锡业股份：紧腰带、慎扩张、变革现曙光
　　研究机构：国泰君安 日期：2014-05-07
　　投资要点：
　　首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30/0.36/0.52，参考可比公司PE和PB，考虑到公司当前正处于变革初期，且平台优势将随着资源稀缺逐步体现，后续战略变革或加快，给予公司15.1元目标价，对应2014年PE50倍/PB2.5倍，空间21%，增持评级。
　　短期收缩战略孕育变革曙光。经历了2013年管理层变动后，市场对公司未来的战略方向不太明确，我们认为短期公司的战略收缩调整为后期的继续扩张孕育基础。新管理层变革决心较强，短期体现在费用控制、项目扩张暂停和亏损项目停产上，而一季报已反映变革意愿得到实质性落实。
　　长期来看，战略将从“大而全”向资源王者迈进。主要在于：
　　1、必要性：行业格局的迫切需要。行业竞争格局分析显示，印尼的出口限制这次“狼真的来了”，外围锡价或将继续坚挺，但缅甸的锡精矿出口打破了国内的资源紧缺，使得国内锡价相对外围颓势。行业格局反映出：尽管锡业股份是全球锡行业龙头，但对锡资源的控制力和话语权不强。
　　2、充分性：具备资源扩张的优势。国家层面，全球锡资源可供开采仅为14年，是最稀缺的稀贵金属品种，而中国的储、产和消费量均占比高达40%，国家有必要加强这一资源的定价权，加大锡产业的整合力度。公司层面，具备平台优势，作为全球龙头是最佳的受益标的。
　　催化剂：公司季度业绩逐步兑现其收缩战略；对外资源扩张迈出实质步伐。
　　核心风险：铜冶炼的盈利水平得不到提高；对外资源扩张存在不确定性。

　　东方钽业：业绩低于预期，下调A股目标价，下调评级至中性
　　研究机构：中金公司 日期：2014-03-25
　　投资建议
　　年初以来公司股价持续振荡，目前对应2014/2015的P/E为61x/53x。目前钽产品下游需求疲弱，而新产业贡献利润尚需时日，公司股价短期缺乏催化剂，以振荡为主，下调评级至中性。
　　理由
　　东方钽业2013年实现营业收入28.7亿元，同比+27.8%，归属于母公司净利润354万元，折合每股收益0.008元，同比-96.6%，低于我们预期的0.18元。其中，4Q每股亏损0.04元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元(派息率373%)。
　　评论：
　　1)钽丝、钽粉销量同比下滑3.3%，平均销售价格-24.4%，板块毛利大幅下滑14ppt至16.6%；2)新产业板块，碳化硅毛利率转正，为+1.7%，但能源材料、钛及钛合金制品依然亏损，毛利率分别为-6.4%和-13.3%；3)有效税率为61.9%。
　　钽制品下游需求依然疲弱，价格缺乏上涨动力。受下游需求疲弱影响，年初以来钽矿及金属钽实现均价较2013年分别下滑33%和18%。向前看，由于需求依然缺乏终端市场支撑，且市场交易清淡，采购商均持观望态度，预计短期价格缺乏上涨动力。
　　新产业扭亏尚需时日，长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外，公司还布局了钛材、以刃料级碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新兴锂离子正极材料等三大新产业，同时公司还将适时介入高温合金领域。我们认为目前新产业均处于产能过剩而下游需求疲弱的格局，短期亏损局面难以扭转，长期前景有待观察。
　　盈利预测与估值
　　下调2014/2015年盈利预测16%/12%至0.16/0.19元以反映年初以来钽产品的价格下滑。假设2014/2015年钽产品价格-5%/-2.5%，产品产量+3%/+3%，钽产品加工成本+5%/+5%。相应下调A股目标价12%至9.2元(56x目标P/E)，较当前股价尚有8%的下跌空间。考虑到公司钽铌业务盈利能力下滑，而新产业扭亏尚需时日，下调评级至中性。
　　风险
　　钽产品价格超预期下跌；新产业盈利不及预期。

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