上周，受全球经济衰退风险减弱、宏观面偏暖的刺激，铜价拉涨，并配合以成交量的回升。后市来看，宏观层面持续改善，将为铜价提供强支撑；原料供应长紧短松，精铜产出高位运行，库存持续下移，供应端多空并存；需求端电缆消费疲弱，空调生产尚可，汽车市场边际改善，持仓表明多头信心在逐渐恢复。因此，受益于宏观面的改善，短期铜价或偏强，但向上的动力仍依赖于供需面的好转。

宏观面持续改善

近期宏观面持续改善，中美就第一阶段贸易协议达成一致，对市场信心有较大的提振。美国11月新屋开工数据好于预期，工业产出升至2010年5月以来最高水平，美国股指不断创新高，风险偏好情绪的回归利多铜价。

美联储在12月议息会议上维持利率不变，但为了应对年底的流动性短缺，纽约联储称将增加回购操作，以支持金融市场顺利度过年底。欧央行也继续维持宽松的货币政策，中国央行12月18日下调14天逆回购利率，至2.65%。在年前宽松流动性影响下，宏观经济预期改善。

矿端供应长紧短松

江西铜业和中色旗下赞比亚粗铜生产商达成的2020年CIF进口粗铜长单Benchmark为128美元/吨，接近冶炼厂的RC盈亏平衡点130美元/吨，也明显低于2019年的长单165美元/吨，反映出粗铜供应紧张的预期。此前，国内冶炼厂确定的2020年铜精矿长协加工费也有明显回落，暗示原料端趋紧的态势，国内冶炼产能的积极投放也会加剧对矿的争夺，从而对铜价有较强的支撑。

11月，我国铜矿石及精矿进口量为215.7万吨，是有记录以来的最高水平，国内企业为了应对未来可能的矿短缺而提前备货，预计短期供应较为充裕。但长期来看，据WBMS最新月报，2019年1~10月全球铜市供应短缺18.7万吨，2018年全年短缺27.5万吨。

精铜库存持续下移

今年以来，随着国内冶炼厂产能的投放，精铜产出高速增长。11月精炼铜产量达到90.9万吨，是精铜月度产量的纪录高位，同比增长19.6%；1~11月总产出888.3万吨，同比增长10.8%，年底前冶炼厂检修较少为完成年度目标。随着国内精铜产出的增加，今年以来进口精铜数量相对平稳，10月进口量约为31.69万吨。从库存情况来看，LME铜库存下滑速度较快，近一个月来持续下降，截至12月18日为16.08万吨，是今年二季度以来的低位。而上期所库存仓单变动较小，近期在6万吨附近波动。整体库存的不断下移，也对铜价有一定的带动作用。

多头信心恢复

据SMM调研，11月精铜制杆企业开工率为68.12%，同比下降8.73个百分点，环比下降3.58个百分点，预计12月铜杆产量小幅增加，年前企业增加成品备库。近日，铜价大幅拉涨，精铜价格也跟随上升，废铜价格涨幅相对较小，精废价差拉大增强了废铜的替代。11月空调产量1545.5万台，同比增长1.2%，今年整体空调产量高于过去几年，抵消了部分电缆消费弱势的影响，不过当前并非空调生产旺季，短期难有大的增量。汽车市场存在边际改善，11月汽车产销总体继续回升，产量同比上升，销量同比降幅继续收窄。

从持仓情况来看，截至12月17日当周，COMEX 1号铜非商业多头持仓连续第二周剧增。上期所铜跟随外盘铜上涨，大量资金流入，经历近半年的沉寂后，终于有多头主动增仓，多头信心恢复。

（作者单位：长安期货）