随着中国金融市场发展，现在的企业管理的金融化，企业运用金融衍生品进行风险管理将是未来中国市场经济发展的大趋势，因此本文主要是从平滑财务指标、优化库存管理、创新购销模式等角度阐述了运用金融衍生工具对冲企业经营风险方式，讲解了套期保值过程中面临的内控和运作风险内容和防控措施。

　　第一部分、套期保值业务介绍
　　一、 期货市场套期保值原理
　　期货交易是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。
　　而套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。
　　期货市场是建立在现货市场基础上的，因而期货市场和现货市场虽然是两个独立的市场，但他们会受到相同的经济因素影响和制约。因此，一般情况下，两个市场的价格走势在相同因素影响下，二者波动的方向趋于一致。套期保值就是利用这两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，达到保值之目的。
　　二、套期保值对企业的作用
　　在发达国家，大多数企业都参与了期货市场套期保值，并且获得了良好的效果，成功经验也不甚枚举，如农产品中的“四大粮商”，金属领域的嘉能可等。套期保值在一些行业领域不仅成为企业经营的重要战略，而且在提供企业经营管理水平，乃至提升企业竞争力等开始发挥举足轻重的作用。

　　第二部分 套期保值的前期准备工作
　　1、 搭建完善的期货交易管理体系
　　企业参与期货交易，主要目的是规避和控制风险，以及运用期货市场来辅助企业现货的经营活动，但是在实际业务中，我们经常看到企业开展套期保值或者期现结合的模式没有达到预期的效果，甚至给企业带来很大的损失，这其中除了对市场判断失误、工具选择不当等大家容易理解的原因之外，还有一个重要的原因就是企业未能给期货套期保值或者期现结合业务进行有效管理，没有建立一套相应完善的管理体系和流程。
　　这里我就从企业参与期货交易的组织架构、人员配置、内控和决策制度、评价跟踪与绩效考核等方面构建一个相对完善的管理体系。
　　（1）组织构建

　　2、风控制度及决策机制
　　风控制度包括：风险评估、期现组合交易政策的合规性、方案的实施及监控，对风险的及时提醒以及对相关人员的奖惩等，具体情况根据企业的实际情况进行细化。
　　决策机制包括：组织机构建立后的工作流程，期现组合方案的制定、交易的方法和策略等。
　　3、评价和绩效考核制度
　　企业如何对期现结合模式的科学评估制度，评估原则要从长期性特别是年度性，仅仅从单个月考核有失偏颇；考核要从期货和现货市场结合评估，单一市场评估也不科学；定性和定量集合的原则，最好制定评估指标。

　　第三部分 评估企业风险
　　一、 评估风险
　　1、 铜冶炼企业风险因子

　　由于企业属于生产性企业，面临原材料和产量价格波动的双向敞口风险。
　　2、 设置风险监控指标

　　3、 量化风险指标
　　根据与企业沟通，并分析企业面临的问题，我们有针对性对企业面临的风险度较高，且发生比较频繁的风险进行量化。
　　（1） 原材料采购风险
　　企业原材料采购模式：部分从海外进口铜精矿，部分从海外进口废铜。铜精矿和废铜进口是按照COMEX期铜价格作为基准点价。这里的风险来源于原材料价格波动风险，即铜精矿或者废铜进口价格的波动。

　　（2） 产品销售风险
　　企业在购进原材料之后，进行精炼铜的生产，每年产量约5万吨。销售模式：远期订单和现货市场销售，这样两种模式下有不同的产品销售风险。
　　第一种模式，在企业签订远期订单之后，假设：价格上涨超过远期合约约定的价格，冶炼厂销售电解铜订单是亏损的；价格下跌，那么签订远期订单的采购方就和可能不履约。
　　第二种模式，在铜企从原材料采购到产品销售有个时间差，产品价格下跌可能导致铜企业面临利润下滑或者亏损，而如果有存货，那么还面临存货减值的风险。

　　第三部分 行情分析
　　这里主要简单介绍一下2015年铜市场的主要观点：
　　根据我们对供求平衡表的重估，2015年全球铜市场过剩量将超过30万吨，如果考虑国内冶炼厂的产能扩张跟进，以及贸易商在融资利差缩减的情况下抛售，那么过剩量依旧将超过50万吨。而国储在2015年继续大规模收储的可能性不大，除非再次发生由融资铜引发的金融系统性风险。
　　中国经济的周期性特征正在淡去，重化工业化的高增长时代或已结束，中国单位GDP耗铜量长期趋势下降是难以避免的。我们预计，2015年LME铜价的重心将可能在下一个台阶，从今年的6600美元/吨的均价下降至5800-6200美元/吨这个区间；而沪铜的价格重心将从今年的44000-46000下降至38000-42000这个区间。

