黄金在三季度整体呈现上涨格局，美债收益率叠加避险情绪激发,黄金价格冲击1550美元/盎司关键阻力位。但随着9月美联储、欧央行货币政策宽松预期落地，金银进入振荡修复阶段。美联储两次降息以及英国趋向于有协议的退欧，不确定性逐渐消退使得美元和黄金都开始显出颓势。在美元仍未明显进入下行阶段，货币政策预期告一段落的情况下，金银难以有所表现。

美联储重启扩表

10月11日美联储发布声明表示，10月15日起每月购买600亿美元的美债并至少持续到明年二季度，还将维持隔夜回购操作至少到明年1月。 随后在10月24日起，隔夜回购规模将至少为1200亿美元。

通过购买短债使得长短端利差再度回归陡峭，缓和了风险情绪，美联储本轮短暂的降息和此前两轮不同，其对于经济下滑的担忧更甚，并不是在经济明确转向的情况下才采取措施。因而风险资产在降息预期落地后再创新高，而黄金继续振荡以待新的驱动因素。此外，全球负利率债的规模自8月以后开始回落，黄金作为“零息”资产的优势有所下降。

另外，美国经济数据已开始初显颓势，似乎与此前的预期相互验证，9月制造业新增非农就业人数为-0.2万人，该指标再度转负亦表明美国制造业相对疲软。此外，今年以来美国职位空缺数据不断下滑，虽然未反应在失业率上，但消费者已经感受到就业市场的风向在变。一旦消费者对就业形势感到悲观，他们将削减支出，从而导致零售数据下滑。

美元延续高位振荡

近期，美联储的两次降息，缓和了全球的避险情绪，欧元区再度宽松使得市场重燃对于经济回暖的预期。但至关重要的一点在于能否在财政政策上有所突破，当11月1日新欧央行行长拉加德上任时，可能会有所进展，因其和FED一样呼吁财政政策发挥更大的作用，尤其像德国这样具有具有较大空间的国家。诸如此类的预期，使得欧元反弹美元回落，但单纯的汇率因素的波动对黄金价格影响有限，短暂反弹后再度趋于振荡。

因此，我们认为，目前而言，美元指数走势偏中性，主要是由于目前美国与非美的复苏差距还没有收敛的实质进展，回顾2017—2018年，欧元区制造业景气度在2017年几乎全年上行直至2018年急转直下，美元也在2018年重新上涨，而黄金在美国经济复苏下承压明显。而进入2019年以后，欧美一直共振下行，美元开始呈现高位振荡格局，随着两者再度宽松，经济短周期回暖的预期更有利于欧元。

综上所述，鉴于美国经济周期处于磨顶阶段，波动率回升，长短利差修复都修复将提振短期利率和经济，致使实际利率仍然有进一步上行的空间。在美债收益率大概率处于阶段性底部的格局下，从利率角度来看黄金，恐很难有好的驱动时机。