5月份，沪铝盘面延续了4月的涨势，在经历了月初短暂的横盘整理后继续上涨，并且轻松突破了1.3万元/吨的整数关口继续前进。下游加工行业开工率的持续强劲以及铝锭库存的持续下降时最大的利多因素。截至5月29日，沪铝主连收盘在1.3215万元/吨，月涨幅4.38%；伦铝收盘在1547美元/吨，月涨幅3.48%。

现货方面，5月以来，国内铝锭现货报价走势也是震荡上行，基本与盘面同步，但是涨势更为猛烈。长江有色金属市场A00铝现货报价从4月底的1.279万元/吨，收盘在5月29日的1.346万元/吨，涨幅为5.24%。另一方面，伦敦LME现货铝的价格也基本如盘面一样，底部震荡抬升。截至5月29日的报价在1515美元/吨，涨幅3.48%。

此外，美国劳工部最新数据显示，5月非农就业人数增加250.9万人，较4月数据反弹逾2000万人，失业率跌至13.3%，低于预期的19.8%，相比于4月14.7%的前值有所提升。非农就业人口增加250.9万人，5月非农就业人数增幅创下自1939年以来美国历史新高。大幅好于预期。然而，统计局却随后表示，失业率数据在统计过程中出现错误。这个错误很可能使失业率严重被低估，修正后的5月失业率可能高达16.3%甚至更高；并且，4月的数据统计中也出现了一样的错误，修正后的4月失业率可能接近20%。

另外，4月份住房开工数下降30.2%至折合年率89.1万，为2015年2月以来最低水平。彭博调查得出的预测中值为90万套。建筑许可下降20.8%，创下2008年7月以来最大降幅，降至107万套的五年低位。

最新的美联储公布的4月货币政策会议纪要显示，美联储公开市场委员会（FOMC）决定维持联邦基金利率0%~0.25%的目标区间，直到经济出现稳定复苏为止。会议警示当前新冠肺炎疫情对美国经济活动、就业、通胀产生的短期冲击，会对中期经济发展预期产生很大风险，并对经济弱势群体造成格外严重的影响。近期美元指数也持续走弱，预计之后还将进一步下行。

基本面因素分析

一、4月铝材出口如期回落

据海关数据统计，2020年4月，中国未锻轧铝及铝材出口44.12万吨，环比3月出口量下降15%，同比去年4月份进口量减少5.7万吨，下降11.4% 。1~4月，中国未锻轧铝及铝材出口累计为162.89万吨，较上年同期的193.63万吨下降15.9%。

铝材出口受1月假期影响叠加2月新冠肺炎疫情暴发的影响，企业被迫停工停产延迟复工时间，导致部分出口订单再次后移至3月。然后由于内外铝价价差扩大抑制铝产品出口，以及由国外的停产停工所带来的需求量骤减，预计二季度铝材出口将受到较大影响。

另一方面， 3月份，我国氧化铝进口量为33.87万吨，同比增长1147.1%，3月份氧化铝出口1万吨，同比增长88.2%；年累计氧化铝出口3万吨，同比下降77.7%。氧化进口在去年底暴涨有赶订单的原因，受新冠肺炎疫情影响以及国内氧化铝价格下行影响，预计今年以来氧化进口量将呈现环比下降的态势。

二、电解铝日均产量同比环比继续上涨

国家统计局最新数据显示，今年4月份，原铝（电解铝）产量为297万吨，较前一月持平。1~4月份，原铝（电解铝）总产量为1183万吨，同比增长2.4%。4月份原铝日均产量为9.9万吨，高于3月份的9.58万吨，为2019年6月以来最高日均产量。受新冠肺炎疫情影响，中国铝价在2、3月份与需求一道崩跌，但4月份实现强劲反弹，录得2017年8月以来的最大月度升幅9%，主因冶炼厂前期减产，且加工厂商的消费回升。随着5月铝价的持续增加，预计产量在未来二、三季度还将有增加的空间。

4月份（30天）中国氧化铝产量564.5万吨，其中冶金级氧化铝539.5万吨，冶金级日均产量17.98万吨，环比增长2.61%，同比下降7.07%；1~4月份，中国累计冶金级氧化铝产量2156.1万吨，累计同比下降8.61%。4月份，氧化铝价格触底小幅反弹，晋豫地区受疫情影响的减产面积有所收窄，同时月内国电投山西、洛阳万基及重庆博赛的部分进口矿石生产线减产，增减产并行背景下4月氧化铝日均产量环比录得小增。由于5月北方部分氧化铝厂的进口线有进一步减产动作（中铝山西等），减产量有扩大可能。需持续关注晋豫地区进口矿生产线变动情况及价格温和上涨情况下的减产产能复产意愿。

三、电解铝氧化铝开工率预计将有所增加

从阿拉丁的数据来看，电解铝总产能和在今年1月份有小幅缩减，但是到了2月份就继续小幅增加了，而在产产能则一直处于增长态势。这一势头到了3月份出现了一些变化，因为铝价大跌所带来的部分产能被迫停产检修开始有所反应。3月份的在产产能出现了下降，开工率水平也出现了明显下滑。预计4~5月铝价的持续反弹，在产产能以及开工率还将出现较为明显的反弹。

从百川资讯的统计数据看，截至5月28日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4798万吨，开工3607.83万吨，开工率75.19%；电解铝减产规模涉及104.27万吨，其中已减产85.27吨，已确定待减产0万吨，或减产但未明确减产19万吨；电解铝总复产规模147万吨，已复产30.12万吨，待复产116.88万吨，预期年内还可复产108.38万吨，预期年内最终实现复产累计138.5万吨；电解铝已建成且待投产的新产能155万吨，已投产37.5万吨，已建成新产能待投产117.5万吨，年内另在建且具备投产能力新产能364.5万吨；预期年内还可投产共计300.5万吨，预期年度最终实现累计338万吨。