　　第四部分  制定套保策略
　　一、 套期保值方案设计思路
　　由于期货市场具备交割制度，通过期货市场买卖合约，在通过交割，期货市场也相当于是一个远期市场。另外，铜的期货价格和现货价格长期来看走势是一致的，实际上期货套期保值相当于设计一个期现两个市场的交易组合，达到风险最小化的目的，从而对企业的生产经营提供强大的辅助支持。

　　且期货市场具备现货市场和现货不具备的一些优势，包括是保证金制度、规范性和灵活性。特别是，期货市场很难有操纵市场的情况出现，而且无交易对手风险，保证合约的履约性。
　　杠杠原理，使得不少人担忧在参与套期保值的同时会放大相应的风险。诚然，企业稳健经营，由于严格的风险管理意识是很好的。然而，我们通过期货参与套期保值不是单纯的投机，而是通过期货和现货结合交易，使得风险有了对冲或转嫁的渠道，不会出现如在期货市场上单纯的投机风险。而风险不会放大的前提是：谨守“期现对冲原则”，不要进行单纯的投机交易。
　　具体思路为：在采购原材料缓解，在经过点价后（由于企业进口铜矿或者废铜点价的基价我们不得而知，这里以点价期COMEX期铜均价为基价），企业在上海期货交易所卖出等量的期铜空头头寸。这里的等量实际上市通过波动率拟合的铜矿或废铜与精炼铜的匹配头寸，而不是说绝对数量一样。
　　二、 制定套期保值策略
　　根据套期保值理论发展情况，套期保值分为传统的套保和新型的“基差逐利”套保。而作为稳健性的企业，我们这里选择传统的套期保值，即只要存在风险敞口，就参与建立保值头寸。
　　（一） 保值方向的确定
　　在上游原材料端，企业进口铜精矿或废铜，以COMEX期铜为基价点价。点价之前，企业担心铜精矿或废铜价格上涨的风险，那么需建立买入套保策略。在点价之后，合同中规定了所有其它条款后，约定合同的清算价为计价月的COMEX期铜价格的均价或官方期货结算价等为基价，在这种方式下企业的原料成本是不确定的，为防止结算时铜价上涨增加原料成本,企业必须在期货市场进行买入保值。
　　在产品销售端，由于铜价是波动的，产品销售利润也是不确定性。这里我们分情况也确定套保方面。
　　1、远月长单销售模式
　　第一种，若是销售价格在合同中约定不变的，理论上销售利润被锁定，但是若是铜价出现大幅下跌，那么采购方可能违约，这时候在签订远月订单的同时需相应的在上海期货交易所建立空头套期保值头寸。
　　第二种，若销售价格在合同中约定是以现货市场月度均价或者交货日期货价格的结算价等，那么销售价格不是固定的，也同样需要建立空头套期保值头寸。
　　2、现货短单销售模式
　　在现货市场销售，一般按照长江有色金属市场铜现货报价销售，随着期货市场的发展，上海期货交易所铜近月合约均价销售。
　　在现货市场短单销售，意味着并没有固定的下游订单，面临的铜价下跌风险更大，可以在获得下游订单前，在期货市场做卖出套期保值。而在产品销售出去之后，把卖出保值头寸平仓。

　　（二） 选择建仓合约
　　合约月份的选择主要考虑三个方面：与现货相匹配的月份、期货市场合约的流动性和保证金的需求。一般情况下，会选择与现货较为匹配的合约进行建仓，这里就考虑铜精矿和废铜到港时间因素，一般是两个月到三个月到港，因此对于铜精矿和废铜参与卖出套期保值，为当月的第二个月和第三个月，这也与期货市场最活跃月份相近。
　　对于产品的保值，考虑到流动性和交易活跃性，本方案选择上海期货交易所活跃合约1503作为建仓月份。因为近月合约持仓较小，流动性低，且临近交割月份时，保证金会大幅提高。
　　（三）确定套保比率
　　套保比率的确定要基于风险量化的基础，企业需要确定不可承担的风险又多少，国内企业现货一般采用30%左右的套保比率，而国外企业风险管理意识比较强，采购90%左右的套保比率。比较科学的计算套保比例的方法是采用一些套保比率模型，例如马尔科夫模型，GARCH模型。
　　这里我们先通过计算铜矿与精炼铜的波动率，废铜与精炼铜的波动率，来确定套保模型。
　　通过公式：

