全球经济短期好转，宏观预期回暖，叠加国内政策预期向好，市场信心得到大幅提振，赋予铜价上行动能。

6月以来，宏观经济不景气与供应偏紧的均衡状态一直未被打破，铜价整体保持窄幅振荡态势。上周五受经济数据乐观刺激，铜价于夜盘开始增仓上行，一举突破4.8万元/吨振荡区间上限。目前来看，全球宏观预期有所好转，铜市需求出现边际回暖，在供应偏紧的背景下，低库存为铜价提供较强支撑。

宏观预期好转

今年以来，铜金融属性越发明显，全球宏观经济的走向决定了铜价运行方向。上周五公布的中国11月官方制造业PMI为50.2，高于预期和前值，也是时隔半年之后重回荣枯线上方。美国劳工部发布的11月非农就业人数增长26.6万，远超市场预期，失业率创50年来新低。中美超预期的宏观数据成为铜价大涨的直接导火索。同时，近期欧元区各国经济也出现回暖迹象，欧元区11月制造业PMI初值录得46.6，连续2个月超预期回升；德国11月制造业PMI终值报43.8，呈现比较明显的边际改善。

此外，与铜价走势呈高度正相关的摩根大通11月全球制造业PMI连续反弹4个月并且重现扩张，由10月49.8续升至50.3，结束连续6个月收缩，为7个月来最高。国内方面，中央政治局会议定调明年经济，稳增长是主线，“保稳定”预示逆周期调节发力，市场信心得到提振。

整体来看，全球经济货币政策进入降息周期，中美贸易关系也有缓和迹象，11月各主要经济体的经济景气度略有提升，一定程度缓解了市场对于贸易和经济的悲观情绪，短期宏观预期的好转将赋予铜价上行动能。

需求边际回暖

今年以来，需求疲弱一直是拖累铜价的主要因素，但目前来看，产业链下游出现边际回暖迹象，铜需求前景有所好转。

电力领域方面，今年全年表现不佳，但下半年开始电网和电源投资持续好转，电线、电缆企业开工率同比大幅上升，随着年末基建投资发力，下游需求有望延续回升。明年是“十三五”规划收官之年，电网投资规模要达到3.34万亿元，而从2016年开始至2019年10月累计投资仅为1.96万亿元，未来14个月需要完成1.38万亿元。虽然预计整体难达预期，但按照过往经验，电网基建投资或最后发力，有助于提升精铜需求。

房地产方面，1~10月全国商品房销售面积累计同比增长0.10%，今年以来增速首次由负转正，房地产销售端韧性仍存；房屋竣工面积累计同比下降5.5%，但降幅环比继续收窄，今年8、9、10月3个月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2%，连续3个月回正且增速持续提升，未来竣工放量有助于拉动建筑领域铜消费。

汽车行业仍处于周期下行阶段，但目前行业库存处于近几年低位，且销量降幅持续收窄，分季度来看，第一、二、三季度同比分别下降11.32%、13.56%、5.85%。明年随着国家减税降费效应逐步显现，汽车行业完成去库后，产销有望好转。新能源汽车预期依然向好，海外车企加快布局新能源汽车，国际汽车巨头也在华加速电动化转型，新能源汽车市场预计继续增长。

低位库存提供上涨弹性

今年铜库存去库速度快于往年，目前全球显性库存已下降至57万吨，为近年来低位水平。中国主要冶炼厂商与全球主要矿企签订明年长单TC较今年大幅下滑，铜矿供应紧张预期仍强。此外，加工费和硫酸价格的大幅回落极大压缩了冶炼厂利润，中小冶炼厂生产仍面临不确定性。供应偏紧对于铜价提供了较强支撑，处于近年来低位的库存水平也为盘面的复苏提供了较强的弹性，使得铜价的上涨一触即发。

总体来说，随着利好因素的积累，处于低位的库存水平为铜价上涨提供了较强弹性，短期沪铜偏强走势有望延续。近期关注12月15日美国是否会对中国商品加征关税。

（作者单位：东海期货）