风险与障碍
　　海外投资由于跨地域跨文化，具有特殊的风险性。回顾中国海外资源投资30年，可以发现，国企和民企所面临的风险和障碍有共性也有差异。最大的共性体现在技术、人文和游戏规则层面，而差异主要是政治风险，来自投资东道国社会和决策机构对中国国企身上行政与政治元素的揣测。
　　技术风险
　　今天人们所采掘的矿物资源是几十亿年前地球逐渐冷却、岩浆外溢时形成的，因此，找矿无异于寻找上帝的密码，具有很大的不确定性。资源矿业投资因此是一项高风险业务，最常见的是实际储量与推测储量不符，找到矿开不出来，采到矿运不出去。在项目储量风险方面，我们曾根据加拿大、澳大利亚、南非和英国资本市场127家矿业勘探公司披露的信息，对相关公司进行时间跨度为5年的研究，发现有23家公司最终的储量和品位优于早前披露的数据，17家的逊于预期，46家无明显变化，另外的41家勘探作业少或勘探结果披露不及时。
　　实际与预期不符，很多情况下确实是技术求证的结果，有客观原因。2008年，中国与刚果签订了“资源换项目计划”，刚果承诺转让一座铜矿的采矿权给由中国水利水电、中国中铁和刚果矿工采矿总会合资成立的华刚矿业。这个项目总投资为60亿美元，其中一半用于基础设施建设，另一半用于矿产资源开发。当时推测储量有约1000万吨铜，但2013年刚果官员承认，实际探明资源量680万吨，比预期储量少了1/3。如果属实，相当于跟预期相比，中方的潜在资产价值缩水了20亿美元。
　　矿业投资的高风险、高收益属性也诱使极少数人铤而走险，不惜造假和欺诈，投资者有时要跟假样本、假勘探、假数据和假报告作斗争。比较典型的案例是1997年加拿大布雷·埃克斯有限公司（Bre-X）的造假行为。该公司声称在印尼布桑金矿发现世界上最大的黄金储量，其实是在岩芯样本中掺入金屑，不明真相的投资者追捧其股票，最终血本无归。这一事件令加拿大监管部门痛定思痛，并直接促使了其2001年国家标准的颁布，即著名的NI43-101报告。今天，这份标准跟澳大利亚的JORC报告和南非的SAMREC报告一起，构成了全球最权威的资源勘探和储量的报告体系。
　　勘探和资源量的确定只是矿业投资的第一步。第二步是采掘、精炼、环保技术论证，以及用水、用电和道路交通等基础设施的建设，哪一个环节出问题或不经济，都可能导致前功尽弃。在加拿大英属哥伦比亚省有一座中资控股的多金属矿，投资了1亿多加元，储量和品位都没有问题，最后发现采掘成本和基础设施建设成本远远高于预算。当初谈判的注意力完全放在矿本身的品质上，认为只要是好矿就值得投资。想不到短短几年间各种设备、物料和人工成本飞速上涨，这些附加成本摊下来，开采多少就亏多少，骑虎难下，说不定得等下一个经济周期金属价格上涨时才有开采价值了。2009年，中国有色矿业集团决定终止收购澳大利亚稀土生产商里纳斯（Lynas）控股权的交易，也是因为澳大利亚政府的要求太苛刻，环保等各种附加成本太高，中色难以接受。
　　储量确认和技术论证之后，最后一个环节是交易，这是整个投资的临门一脚，其财务与金融风险不可不防。当年中铝195亿美元洽购力拓失败，除政治原因外，还有投资协议不合理的因素。当时中铝和力拓签订的是可转债和战略联盟投资协议，对力拓单方有利，而对中铝而言则十分不利。
　　政治风险
　　政治风险是中国海外大型资源项目投资所面临的主要系统性风险。从二战结束至上世纪70年代中期，是欧美国家战后重建和第一批新兴市场国家崛起的时期，由此掀起全球第一轮能源和矿业并购浪潮。这一时期，美国凭借国家影响力，西欧依赖数百年的殖民根基，在中东、南美、澳大利亚和非洲中南部将大量的优质能源和矿业资源揽入囊中。今天全球品位高、开采成本最低、储量最大的矿业资源，大部分都掌握在欧美大型矿企手中。以金矿为例，当今全球开采中的平均品位为每吨矿石含金1克上下，但是包括巴克里、盎格鲁·阿散蒂（AngloGold Ashanti）、金田（Gold Fields）和黄金集团（Goldcorp）等欧美跨国矿企平均品位在5克每吨以上，是全行业的5倍。
　　中国海外矿业资产收购所在的地域多属西方势力范围，或是深受西方价值观影响的地区。中国国企海外收购凡有大的动静，经常在舆论和政治上形成被合围之势。这些资源富裕国宁可卖产品给中国，也舍不得卖资产。这种因素加大了中国投资大型能源和有色金属项目的难度，为最大的系统性风险。2005年中海油洽购优尼科，在美国连知名经济学家克鲁格曼也在《华尔街日报》上撰文反对；2009年中铝收购力拓最终败走麦城，也有政治的烙印。2012年，中海油斥资151美元发起对加拿大尼尔森的收购，虽然最后成功了，但是加拿大部分政界人士和网民的情绪，和当年中铝洽购力拓资产时澳大利亚方面的声音如出一辙。中海油－尼尔森收购完成后，加拿大总理哈勃不得不表态，“外国国有企业收购油砂下不为例”，足见政治压力之大。因此，国有企业“出海”，首先要面对政治风险，借助各种资源制定缜密的收购策略和方案。

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