　　计算出废铜波动率，铜精矿波动率，精铜波动率，再以波动率作为权重计算期货的套保投产。这里运用最小方差法确定套保比例。

　　（四）确定进出场点
　　出入场点的确定通常需要考虑两个方面：一是，保值的时间范围要求，二是价格区间。一般而言，保值的出入场点应和铜精矿或者废铜采购对应的区间相吻合，与产品的生产周期相一致。针对年度采购或者销售计划，可以分批建仓，根据价位变动和行情研判，选择合适的价格区间作为入场点，尤其是基差的利用，基差的变动往往会成为套保企业提供一个绝佳的入场点。
　　（五） 实际操作
　　具体要根据制定的方案、价格实际的情况来实施，并灵活调整。

　　第五部分 结合指数、期权和互换的风险管理方案
　　为了解决期货线性的风险收益的对冲关系，企业可以通过有色金属指数期权或者有色金属指数期货期权来锁定原材料成本。通过支付一定的权利金，可以买入交易所挂牌交易的有色金属指数期权或者有色金属指数期货期权，也可以向相关金融机构买入场外的有色金属指数期权或者有色金属指数期货期权。当然，在价格强烈看涨的情况下，企业也可以通过场内市场卖出有色金属指数看跌期权，获得权利金来降低企业采购原材料的成本。

　　此外，企业也可以买入有色金属指数ETF产品获得的收益，然后通过这些收益来对冲有色金属价格上涨带来的成本增长的损失。目前国内尚没有上市有色金属ETF，但是可以参照股指ETF或黄金ETF模式来操作。
　　（1） 稳定销售利润
　　由于锁定原材料和稳定销售利润属于上下游企业的一体两面的事情，因此主要参照生产企业锁定原材料成本的方式，在有色金属指数期货、期权两个工具上进行相关方向操作，就可以实现稳定销售利润的目的。即企业可以在期货市场上卖出有色金属指数期货，在期权市场上买入有色金属指数看跌期权，或卖出有色金属指数期货看涨期权。
　　作为商品指数互换一个重要功能就是获得固定收益，企业可以与证券公司、投行等金融机构签订互换协议，从而实现将浮动收益转向固定收益的交易活动。
　　例如某一铜冶炼厂，具有大宗商品风险敞口，由于目前价格卖出并不划算，立但又希望锁定目前的价位或盈亏。为了实现这一目标，该企业与证券公司订立大宗商品指数收益互换交易协议，互换交易的名义本金额为1个亿，互换期限为半年。半年后，实际价格涨跌损益均由证券公司享有，客户收取固定的互换收入。

　　（2） 便利融资
　　在国内市场企业获得的融资方式有：银行贷款、民间借贷、发型债券和IPO，而对于大多数中小企业而言融资难、融资贵的问题是最主要的问题。这里企业可以通过仓单融资，并通过对产品运用有色金属指数期货或者有色金属指数期权进行保值的方式获得银行授信。

　　在未来金融创新加快之后，企业也可以向包括证券公司、投行购买以有色金属指数为标的的架构化产品，或者商品指数ETF产品，并由此向银行抵押购买的结构化产品实现融资。

　　第六部分 方案风险调整和评估机制
　　一、风险应对措施
　　期货交易是以保证金交易，从而期货相对于现货风险有放大效应，并且有可能诱发企业忽视套保的期现一致性原则，转变为投机，杠杠交易会导致行情波动剧烈时，追加保证金的风险，企业参与套保因而需要考虑企业的现金管理情况，保值账户资金充足。
　　另外套保企业需根据现货投资调整期货头寸，正常情况下保值力度必须低于100%，或者会出现过度保值，造成风险暴露。另一方面，保值可能面临保值力度不足的问题。
　　基差（现货价-期货价）对于套保效果而言有明显的影响。总体而言，价差缩小对于买入套保有利，而价差扩大对于卖出套保有力。对于买入套保而言，一旦价差超不利方向变动，可能不能完全对冲现货价格上涨的风险。
　　由于期货合约有时间性，当企业进行较长周期套保时，需要对套保头寸进行移仓或者展期，由于流动性或者价格变化原因，会产生移仓或者展期成本。对于买入套保而言，如果移仓是，远月价格高，那么移仓至越远可能太高建仓均价，导致锁定的成本也相应的被动太高。这期价移仓还需平仓再减仓，发生额外的交易费用。
　　二、建立风险管理方案
　　保值效果评估应当从三个角度进行，即与不保值的情况相比，于预算相比，以及于行业平均水平相比。评估套保效果把现货市场和期货市场结合来考核，二者是一个对冲的组合，单一市场评估是不科学的。另外，需要根据企业的实际经营情况以及利润稳定性考核。