锌的反弹行情或临近尾声

2019年02月19日 9:13 5752次浏览 来源:   分类: 期货

春节前,笔者认为锌做空的时机要延后至二季度,主要是基于一季度国内冶炼产能瓶颈问题考虑,但事实上,宏观预期修正成为1月主导锌价乃至基本金属走势的主要因素,锌供应端瓶颈问题助推了锌价涨幅。

春节期间,LME锌一度涨至2800美元/吨以上,但在美元指数冲高抑制下,伴随宏观预期可能出清,锌价快速回落至2600美元/吨附近,平1月底价格,回吐春节期间涨幅。

1月至2月初,LME锌库存由13万吨降至11万吨,下降了2万吨,自去年下半年开始的去库存趋势没有改变,预计未来一个月内,LME库存会再降1万吨,刷新2008年以来的新低。

月差方面,3M~15M仍维持100美元~150美元/吨,表明市场看空远月不变,但Cash-3M由升水转为了平水,表明现货供应紧张情况得到了一定程度改善,但这种改善是什么原因导致的,对比过去两年的4次现货升水转贴水,第二、三次主要是LME发生大规模交仓行为,库存在增长期,而第一次和第四次则发生在库存下降过程中,原因可能来自出口量的下滑。

海外原料端持续宽松,1月进口矿现货加工费再度上调30美元/吨,至210美元/吨,追平2015年锌矿供应过剩时期的高点。这反映出去年下半年以来海外锌矿供应是过剩的,按照海外矿山增产进度,2019年的过剩量会进一步扩大,因此,锌精矿加工费有望长期维持高位。但随着海外精炼锌产能增加,锌精矿加工费上涨空间也会受到抑制,预计后期上调速度会逐步放缓。

由于中国冶炼企业产能瓶颈问题,锌精矿需求偏弱,再加上进口矿的大量进口(2018Q4锌精矿进口量75.5万吨,同比增加35.8%),中国国内锌精矿供应长期处于供应过剩状态。

1月,国产锌精矿加工费大幅上调500元/吨,至5900元/吨,为近8年以来高点,这也反映出国内锌产业链存在比较大的矛盾,就是由环保因素引发的矿冶传导不顺畅问题,这个问题是近年来都比较罕见的,预计后期国产矿加工费均价将突破6000元/吨。

受国内大型冶炼厂冶炼产能瓶颈问题影响,2019年一季度中国精炼锌产量同比环比双降是确定的,降幅多少成为关键,此前,笔者预估2019年一季度产量是130万吨,同比降7.0%,环比降4.7%。

据SMM调研预计,1月产量同比降幅可能在12%,环比降幅可能在3%附近,考虑2月自然日少以及春节因素,产量环比可能继续减少,整个一季度实际产量可能较此前预估的130万吨略低,因此笔者将一季度产量估值调至128万吨(下调的2万吨主要是考虑株冶产能一季度恢复较为困难)。

利润方面,1月国内冶炼厂利润再创新高,达到2200元/吨,如此高的利润对于产能瓶颈问题的解决是有利的,从中长期看,国内精炼锌供应端释放增量是较为确定的,只是时间节点上略晚,可能会在二季度后期,同时,笔者对三季度和四季度的产量预估进行了上调。

责任编辑:李铮

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