【贵金属】新货币环境下我国黄金储备的战略选择

2016年02月25日 9:20 18602次浏览 来源:   分类: 贵金属   作者:

导读: 人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子已尘埃落定,这代表人民币向全球储备货币地位迈出了重要的一步,亦是人民币国际化进程中的里程碑。与此相应的一项举措是,自2015年7月以来,中国采纳国际货币基金组织数据公布特殊标准(SDDS),开始每月公布黄金储备总值等经济数据,建立黄金储备常态化发布机制,以扩大政策透明度,提升中国影响力。从黄金储备角度而言,作为超主权的“货币”形态,黄金储备可为本国货币价值提供隐形担保,提升本国货币作为国际支付手段的认可度,是货币储备多元化的重要组成部分。

  人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子已尘埃落定,这代表人民币向全球储备货币地位迈出了重要的一步,亦是人民币国际化进程中的里程碑。与此相应的一项举措是,自2015年7月以来,中国采纳国际货币基金组织数据公布特殊标准(SDDS),开始每月公布黄金储备总值等经济数据,建立黄金储备常态化发布机制,以扩大政策透明度,提升中国影响力。从黄金储备角度而言,作为超主权的“货币”形态,黄金储备可为本国货币价值提供隐形担保,提升本国货币作为国际支付手段的认可度,是货币储备多元化的重要组成部分。
  当前货币环境与黄金储备现状
  2008年金融危机及随之而来的全球经济增长放缓,都一再表明现行国际货币体系存在缺陷,尽管美国和欧元区货币前景各异,但为了应对经济危机的不利影响,其货币及财政部门均积极采取措施,力度空前。与此同时,过多刺激经济的措施亦促使主要央行资产负债表快速膨胀,构成未来世界货币体系不稳的一大隐患。
  自2008年11月至2014年10月期间,美国率先推出量化宽松(QE)政策,6年内一共推行三轮QE,为市场注入巨大流动性。不可否认,QE在维持低利率、刺激消费、拉动GDP、提升资产价格方面发挥了积极作用,但同时导致联储银行资产负债规模快速膨胀,自2008年11月2万亿美元攀升至2014年底4.5万亿美元水平,资产负债规模翻了1倍多,成为3轮QE留下来最直接的“成果”。相对而言,6年间美国国内生产总值(GDP)总量增长幅度为18%,货币政策的“大跃进”为未来通货膨胀埋下隐患,持有大量长期债券也为未来美联储资产负债表“瘦身”造成困难。同时,美国QE政策对全球货币体系产生重大影响,英国、日本及欧洲央行为了刺激经济及防范美国QE溢出效益冲击,避免本国货币大幅升值,亦陆续追随美联储步伐,相继推出量化宽松货币政策。2008年8月至2015年9月,美联储资产负债表大幅扩张了392%,日本央行资产负债表扩张了233%,尤其自2013年中安倍上台后迅速膨胀;英国央行资产负债表扩张了321%;欧洲央行QE自2014年开启,资产负债表较危机前亦扩张81%。同期我国央行总资产规模亦增长了64%,接近33万亿人民币水平。
  从2009年到2014年,中国外汇储备增长近2万亿美元,与以往贸易顺差导致外汇储备上升不同,由于中国境内的利率长期高于国际市场利率,且人民币币值长期相对稳定,导致了人民币成为全球套利交易的理想标的,在全球套息交易时代,来自全球资本流动的影响甚至超过了真实贸易需求。2014年之后,美国宣布退出量化宽松(QE)并于2015年12月启动加息步伐,全球步入去杠杆化新阶段,意味着全球套息规模逐步缩小,外汇储备总量下降,资本逐渐回流美国,新兴市场国际货币贬值和物价通缩,当前中国亦面临同样的调整窗口。
  人民币正在向国际储备货币的方向努力,为应对汇率波动加剧及国际短期资本流动加剧的冲击,稳步推进人民币国际化进程,中国一方面需要灵活运用各种货币政策工具,缓解人民币贬值压力,平衡资本流动和经济增长的关系;另一方面更需要深化金融体制改革,提升国家经济实力和综合竞争力,进一步巩固和提升人民币在国际货币体系中的地位。
  在当前的货币环境下,黄金储备作为官方储备资产的重要组成部分,日益得到各国重视。一是黄金属于非信用硬通货,变现能力强,具有独立偿付功能;二是黄金具有抗通胀性,也可平抑非常规宽松货币政策对货币价值的冲击;三是适量的黄金储备可为本国货币价值提供隐形担保,提升本国货币作为国际支付手段的认可度;四是黄金是实现多元化储备的重要组成部分,可有效降低外汇储备集中度风险。可以说,增持黄金储备是我国在稳步推进人民币国际化及市场化进程中的战略选择。
  增持黄金储备的战略选择
  (一)顺应全球增持黄金储备潮流
