沪铜第一季度先抑后扬，经历了1月的大跌，2月止跌企稳，3月震荡上扬，主力1506合约最高44870，最低38600，第一季度累计跌为2.8%。伦铜2月份累计下跌2.4%，与沪铜相当。沪铜与伦铜比价第一季度变化不大，对进出口影响有限。截止3月27日，上海电解铜现货成交价格1#铜43420-43600元/吨，现货略低于期货，期现价格在经历了1—2月的低谷之后，3—5月往往是铜市期现价差的上升阶段，现货铜将逐步由弱转强。
　　第二部分 主第二部分：基本面分析
　　宏观面：
　　美国整体向好，欧洲QE提振，中国深度改革
　　美国经济仍表现强劲
　　从美国的近期的经济数据来看，美国经济仍旧表现较为强劲。美国失业率近几个月仍旧维持下滑的趋势，非农就业数据的良好显示美国劳动力市场延续兴旺。数据供应商Markit公布，美国采购经理人(PMI)指数初值升至五个月高点的55.3，高于2月份终值的55.1。接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)调查的经济学家原估该指数下降至54.0。美国2月成屋销售温和反弹，但市场上房产供应持续不足，这一趋势可能对春季销售季产生不利影响。
　　奥巴马自上台以来，一直力主推动制造业回归，而从美国的工业生产指数来看，美国政府的政策确实是有效的，美国工业生产指数持续走高，达到了近年来的新高，制造业的强势不单对劳动力市场带来好处，也使得美国国际收支更为平衡，对美国经济的带动作用也比较明显。欧洲于3月19日正式开始QE，在美联储加息预期走强的推动下，美元指数一度突破100关口。不过，在3月的FOMC会议上，美联储虽然去掉了“耐心”表述，但整体仍然偏向鸽派，同时下调了各项数据预期，6月加息的预期大幅减弱，主流加息预期延期至9月之后，美元指数短期出现阶段性回调，也给予基本金属反弹的动力。后期仍需关注美联储的议息公告及失业率及PMT等数据。
　　数据编制机构Markit周二(3月24日)公布的数据显示，欧元区3月商业活动加快的速度超出市场预期，表明欧洲央行[微博](ECB)的购债计划或已产生效果。数据显示，欧元区3月综合采购经理人指数(PMI)初值升至54.1，创2011年5月以来最高；市场此前预期为53.6，2月终值为53.3。这是该指数第21个月高于荣枯分水岭50。
　　从欧洲近期的经济数据来看，前几个月欧元区的PMI一度出现回落，而后有所站稳回升，经济增长逐步恢复。另外，从比较重要消费者信心指数来看，欧盟的消费者信心前期虽然出现小幅回落，但对比之前的困难时期来说已经有明显的改观，消费者信心的提振对欧盟至关重要，欧盟内国家贸易占欧盟内贸易额的大部分，欧盟消费的提振将对欧盟经济影响较大。随着QE对经济的提振，如果希腊问题得到较好的解决，欧元区的前景将更加光明。
　　汇丰(HSBC)3月24日公布"汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览"，2015年3月PMI初值为49.2，再度回落至50关口下方并创下11个月低点，2月终值为50.7。调查预估中值为50.6。 中国近期的经济数据一直表现较为疲弱，表明中国的经济活动仍处於收缩的状态，国内经济面临着调整阵痛的现实。从拉动经济的三驾马车来看，中国经济增长疲弱的关键仍是前期过于依赖固定资产投资增速，随着房地产开发热情下降，加上国家投资刺激也出现下滑，固定资产投资增速下滑速度较快，从过去的20%以上增速逐步下滑至15%左右的增速，而后市仍有可能进一步下滑至10%附近；除了投资外，出口增速表现也相对疲弱而当前消费增长受整体经济增长疲弱影响也表现一般。