为什么要囤120万吨？
　　将囤积的库存定为120万吨将有效的使得原本大幅过剩的国内市场转为紧平衡甚至原铝短缺的市场。
　　资金问题如何解决？
　　实际上，只要铝价的涨幅能够覆盖掉利息成本，则可以很好的解决资金问题。例如，年初铝价12800元/吨，假设贷款利率为7%，则铝价只要涨到13700元/吨则可有效覆盖掉这部分资金成本(暂不考虑仓储成本)。
　　联合抬价能持续多久？
　　在冶炼厂周边实际上分布着许多下游铝加工企业，当下游需求逐渐恢复后，冶炼厂将直接通过供应铝水的方式来进行交易，因此实际上可交割的铝锭依然偏少。
　　虽然国企电力改革的方案仍在稳步推行，利用网电的冶炼厂冶炼成本将大幅下降，但这并不足以改变联合囤货的行为，仅仅只能让冶炼厂囤货更加便利。
　　联合抬价造成的影响？
　　联合抬价行为将造成期现的割裂，现货维持高贴水或将成为以后的常态，沪伦比值维持高位。
　　铝：联合囤货抬价，国内铝市回暖
　　3月行情回顾
　　国内市场方面，3月初，国内沪铝(13385, 20.00, 0.15%)主力合约表现异常强势，沪伦比值已从最低6.8迅速拉升至7.42。3月铝市价格呈现明显内强外弱格局，而这并非国内铝市基本面出现明显好转，而是由于交割品牌的稀缺导致国内做空力量疲软。若仅从基本面出发，国内铝价下跌几乎是必然，只是由于人为因素，国内铝价下跌的路途不会很顺畅。
　　联合抬价行为将造成期现的割裂，现货维持高贴水或将成为以后的常态。铝市场总是不缺乏故事，近年我们曾看到海外铝市高贸易升水伴随高期货升水的独特景象。由于囤货行为，国内市场或许会变成现货高贴水，期货近高远低的扭曲结构。随着下游加工厂复工，2月下半段国内沪铝主力合约维持在13200元/吨 – 13400元/吨的震荡区间。
　　海外市场方面，对伦铝价格影响最大的宏观因素依然是美元指数与原油价格的方向选择问题。在3月的FOMC会议显示官员对利率预期下降。虽然美联储删除了“耐心”一词，但并不意味着美联储已决定了加息时机。受此影响，美元指数上涨趋势止步于100附近。美元指数近期的走缓也为4月金属价格的上涨带来动力。
　　海外原铝产量依然保持弱增长，全包铝价目前相对于冶炼成本来说依然处于高位，但海外铝厂严守纪律，并未盲目扩产。因此海外的供需结构依然良好，随着逐渐步入二季度，海外需求也将同时回暖，给伦铝价格带来支撑。
　　另外，海外premium迅速下降，欧洲鹿特丹港已付税铝锭升水从上月445美元/吨下降至370美元/吨。日本贸易升水从上月395美元/吨下降至370美元/吨。目前仍维持在高位的是美国地区的铝锭贸易升水，但随着地区间套利的进行，美国地区贸易升水也有望下降。虽然升水的下降从一定程度上反映需求的减缓，但是在压低全包铝价的同时，实际上给LME伦铝价格带来了潜在上涨空间。而且，LME价格相对海外premium更有弹性，随着2季度需求的恢复，我们更倾向于这部分价格的上涨反映在LME铝价而非海外premium。
　　从3月20日的COTR数据显示，目前基金净多头维持在98536手，较前期最低点87683手已回升10853手，做多热情正在逐渐回暖。WT Banding 也反映出有一位大户持仓在 50% - 80% 之间。Futures Banding Report 显示2位大户多头持仓在20 – 30% 之间。虽然LME期限结构上依然现货端贴水，但是其他角度反映的信息反映，4月份伦铝继续走弱的概率正在降低。
　　中国版LME仓储游戏
　　3月国内新增产能仍在不断释放，社会库存也在不断增加，但铝价却稳步抬升，逐渐远离现金成本。这主要与国内某企业通过联合抬价，限制可交割品牌的流通相关。因此对于2季度铝价的判断，将要换一种新的思路进行分析。首先，试图回答一下问题：
　　u为什么要囤120万吨？
　　通过2014年年报的供求平衡表中，我们曾预计2015年国内原铝过剩81万吨(在考虑了40万吨出口的情况下)，而国内囤货行为导致了外强内弱格局发生改变，这势必会拉高沪伦比值，从而影响到中国原铝的出口。因此将囤积的库存定为120万吨将有效的使得原本大幅过剩的市场转为紧平衡甚至原铝短缺的市场。
　　u资金问题如何解决？
　　当2014年末联合抬价的消息刚流出时，市场上并不看好抬价的实际效果，原因之一就在于如此大规模的囤积铝锭需要大量的资金。实际上，只要铝价的涨幅能够覆盖掉利息成本，则可以很好的解决资金问题。例如，年初铝价12800元/吨，假设贷款利率为7%，则铝价只要涨到13700元/吨则可有效覆盖掉这部分资金成本(暂不考虑仓储成本)。而通过限制住交割品牌，在缺乏做空力量参与的情况下，拉抬铝价并未是件难事。
　　u联合抬价能持续多久？
　　此番抬价能持续进行重要因素在于控制了可交割品牌，那么当120万吨囤完后，可交割的铝锭是否就能流到市场呢？我们认为这种可能性较小。因为在冶炼厂周边实际上分布着许多下游铝加工企业，当下游需求逐渐恢复后，冶炼厂将直接通过供应铝水的方式来进行交易，因此实际上可交割的铝锭依然偏少。
　　虽然国企电力改革的方案仍在稳步推行，利用网电的冶炼厂冶炼成本将大幅下降，但这并不足以改变联合囤货的行为，仅仅只能让冶炼厂囤货更加便利。因此我们预计120万吨的囤货计划在短期内很难改变，再加上2015年扭亏的任务很重，利用所谓的二季度下游开工旺季，将是其努力推高铝价的最佳时期。
　　u联合抬价造成的影响？
　　联合抬价行为将造成期现的割裂，现货维持高贴水或将成为以后的常态。LME海外铝市高贸易升水伴随高期货升水的独特景象。由于囤货行为，国内市场或许会变成现货高贴水，期货近高远低的扭曲结构。
　　另外，由于外强内弱格局被强行转换成内强外弱格局，沪伦比值维持在高位的可能性加大。从而也使得国内铝材的出口蒙上一层阴影。
　　3月行情展望
　　2季度旺季的来领，让市场对于需求的复苏开始充满期待。美元指数横盘整理也给有色金属的上涨带来动力。伦铝在4月份表现震荡偏强，预计仍以1800美元/吨为中轴，在1750美元/吨 至 1850 美元/吨之间震荡为主。
　　由于国内库存增速开始减缓，现货高贴水也在逐渐收窄。在交割品牌短缺，做空力量依然不足的情况下，预计4月沪铝价格易涨难跌，4月份铝价主力合约波动区间在 13200 元/吨 – 13500 元/吨之间。
　　五矿经易期货 罗友