  2009年以来,全球官方黄金储备累计增加3374吨,黄金作为储备资产地位得到普遍认同。截至2015年11月全球官方黄金储备达3.27万吨,连续7年呈现增长态势。自2015年7月以来,我国央行按月公布我国黄金储备情况,截至2015年11月,中国黄金储备5605万盎司(1743吨),较2009年4月公布的3389万盎司(1054吨)增长65%。根据世界黄金协会数据,目前,美国以8133.5吨的黄金储备居全球首位,中国官方黄金储备已超俄罗斯,全球排名跃居第五(不包括国际货币基金组织)。然而,截至去年11月末,我国黄金储备在官方储备资产的占比仅为1.69%,大幅落后于美、欧等国黄金储备占比水平。
  (二)增强国家信用,提高债务清偿能力
  持有黄金储备,可为本国货币价值提供隐形担保,提升本国货币作为国际支付手段的认可度。据国际货币基金组织统计数据显示,截至2014年末,130个持有国际储备的国家地区中,美元、欧元作为储备货币资产占世界国际储备总资产的份额分别为54.78%和18.09%,其中美元是127个国家地区使用的储备货币,欧元亦被109个国家地区列入储备货币,相应的美、德、意、法所持有的黄金储备也居全球前四位置。除了美元、欧元之外,排名第三的国际储备资产就是货币化黄金储备了,占比为9.28%,可见黄金在国际储备资产中的重要地位。相比较而言,随着人民币国际化进程的推进,人民币在跨境贸易结算领域的表现日益突出,但在全球国际储备资产中的地位仍无法与其贸易大国身份相匹配。2014年末人民币占全球官方外汇储备资产的份额仅为0.95%,仅38个国家和地区将人民币列为储备货币。增持黄金储备,亦是为人民币保驾护航、提升人民币国际地位的重要手段。
  从一国央行的资产负债表管理角度来看,黄金储备变现能力强,相当于全球范围可流通的短期资产,对应的负债端是短期外债,黄金储备占短期外债比率越高,说明短期偿债能力越强。一般来说,黄金储备余额占短期外债比率一定程度上反映了国际市场对国家的信用评级,新兴国家较高,发达国家较低。截至2015年6月,中国1吨黄金储备对应短期外债余额为6.58亿美元,同期印度、韩国、日本、美国的1吨黄金储备对应短期外债余额分别为1.5亿、78.3亿、26.6亿及19.6亿美元,虽然中国黄金储备对应的短期外债余额高于同为新兴国家的印度,但远低于发达国家美、日、韩等。通过增持黄金储备,可增强国家信用,提高中国的国际债务清偿能力。
  我国黄金储备的发展建议
  (一)构建黄金储备管理体系
  虽然关于最优黄金储备规模未有定论,但从黄金储备作用和职能而言,我们建议将黄金储备规模与国际储备、外债、及货币发行等因素建立关联性,构建黄金储备管理体系:一是以黄金储备市值占国际储备(包括黄金储备与外汇储备)的比值作为黄金储备管理指标,可直观了解到储备结构是否合理;二是以黄金储备市值占短期外债的比值作为黄金储备的流动性管理目标,可反映黄金的短期偿债能力;三是以黄金储备市值占M2(交易货币、定期存款与储蓄存款)的比值作为黄金储备管理指标,可作为货币价值的保障,可比性相对较高。基于以上指标现值及预期值,初步测算我国黄金储备合理规模约3000吨,各指标的权重可根据经济状况进行调整,对应的黄金储备最优规模有所不同。
  (二)继续推进藏金于民政策
  2001年4月17日,中国人民银行宣布取消黄金的计划管理体制,2002年10月30日,上海黄金交易所开业,标志着中国黄金市场走向全面开放。监管部门实施藏金于民政策,有力推动了中国黄金市场的快速发展,预计自开放黄金市场以来,民间黄金增量大概6000吨~7000吨,有效补充了国家黄金储备不足。官方增持黄金与民间购金相结合,可促进我国黄金市场发展,有利维护国家金融安全。
  目前,我国民间黄金投资空间依然广阔,假设目前的黄金储备加上民间黄金存量6500吨,若按照2014年人口数估算,我国人均黄金持有量为6克,而美国仅官方黄金储备的人均持有量就已达25.5克。我国促进藏金于民仍大有可为。
  (三)盘活运营黄金储备,发挥商业银行积极作用
  从国际上看,许多国家黄金储备管理的目标是向市场出借部分黄金以取得经济收益。如英国财政部对英格兰商业银行出借黄金立下指标,促使商业银行积极管理出借黄金的市场风险和信用风险, 制订租赁期限结构,提高黄金周转率,以便增加回报。从国际惯例看,黄金租赁业务都是通过中央银行来开展,即中央银行将部分储备黄金借给商业银行, 再由商业银行转借给有需求的加工企业或金矿企业。对于央行而言,租出黄金可降低储备成本,增加生息收益;对于黄金需求产业而言,由于国际上的黄金租赁利率一般较货币贷款利率低,借黄金比借货币的成本更低,且能够更方便地锁定成本,满足产业实需;对于商业银行而言,商业银行具备强大的资金、渠道、产品和风险管理实力,有能力也有责任继续优化对中国黄金产业的金融服务,架起供需双方的桥梁,形成互利共赢局面。

责任编辑:李峒峒

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