总体来看，中国经济面临的困难是可以预见的，但是未来也是充满了不确定性，所以中国经济也是当前影响铜价最不能确定的因素。中国一直是全球最大的铜消费国，“中国因素”对于铜价乃至大宗商品的价格影响无疑是至关重要的。但中国政府在阵痛中一直进行着改革调整，国内宏观面预期偏暖，2月新增人民币贷款1.02万亿元，大超预期的7500亿元，当月社会融资规模为1.35万亿元，预期为1万亿元，M2增速为12.5%。信贷数据及M2数据均大幅好于预期。财政部确认1万亿规模地方债务置换的消息，约占到2015年地方政府到期债务的一半以上，此次债务置换虽是存量展期而不是增量扩张，但是仍然缓解了之前备受重视的地方债违约问题，系统性金融风险解除。中国高层多次强调“稳增长”态度，降低市场对实体经济增长前景的忧虑。虽然管理层下调2015年经济增长目标至7%，但为中国政府主动“调结构”预留了政策空间。在一带一路和亚投行筹建等具有战略视角的布局中，铜等大宗商品有望受到政策红利，二季度中国货币政策将更加倾向于宽松。更多利好政策措施陆续出台，国内固定资产投资将加大，以对冲实体经济下行风险。
　　2009年至2011年的产能扩张导致工业品几乎全面过剩。国内经济增速的放缓也导致了需求的持续疲软。商品的去库存化需要较长的时间才能完成。由于中国改革预期及政策对冲了疲软的数据，以换取结构调整时间，这种政策的激励对冲疲软的供需面使铜价的波动加大。
　　铜供需情况：
　　国际铜研究小组(ICSG)预测，2015年的铜需求将增加，但增幅仅为1.1%，该组织认为，铜产量将增加4.3%，其中产量增幅居前的是非洲、亚洲和北美；到今年底全球将出现39.3万吨的铜供给过剩，这也将是2009年以来首次出现年度过剩。从供需的角度来看，全球铜矿产能不断提高，冶炼瓶颈被打破，精铜供给充足，中国需求降速拖累铜价走低。铜精矿方面，近期国内整体干净精矿加工费出现一定的回调，由前期最高的130美元/吨回落至105美元/吨，混合铜精矿加工费较2015年干净矿加工费上浮9.35%。近期铜矿方面的冲击消息较多，现实智利、印尼的铜矿罢工供应受阻，接着是智利的洪水导致供应中断，这些都是是铜价坚挺的原因之一，但是近期的干扰事件仍难以改变铜精矿过剩的大趋势。供应端上，国内1—2月精炼铜产量同比上涨15.8%，连续半年维持在两位数的增速，预计后期产量仍将维持高增速，东营方圆有色的30万吨粗铜冶炼项目将于6月投产，同时原定于4月投产的中原黄金的20万吨项目再次推迟，将于6月投产，远期供应仍然较大，预计产能投放的速度仍然快于消费增速，长期来看，铜价仍有向下的压力。截至3月24日，LME铜库存升至34.2万吨，为2014年1月13日以来最高水平，较去年同期增长30%。而上海期货交易所铜库存也同步上升，截至3月19日，升至23.9万吨，此前在3月13日一度升至24.2万吨，为国内铜期货上市以来最高纪录。综合LME、上期所和COMEX三地显性库存，截至3月19日全球铜显性库存升至60.4万吨，较去年同期增长24%，为2013年11月29日以来最高纪录。这一基本判断决定了铜价后市反弹的高度将会受到供需面的压制。
　　第三部分 后市展望与操作建议
　　结合上面的判断，笔者认为，全球铜矿产能不断提高，冶炼瓶颈被打破，精铜供给充足，中国需求降速拖累铜价走低，部分铜矿减产、美元指数的不在走强、消费旺季的启动对铜价反弹提供了基础，但反弹的高度将会受到供需面的压制；经历了1月的大跌，2月止跌企稳，3月震荡上扬，第一季度先抑后扬，预计第二季度在积极的政策及预期对冲疲软的数据、供求关系的背景下，期价仍将在39000-46500核心区域宽幅震荡。操作上：在核心区域上沿做空，在核心区域下沿做多。