今年2月份，氧化铝在产产能因新冠肺炎疫情的暴发大幅下降、开工率显著走低。彼时由于北方地区部分氧化铝厂减产，以及上游矿石端供应不畅，氧化铝产量一度出现下滑。但是到了3月份，这种短时紧张情况有所缓解，产量开始出现了明显增长。目前，氧化铝价格也自近年底部开始略有反弹，但是总体上较高的产能依然会制约价格的反弹，预计4、5月氧化铝产量还将温和上涨。

四、铝锭库存继续保持去库走势

上期所库存从年初开始就持续上涨，并且涨幅较大；LME库存则是从3月中旬开始一路上行，并且注销仓单率持续下降，注销仓单率下降意味着卖方交割意愿降低。但是国内方面，从3月下旬情况开始好转，上期所库存开始掉头向下，社会库存从4月初也开始了大幅下降趋势，并且接连几周降幅都在两位数量级。目前降速稍有放缓，但每周降幅依然维持较高水平。从近期的情况来看，去库的速度以及时间长度都比我们此前预计要快要久，并且此前一直担心的订单断层问题目前还不明显，未来6月份会否发酵还需要进一步观察。短期来看，去库依然时大趋势，也是支撑铝价的重要因素之一。

下游消费分析

一、基建房地产带动铝下游消费复苏

1~4月份，全国房地产开发投资3.31万亿元，同比下降3.3%，降幅比前3个月收窄4.4%。其中，住宅投资2.42万亿元，下降2.8%，降幅收窄4.4%。房地产开发企业房屋施工面积74.06亿平方米，同比增长2.5%，增速比前3个月回落0.1%。其中，住宅施工面积52.10亿平方米，增长3.8%。房屋新开工面积4.78亿平方米，下降18.4%，降幅收窄8.8%。其中，住宅新开工面积3.52亿平方米，下降18.7%。房屋竣工面积1.93亿平方米，下降14.5%，降幅收窄1.3%。其中，住宅竣工面积1.37亿平方米，下降14.5%。房地产开发企业土地购置面积3151万平方米，同比下降12.0%，降幅比前3个月收窄10.6%；土地成交价款1699亿元，增长6.9%，前3个月为下降18.1%。商品房销售面积3.40亿平方米，同比下降19.3%，降幅比前3个月收窄7.0%。其中，住宅销售面积下降18.7%，办公楼销售面积下降32.0%，商业营业用房销售面积下降29.1%。商品房销售额3.19万亿元，下降18.6%，降幅比前3个月收窄6.1%。其中，住宅销售额下降16.5%，办公楼销售额下降37.5%，商业营业用房销售额下降34.5%。

据中国国家统计局最新数据显示，今年4月份，全国铝材产量528.40万吨，累计产量1598.30万吨，同比增长12.50%，累计增长1.40%。受新冠肺炎疫情影响，国内铝下游加工企业均复工缓慢，但是铝型材行业绝对是铝下游加工诸多板块中最活跃的一个。不仅从复工速度上可以看出，而且订单量也较其他行业有明显优势。从4月份两位数的同比增量上可以看到，在逐步复产的过程中，房地产以及基建的复苏已成为带动经济复苏的主要动力，这股动能预计5月份还将延续，但是到了二季度末、三季初将进入淡季，或将呈现先扬后抑的表现。

二、汽车产销略有恢复仍然道阻且长

4月份，中国汽车产销量均突破200万辆，增长率均实现由负转正，分别同比增长2.3%和4.4%，结束21个月连续下滑趋势。其中，商用车同比增长较为明显，产销量创月度历史新高；乘用车及新能源汽车市场尚未完全启动，产销量仍低于上年同期水平。具体到品牌来看，豪华品牌零售同比增长16%、主力合资品牌零售增速同比下降5%、自主品牌零售下降13%，市场分化明显。

受新冠肺炎疫情影响，一季度汽车消费将呈现大幅下滑态势，而在疫情得到有效控制后，随着国内汽车消费的各项刺激措施，消费动能在二、三季度或将有所改善，可能会带来一波消费高峰。预计2020年汽车市场将呈现先抑后扬的态势。全年来讲依然不容乐观，专家预计今年国内汽车市场销量下滑15%；悲观估计，如果海外疫情继续蔓延，预计国内汽车市场销量将下滑25%。

车轮毂上游铝合金产量涨势迅猛，从往年的数据来看，二季度大概率是合金产量峰值所在。其中很大程度上是在为9、10月份需求旺季提前备货。今年一季度数据将受到很大影响，但是二季度还是存在上涨动能的，随着汽车行业小幅回暖的趋势，合金制造需求也将有所增长。

综上所述。5月以来，沪铝继续震荡上行，整体上依然维持了前期涨势，现货方面更是表现突出。目前，铝锭社会库存下降速度已经有所放缓，但是下游铝加工行业开工状况依然较好。尤其是受季节性因素影响，家电用铝（空调箔等）消费较好，因此，之前预计有可能出现的需求断层问题并不明显。但是传统用铝大户的房地产行业复苏步伐仍然较为缓慢，预计环比呈现正增长，但是同比依然是萎缩的局面。此外，汽车产量增长较为喜人，已经结束了21个月连续下滑的趋势，开始呈现正增长的局面，当然除了需求后置以外，累库也是其中一部分增长原因。另一方面，随着铝价的持续上涨，上游待投产产能开始加快释放，预计中长期来看，供应端宽松压力将逐渐显现。从盘面上看，上行趋势未破，但是动能已明显不足，预计盘整一段时间后或将掉头向下，可布局08合约择机逢高沽空，上方压力位1.327万元/吨一线。