去年以来，伦锌价格大幅下跌，期间虽有反弹，但是截至11月1日收盘，伦锌较2108年初的价格已经跌去25%，这一轮锌价的下跌主要是由于供给的扩张，需求影响相对较小。

回顾2016年~2018年，伦锌走出一轮大牛市，主要是由于各大矿山的减产，带动库存下降以需求改善推动锌价上行。从2016年开始，锌价开启了两年的上涨周期，价格从2016年初的1500美元/吨上涨到这一轮周期的最高点，2018年2月的3500美元/吨，涨幅超过200%，之后伴随库存的见底回升，锌价开始小幅下行至2500美元/吨水平。库存则从2016年初的45万吨下行到2018年2月的13万吨左右，振幅超过300%。这一轮伦锌大牛市开始的标志性事件是嘉能可在2015年宣布旗下锌矿减产50万吨，消息宣布次日，伦锌大涨10%，创下1989年以来的单日最大涨幅。

由此可见，锌矿的供给对锌价的影响巨大，笔者以此为契，从海外上市矿企近期公布的三季报出发，分析近期锌精矿运行情况。

海外矿山锌矿供给变化情况

总体来看，海外矿山的产量处于扩产周期之中，后期预计还会稳步增加。

2019年，海外矿主要的增量来自于韦丹塔、嘉能可、中国五矿、新世纪资源等矿业巨头。其中韦丹塔在南非的Gamsberg矿山2018年就开始投产，但总体产能释放主要集中于2019年，预计贡献16万吨增量。韦丹塔在印度新投入生产的Sindesar Khurd和Zawar Mines预计在2019年完成扩产，这将贡献2万吨左右的增量。

总体来看，排除掉个别矿山带来的减量情况，预计2019年增量在62万吨左右，2019年全球锌精矿产量为1326万吨，同比增长5%。从矿山的扩产周期来看，这一轮锌矿供给的扩张还没有结束。矿山的勘探与建设的投资周期一般需要2~5年，只有在锌价高涨之后矿山才能够获得投资所需的资金，因此，供不应求一般会持续2~3年。反之，供给宽松也会持续2~3年。

首先，嘉能可2019年前三季度累计锌金属及锌精矿产量为80.92万吨，比去年同期增长2.31万吨(3%)，增量主要来自Lady Loratta矿(Mount Isa)和McArthur River，减量主要是Antamina的低产和Kazzinc的减产（主要与Tishinsky矿地面稳定性问题有关）。

五矿集团旗下的MMG 2019年三季度Dugald River和Rosebery 锌精矿产量合计13.68万吨，同比增长16%。其中最主要的增量来自Dugald River。Dugald River单季度锌精矿创历史新高，达到季度产量4.7万吨，较上一季度增长32%，产量增加主要由于采矿量、处理量、回收率增加及矿石品位较高。 Dugald River锌精矿C1成本为1540美元/吨。2019年第三季度 Rosebery 生产锌精矿2.13万金属吨，与2018年Q3大致相同。根据财报的展望，2019年Dugald River预期生产锌精矿16.5万~17.5万吨。

Boliden 2019年三季度矿山锌矿产量为7.55万吨，同比增长7%，环比增长14%。三季度冶炼厂锌产量12.2万吨。

但是，锌的产量同比、环比均有所增长。Garpenberg的高产量和Tara改善的生产稳定性作出了积极贡献，这两个矿山的锌品位环比提高。

印度斯坦锌业2020财年（2019.7~2019.9）金属矿开采量为21.9万吨，环比增长3%，该公司表示增量得益于矿石产量增加，环比下降6%。

三季度精炼锌产量为16.6万吨，同比增长2%，与金属开采量持平，而铅精矿产量同比下降11%至4.4万吨，主要是Dariba铅冶炼厂的生产问题导致WIP（半成品）增多。

