4月8日，沪铝夜盘大跌，本该受到电价下调消息利好的铝价又蒙上一层阴影。因两市供需差异逐步缩窄，且美元走强与油价疲软对伦铝的打压更甚。一季度伦沪铝一跌一涨，走势出现明显背离。展望二季度，中国原铝氧化铝产量继续高企，限制铝价反弹高度，铝价存在冲高回落风险。
　　大量铝库存流出伦敦
　　截至2月底，日本三大主要港口铝库存为453400吨，为连增11个月，触及纪录高位。日本去年全年进口铝锭169.8万吨，同比剧增16%，该进口量接近于日本的全部需求量，且一般来说，铝库存的理想水平应该为总进口量的10%，即约17万吨，但高达逾45万吨的库存这意味着日本国内铝锭出现严重的过剩，为此日本买家要求全球生产商降低第二季度交货的原铝升水。这可能成为六个季度来日本铝升水首次下滑。伦铝方面，截至3月30日，LME铝库存为395.2万吨，较2014年12月末剧减25.8万吨或6.14%，目前该库存创下2009年5月18日来的新低，且较2014年1月16日创下的纪录高点5492325吨减少154万吨或28%。LME铝库存持续下滑被视为铝供应从融资交易中释放出来，大量铝流出欧洲仓库，从而使得欧洲铝升水不断下滑，目前欧洲铝升水跌至265美元~285美元/吨，触及14个月来新低，同样美国中西部铝升水亦触及9个月来新低。中国方面，截至3月27日当周，上期所沪铝库存报223947吨，较2014年12月末增加14344吨或6.84%，触及2014年1月的低点。同时，上海CIF铝锭升水报330美元~335美元/吨，铝锭进口倒挂大约2300元，高企的现货溢价及进口亏损幅度较大，限制了下游消费企业的进口买盘。
　　铝土矿进口量下滑对氧化铝供应影响有限
　　今年1~2月，中国累计进口铝土矿561.2万吨，同比锐减49.1%，为连续第13个月下滑，主要受印尼铝土矿出口禁令影响，为此国内氧化铝企业已积极拓展印尼以外的铝土矿进口来源。自2014年4月开始澳大利亚已成为我国最大的铝土矿进口来源国，今年1~2月，进口自澳大利亚的铝土矿为308.5万吨，同比增长33.43%，占铝土矿总进口量54.97%。同时，进口自印度的铝土矿为128.6万吨，同比剧增7.47倍。废铝进口方面，今年1~2月，我国废铝累计进口量为30.2万吨，同比下滑17.87%，为连续第11个月下滑，且跌幅明显扩大，其中进口自美国的废铝进口量同比锐减31.99%。不过即便铝土矿和废铝进口量减少，却没有导致氧化铝出现短缺。1~2月氧化铝累计净进口量为70.64万吨，同比下滑33.7%，因氧化铝进口量同比跌幅远高于出口。同时，1~2月氧化铝累计产量达850.9万吨，同比增加13.4%，维持4年多来的增势。同期，中国原铝累计产量为464.24万吨，按吨铝需要1.93吨氧化铝计算，生产相应的原铝需要896万吨的氧化铝，而1~2月中国氧化铝总供给为921.54万吨(氧化铝产量+氧化铝净进口量)，数据显示国内氧化铝完全能够满足国内电解铝生产所需。
　　国内电解铝产量继续高企
　　产量方面，全球铝供应存在较大的差异。今年1~2月，全球原铝(包括中国)累计原铝产量为943.7万吨，其中中国累计产量为464.2万吨(占比为49.1%)，同比增长8.71万吨或23%，而除中国外的其他地区原铝产量为479.5万吨，同比增长0.96万吨或2.04%，数据显示中国原铝产量扩张速度明显大于全球其他地区，从而拉动全球原铝产量持续扩张，这也同时显示了国内铝企减产的幅度远不如增产。去年二三季度当铝价逐步上涨至15000元/吨附近，国内减产企业复产的积极性高涨。此外，今年1~2月，中国氧化铝累计产量同比增加115万吨或15.6%至850.7万吨(占全球产量占比47.8%)，除中国外的氧化铝产量同比减少107.5万吨至926.2万吨。展望2015年，据SMM及安泰科的预估数据显示，今年中国电解铝新增产能为450万~500万吨左右，同比增速为12%，与此同时，氧化铝新增产能约为400万~500万吨，同比增速降至5%。
　　未锻造铝及铝材出口大幅攀升
　　自2006年中国将原铝的出口关税提高到15%之后，中国一直是原铝的净进口国，但其进口基数较低，今年1-2月中国原铝累计净进口量10143吨(进口11823吨，出口1680吨)，同比剧减89.5%。同时去年国内原铝累计净进口约17万吨(进口26.5万吨，出口9.6万吨)，低于去年同期的25.5万吨，因原铝进口减少，出口增加。铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，今年1~2月，中国铝合金累计净出口74674吨，同比增加65%。2014年铝合金累计出口48.4万吨，高于2013年的34.7万吨，因进口减少而出口增加。铝材方面，今年1~2月，铝材累计出口量高达77万吨，同比剧增91%。数据显示，原铝净进口减少，铝合金及铝材净出口增加，使得今年未锻造铝及铝材出口明显增加。究其原因，主要是国内价格持续低于海外，且国内产量超过需求。展望后市，因国内仍对原铝出口征收15%的出口税(自2006年起维持至今)，预计原铝出口量增加幅度有限，但铝合金及铝材的出口或继续增加，这将会在一定程度上弥补西方国家出现的任何缺口，从而改善内弱外强格局。
　　今年全球铝市维持内剩外缺格局，即沪铝缺乏持续上涨的基础，整体仍承压。其中上游铝土矿进口量虽受制于印尼出口禁令而有所减少，但氧化铝的供应受到的影响十分有限，因国内氧化铝产量不断扩产，不过进口氧化铝的成本或有所上升。至于电解铝的产量，国外减产的幅度有所缩窄，而国内电解铝产量增速有所放缓，使得内外电解铝产量的供应差距缩窄，这也解释了一季度两市比值的回升。另外，国内的电力改革有望进一步降低电解铝的生产成本，而且原油期货持续下挫，目前处于历史较低水平运行，亦将拖低工业品的生产成本。在此背景下，笔者认为，鉴于美元走强与疲软的原油期货对伦铝的打压更甚，而且伦铝库存不断被释放亦不利于伦铝走强，因此，二季度沪铝或较伦铝继续体现抗跌但不滞涨的特征。