截至12月10日，沪镍第三季度已经下跌了23.31%，几乎回补2019年下半年所有涨幅。如果印尼禁矿政策落地，镍供需缺口加大，长期价格存在支撑。但从不锈钢库存变化趋势来看，镍价或在中期保持弱势。

长期价格存在支撑

据世界金属统计局统计，在2019年前三季度，镍市场处于供不应求状态，表观需求超出产量6.69万吨，相比2018年全年缺口的10.29万吨小幅收窄。从库存上看，截至12月9日，LME库存为6.9276万吨，比年初的20.64万吨减少了13.7124万吨，同比下降66%。截至2019年12月6日，上期所镍库存为3.737万吨，比年初的1.4881万吨增加3.1516万吨，同比增长151%。整体上交易所库存处在历史较低水平。

2019年1月至9月矿山产量为186.98万吨，比2018年同期总量高出10.2万吨。与2018年相比，中国冶炼厂产量增加了7.5万吨，表观需求为96.04万吨，比上年增加15.9万吨，中国需求明显增长。镍整体仍然处在供不应求的状态，镍价底部在不断抬升。在此背景下，如果印尼的镍矿政策实施，高品位镍的需求将阶段性增加，加剧已经存在的供不应求局面。长期基本面上看，镍价存在支撑。

不锈钢去库，中期镍价难言乐观

镍整体虽然存在供不应求的情况，但内部比较分化，电解镍和镍铁价差持续走阔，不锈钢价格下行趋势较为确定。11月29日，无锡和佛山两地不锈钢库存总计为58.31万吨，相较上周的59.62万吨减少1.31万吨，为连续第二周去库。12月9日，无锡太钢304/2B卷板价格为1.494万元/吨，相较上周1.504万元/吨下跌100元/吨。伴随着不锈钢价格下跌，镍铁价格也下跌60元左右至970元/吨，除山东外，相当比例的镍铁企业都出现了亏损。但从滞后的不锈钢产能数据来看，10月份产量并没有明显降低。

在下游消费较为稳定的情况下，当镍铁和不锈钢运行产能减少后，不锈钢才能够真正进入去库。目前镍铁企业利润进入亏损，但尚未传导至产能。也尚未看到不锈钢企业有实际的减产动作，目前的不锈钢去库可能才刚刚开始。从历史数据来看，一般会持续数月。最近发生过两次，一次发生在2017年的4月至2017年8月，无锡佛山两地不锈钢总库存由39万吨降至24.9万吨。另一次发生在2018年3月至6月，库存由43万吨降至33万吨。从历史数据可以看到，在不锈钢去库时，镍价一般都易跌难涨。在2017年的4月至2017年8月，LME镍价从1.065万美元/吨跌至8955美元/吨。2018年3月至6月，LME镍价从1.382万美元/吨上涨至1.5万美元/吨，不过随后半年内，镍价跌至1.1万美元/吨。

菲律宾雨季

发矿量锐减但港口库存充足

9月份以来，从印尼进口的镍精矿出现了“抢出口”现象，进口数量大幅增长，由8月份的161.96万吨增至310.63万吨，中国镍矿港口库存约为1500万吨，基本处在历史平均水平，足以支撑至菲律宾雨季结束，市场关注的焦点已经改变。

本周镍矿价格维持高位。据SMM消息，截至2019年12月9日，菲律宾红土镍矿1.8%CIF报价为70美元~72美元/湿吨，平均价71美元/湿吨，环比上一工作日持平。印尼红土镍矿1.65%报价为60美元~62美元/湿吨，平均价61美元/湿吨，环比上周持平。菲律宾受季节性雨季影响发货量锐减。印尼方面受到船运能力的影响，也有一些扰动。

新能源汽车产销量环比转正

镍铁电解镍价差可能扩大

新能源汽车行业补贴退坡仍然在影响市场，但曙光初现。新能源汽车产销量环比均转正。根据中汽协数据，11月国内新能源汽车产量为11万辆，同比下降36.9%，环比增长15.8%；新能源汽车销量为9.5万辆，同比下降43.7%，环比增长26.7%，环比增速由负转正。在不锈钢疲软，新能源汽车环比改善的背景下，高镍铁价格和电解镍价差或将继续扩大。2019年初，该价差处在0附近。截至12月6日，电解镍-镍铁价差为725元，环比上周增加。同时，电解镍升贴水也在走阔。截至12月6日，升贴水为6325元/吨。

总结

基于基本面判断镍价存在一定支撑，但是经验上看，在不锈钢的去库时，镍价易跌难涨。预计镍价在中期呈现低波动，重心下移的特征。

（作者单位：前海期货）