热性最好的金属,具有良好的柔韧性、延展性和反射性等,特殊的金属性质决定了其在工业领域的广泛应用,在一些需要高可靠性、高精度的行业内具有不可替代性。在电气工业中,银被用作电接触材料;在电子浆料领域,银浆是制造与开发电子元件器件、厚膜混合电路和触摸元件的基础材料;在化学与化工材料领域,银在催化剂中有许多特别的应用,此外还作为银钎焊合金材料。

白银工业需求占比远高于黄金。按照世界白银协会口径,白银需求分为实物需求和ETP库存。从实物需求结构来看,工业占比长期超过40%。2022年,全球白银需求量为38643吨,其中工业、实物投资、珠宝、其他需求占比分别为44.8%、26.8%、18.8%、9.6%。黄金作为贵金属,拥有商品属性、金融属性及货币属性,兼具抗通胀功能和避险功能,在需求结构中工业占比很低。2022年,全球黄金需求量为4712.5吨,其中金饰、投资、各国央行和其他机构、科技需求占比分别为46.6%、23.9%、23.0%、6.6%。

白银的工业需求受经济周期影响,近年来光伏产业高速发展带动工业需求持续增长。光伏银浆是光伏电池的重要原材料,主要通过丝网印刷技术制成栅线,作为光伏电池的电极。根据位置及功能的不同,光伏银浆可分为正面银浆和背面银浆。正面银浆(含银量约90%)主要起到汇集、导出光生载流子的作用,常用在P型电池的受光面以及N型电池的双面;背面银浆(含银量约70%)主要起到粘连作用,对导电性能的要求相对较低,常用在P型电池的背光面。

随着光伏产业的高速发展,光伏行业用银保持快速增长。2022年,全球光伏电池片产量加速增长至366.1GW,同比增长63.5%,带动银浆市场需求持续扩大。此外,N型电池市占率的提升也将增加银浆用量。以N型晶硅太阳能电池技术为例,其是天然的双面电池,N型硅基体的背光面亦需要通过银浆来实现如P型晶硅电池正面的电极结构;同时,N型晶硅电池的正面P型发射极需要使用相对P型晶硅电池更多的银浆,才能实现量产可接受的导电性能。因此,N型电池除转换效率要显著高于P型晶硅电池外,对银浆的需求量也要高于P型晶硅电池。根据中国光伏行业协会数据,N型电池中HJT电池对银浆的单位耗量(mg/片)是普通P型电池的2倍左右,从每瓦银浆耗量的角度上来说,N型电池每瓦耗量仍高于P型电池,随着N型硅电池的未来市场占有率增加,正面银浆市场需求量有望进一步增加。2022年,光伏用银达到4365吨,同比增长27.5%,按照白银协会预期,在2023年将增长14.8%至5011吨,占到工业需求的27.9%。

珠宝需求在2022年出现大幅反弹,达到7280吨。其中最主要的增量来自印度,主要因此前受疫情抑制银饰消费恢复,叠加零售商大量补充库存以及更高纯度的925银的普及。

白银兼具金融属性

作为贵金属,白银兼具金融属性与商品属性。虽然白银的工业需求占比远高于黄金,但其历史价格变动方向不由供需决定,而与黄金走势相似,呈现出与实际利率的负相关关系。从金融属性出发,贵金属定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化,而实际利率=名义利率-通胀预期,是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。在美元为主导的国际货币体系下,金银不生息,而美国国债有息,美债收益率下跌会提升贵金属吸引力。同时贵金属是抗通胀的,而美元会随通胀贬值,高通胀预期会提升金银吸引力。

在分析银价变化时,除了对于实际利率等因素的分析外,金银比是另一个重要考量,用来衡量白银与黄金之间的差别。金银比指黄金价格与白银价格之比,按每金衡盎司的黄金价格除以白银价格计算。黄金通常被视为全球通货,在市场走向不明时期可充当通胀对冲和避险资产,因此在经济或地缘政治不明朗的时期,金银比或扩张。比如2008年,金融危机爆发,白银价格回落幅度远超黄金,金银比突破80。而白银的工业应用更为广泛,对经济周期比较敏感,因此在经济复苏时期,由于工业需求上升,金银比或缩窄。比如2011年,随着量化宽松政策效果显现,美国经济进入上行周期,PMI持续处于扩张区间,白银工业需求强劲,价格涨幅明显高于黄金,金银比回落至32。

金银比中枢呈现上移趋势。从长期趋势上看,因为黄金具有更强的货币属性,被各国央行视作重要的储备资产,2010年来央行增持黄金行为对金价形成推力,对应金银比中枢呈现上移趋势。1968年来金银比均值为58.01,2010年来均值为71.78。

在金融属性之外,因为叠加投机影响以及工业需求变化,银价波动通常较金价更为剧烈。

 

责任编辑:叶倩

如需了解更多信息,请登录中国有色网:www.cnmn.com.cn了解更多信息。

中国有色网声明:本网所有内容的版权均属于作者或页面内声明的版权人。
凡注明文章来源为“中国有色金属报”或 “中国有色网”的文章,均为中国有色网原创或者是合作机构授权同意发布的文章。
如需转载,转载方必须与中国有色网( 邮件:cnmn@cnmn.com.cn 或 电话:010-63971479)联系,签署授权协议,取得转载授权;
凡本网注明“来源:“XXX(非中国有色网或非中国有色金属报)”的文章,均转载自其它媒体,转载目的在于传递更多信息,并不构成投资建议,仅供读者参考。
若据本文章操作,所有后果读者自负,中国有色网概不负任何责任。