11月22日，沪锌指数跌破1.8万元/吨整数关口，最低跌至1.7885万元/吨，创下年内新低。从基本面来看，目前供应端的压力依然明显：冶炼厂利润丰厚，精炼锌单月产量创新高，下游需求在传统消费淡季难有亮眼表现。从外盘来看，外盘库存回升，导致外盘现货升水走弱，而且美元依旧坚挺，伦锌回暖存在压力。综合来看，在基本面影响下，沪锌指数还有再创新低的可能。

加工费依然高企

国内锌锭供应创新高

国内库存，截至11月22日,上期所库存小计为4.97万吨，虽然环比上周减少7411吨，但依然高于去年同期库存小计的3.55万吨。期货库存为2.20万吨，虽然环比上周减少6730吨，但明显高于去年同期的5041吨。由于库存的下降，最近几天期锌各期货合约出现近强远弱的反向排列局面，但近远月价差明显不及去年同期，而且，在11月份中旬，期锌各合约曾经出现过近弱远强的正向排列，这种情况在过去三年比较少见。

截至11月15日，北方锌精矿加工费为6650元/吨，高于去年同期的5000元/吨；南方锌精矿加工费为6400元/吨，高于去年同期的4800元/吨；进口锌精矿加工费为285美元/吨，依然高于去年同期加工费的140美元/吨。加工费依然高企，则精炼锌冶炼厂利润依然可观。据测算，精炼锌冶炼厂利润为2886.4元/吨，高于去年同期水平为1923.8元/吨。

精炼锌的产量也可以证明高加工费对于精炼锌冶炼厂生产意愿的刺激。据SMM调研，2019年1~10月，SMM中国精炼锌产量为476.84万吨，同比增长7.75%，其中2019年10月SMM中国精炼锌产量为52.93万吨，刷新历史新高产量。

从国内库存来看，截至11月22日,上期所库存小计为4.97万吨，虽然环比上周减少7411吨，但依然高于去年同期库存小计的3.55万吨。期货库存为2.20万吨，虽然环比上周减少6730吨，但明显高于去年同期的5041吨。由于库存的下降，最近几天期锌各期货合约出现近强远弱的反向排列局面，但近远月价差明显不及去年同期，而且，在11月份中旬，期锌各合约曾经出现过近弱远强的正向排列，这种情况在过去三年比较少见。因此，综合供应端整体表现来看，我国精炼锌供应已经出现明显增加。

房地产市场进入消费淡季

汽车市场回暖尚需时间

从10月份的房地产市场数据来看，累计投资完成额依然保持较高同比增长速度，房屋销售面积同比增速也由负转正，表明房地产市场存在一定韧性，但进入11月份以后，房地产市场便进入消费淡季，而且调控政策并未有放松迹象，预计房地产市场在年前回暖的可能性不大。从汽车市场来看，10月份，我国汽车产量和销量环比继续回暖，但依然不及去年同期。整体来看，下游需求表现平平，对锌价提振作用有限。

外盘现货升水走弱

库存增加值得关注

从11月初开始，伦锌持续回落，11月25日已经跌至2290美元/吨附近，几乎全部回吐10月份的涨幅。外盘的走弱，也会对国内沪锌造成利空的影响。从伦锌自身基本面来看，截至11月22日，LME现货升水为27.25美元/吨，较11月11日的45.5美元/吨的月内高点已经出现明显回落。外盘现货升水的回落，可能和近期LME锌库存的回升有关。在上周，LME锌库存增加了7325吨，外盘的库存增加值得关注。如果库存继续增加，则将继续利空伦锌。另外，美元指数依然保持坚定，在97上方运行，伦锌将继续受到压制，这也不利于沪锌的上涨。

综上所述，目前锌市基本面依然偏空，令沪锌指数承压，从技术上看，沪锌指数下方没有明显支撑，预计沪锌指数还有下跌可能，暂时关注1.75万元/吨一线的支撑。

（作者单位：广州期货研究所）