宝钛股份：2013业绩基本符合预期，行业低迷短期较难改善
　　研究机构：中金公司 日期：2014-03-28
　　业绩基本符合预期
　　宝钛股份2013年实现收入23.7亿元，同比+2%；归属母公司净利润1，166万元，同比上升99%，折合每股收益0.03元，与我们的预期基本一致。公司拟每10股支付0.5元现金股利(派息率132%)
　　评论：1)2013年钛产品销量1.67万吨，同比+14.7%，但价格同比大幅下跌(海绵钛均价-25.3%YoY)，导致毛利率下滑1.4ppt至16.3%；2)资产减值损失环比上升。二季度公司计提坏账准备841万元，折合减少每股收益约0.02元。3)政府补助约1，600万元，折合增厚每股收益0.03元。
　　发展趋势
　　钛产品价格短期下跌空间有限，行业改善尚需时日。年初以来，国内钛行业持续低迷，市场成交清淡，矿商开工意愿不强，海绵钛价格累计下跌6.3%。向前看，在成本因素支撑下，国内钛产品价格已处于筑底过程，短期内将维持低位运行的态势，继续下滑的空间已不大。但目前国内海绵钛产能严重过剩，近几年行业平均开工率一直保持在50-60%的低位，远低于国外80%左右的水平，行业的改善尚需时日。
　　拓展应用领域与延伸产业链将是公司未来发展方向。公司投资40多亿兴建宝钛工业园，各项目已陆续竣工达产，其中5，000吨钛带生产线、万吨自由锻压机项目的投产将会提高航空及军工钛用材产品产能。此外，公司还将积极探索钛矿开采与控制，拓展航空、航天、船舶、核工业等高精尖应用领域，完善钛产业链，提升公司的盈利能力。
　　盈利预测调整
　　维持2014/2015年盈利预期为0.04元和0.04元。预计2014/2015年海绵钛均价-2%/0%，钛材产品产量+8%/0%，毛利率持平。
　　估值与建议
　　盈利不确定性大，估值缺乏吸引力。年初以来公司股价小幅下跌6%，目前对应的2014/2015年的P/E为280x/312x，估值处于板块的高端水平。公司基本面短期难以得到显着改善，近期也缺乏上涨催化剂，我们对股价继续持谨慎态度，维持A股目标价10.3元，较目前股价尚有13%的下跌空间，维持“减持”评级。不排除阶段性因军工或航空消息面炒作带领的反弹。

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