经历过三季度的低位盘整后，10月锌价(18295, 35.00, 0.19%)走出一波反弹，伦锌价格抬高至2500美元/吨之上，而沪锌却迟迟不跟，致使沪伦比价不断扩大，形成短期两市背离的格局。进入11月后，随着多头集中度消退，锌价开始拐头向下。预计锌价中短期出现振荡向下走势，主力合约或探至1.8万元/吨附近。

精矿TC下调，利润回流至矿山

进入四季度后，国内冶炼大幅提升产出，从而增加了相当量级的精矿需求。虽然境外锌矿增产显著，且源源不断流入国内。但是国内近期接连发生的局部性矿山安全事故和检查，诸如内蒙古、广西等地，由于环保和行政性原因导致国内产出不畅。在需求旺盛和产出受阻的情况下，10月末开始国内锌精矿加工费开始有所下调。

受益于锌精矿TC的下调，叠加近月余时间锌价回升，利润重新回流至锌矿环节，这也验证了做空供应端利润的逻辑。

冶炼厂暂无检修

进入四季度后， 国内冶炼厂已无再安排集中检修，在相当高的冶炼利润支持下，国内产出推高至年内峰值。诸如此前的八一汉中、株冶均从生产瓶颈中挣脱出来。此外，四环、中金岭南等企业更是实现了正常生产以外的超产水平。因而令国内四季度冶炼开工率几乎达到历史峰值。

图为国内锌精矿加工费下调图为国内锌精矿加工费下调供应缺口逐渐收窄

进入四季度后，国内消费逐步显现出旺季特征，来自于基建的订单持续发挥效用，公路建设、市政更新等结构件订单保持良好。而汽车板、家电用板订单也环比略有改善。另一方面，近期地产类消费开始有所复苏，诸如门窗、锁具等五金件订单开始向合金企业传导。整体而言，11月消费的恢复性较为良好，也显示出明显的旺季特征。但是消费增长却敌不过供应的强劲增速，整体上，锌市场供需缺口正在逐步收窄。

正如上文所分析的，四季度锌锭市场供应缺口显著收窄，从而令进口需求大幅压缩。国内现有的缺口，通过境内库存和一部分不受比价影响的长单进口量补充以外，国内已经不需要再额外进口锌来补充。因此，未来一个季度，两市都可能难见进口窗口打开，沪伦比值回归相当有限。同时，我国保税区现在尚有7万余吨的保税库存，在长时间不需要进口的情况下，这部分库存或回流LME或进入东南亚市场，从而成为我国以外的供应货源，也令LME近月多头逻辑无法为继。

展望后市，在宏观氛围无明显强刺激的情况下，短期锌价将振荡下行，预计主力合约或下探至1.8万元/吨附近。