根据TECK财报展望，预计2019年的锌产量为62万~65万吨。其中Trail Operations由于设备故障，预计2019年的精炼锌产量将在27.5万~28.5万吨范围内，而之前的指导值为30.5万吨至31万吨。分区域来看，2019年三季度Trail Operations精炼锌产量同比下降4％，而铅产量同比增长15％。Red Dog 三季度锌和铅产量分别比去年同期增长了3％和9％。Red Dog 2019年三季度锌产量为15.3万吨，同比增长3％，主要是冶炼厂开工率的提高。

Pend Oreille于2019年7月31日暂停采矿和精矿生产，并对矿山进行维护和保养。由于停产，第三季度锌产量为2600吨，比去年同期下降了5300吨。

Nexa Resources S.A. 2019年三季度精矿锌产量为9.3万吨，同比增长8.6%，环比增长2%；三季度精矿铅产量为2.04万吨，同比增长20%，环比增长15.2%。2019年10月25日Vazante选矿厂设备故障导致矿山的产能只能达到30％，预计2019年精矿锌产量将减少8000~1万吨。

就矿山成本来说，考虑的因素较多，各家不一。海拔、采矿方式、人工成本、矿产资源权益金等各个矿区不一样。一些大型的矿山成本会较低，比如之前所说的Dugald River锌精矿C1成本为1540美元/吨。锌价在大约2000美元/吨时，会有10%的矿山出现亏损。也就是说90分位的成本为2000美元。从历史来看，50分位成本线对锌价有很强的支撑。从目前的价格来看，2021年、2022年锌精矿的增加还是相对确定。

国内锌精矿情况

2018年，国内锌精矿产量425万吨左右，同比大约增长10万吨左右，增量主要来自内蒙古、青海和广西。2019年，不考虑减量情况下，预计增量12万吨以上。湘西太丰的矿山已经复产，据了解，目前日产量100吨左右。除此之外其他的矿增量还是来自内蒙古以及广西。据了解，目前，全国整体锌矿供给相对宽松，未来几年供给稳定。

锌精矿进口方面，2019年9月锌矿进口29.5万吨，环比增长18%，同比增长32%，2019年1~9月累计进口锌精矿226万吨，累计同比增长2.24%。

总体而言，近三年是国外矿山新建扩建项目较为集中的年份，2018年海外矿山新建扩建逐步投入生产，2019年~2020年也有部分新建矿山产能，而且最近几年新扩建矿山锌精矿储量大多较高，平均可供开发年限较长，有些可达6年以上。因此，海外矿未来几年的增产比较确定，海外矿的增加大于国内矿。2019年进口锌精矿量将继续增加，2019年锌精矿进口量很可能超过300万吨（实物吨）。在2022年之后，海外会有部分矿山到期，三年后的矿供给或许会有新的变化。

当然这是静态平衡，如果锌价继续下跌，会有一些处于高成本的矿山由于亏损而减产，从而改变锌精矿的供需。

加工费短期预计仍将维持高位

海外方面由于锌精矿处于供给相对宽松的格局，预计到明年上半年锌精矿加工费还会维持在相对的高位。

国内方面，锌精矿产量增加，且进口继续增加，预计在锌矿总体供应增加下，冶炼厂加工费短期难以下调。但是从冶炼端来看，冶炼厂高利润带动锌精矿需求。另外，目前锌精矿供应宽松，企业对矿山精矿选择有一定自主权。但是锌精矿加工费要再提升也很难，目前已经是历年最高。

冶炼厂产能增加较多且周边矿来源较少的地区加工费相对弱势。比如四川、云南，这些地区地形相对复杂，获取进口矿的成本相对较高，这些地区加工费相对会弱于其他地区。

就2019年而言，锌矿供给增量依然高于需求。在供应端宽松比较确定的情况下，加工费高企亦难以结束。

总体来看，预计锌精矿加工费短期还将处于高位，而锌价亦存在压力。