全球经济的回暖曾带动铝价在8月上旬走出一波小反弹，无奈产能压力使得铝价难以维持强势，至今已“回吐”8月份的所有涨幅，再次探底。目前，叙利亚局势有所缓和，而中、美、欧经济回升格局将延续，传统旺季预期亦提振铝价，加上目前国内市场流动货源局部紧张，节前备货带来支撑，铝价在前期底部暂获支撑。不过，美联储即将逐步退出QE将持续给市场带来压力，在我国经济调结构的大背景下，政策性企稳回升对铝的需求仅能维持在一个相对平稳的水平上，产能过剩的压力或将继续压制铝价低位运行。从长时间看，铝价的运行重心仍有可能进一步下移，整体上呈现低位宽幅震荡。

　　国内外经济形势企稳
　　下半年以来，国内外经济均表现良好，中、美、欧经济全面上行推动各国股市上扬，同时也利多金属商品市场。欧洲逐步走出经济衰退正成为世界经济回暖的一股不可忽视的力量。尽管欧元区最近的工业产出数据疲弱令市场担忧其经济复苏受阻，但笔者认为欧洲此次复苏是由核心及边缘国经济回暖共同推动，是相对全面、且具有持续性的复苏。美国的复苏步伐仍然稳健，但受到抵押贷款利率上升的影响，房地产上涨的势头有所放缓。今年以来，初请失业金人数总体稳步下移，不过，8月非农就业人数意外降为16.8万人低于预期，因更多人放弃寻找工作，失业率则降至7.3%，令美联储将于9月中旬退出QE的预期打了折扣。但即便美联储延迟QE退出时间，时间上也不会相隔太久，利空的影响仍会持续。
　　中国经济企稳已无悬念，8月份的金融及实体数据均进一步证明了经济的回升。8月份汇丰及官方PMI实现环比正增长，汇丰PMI则重回荣枯线上方。8月份全社会用电量同比增13.7%，创2011年6月以来的新高，年内首次实现两位数增长；8月份进出口总值增长7.1%，PPI环比由此前连续4个月负增长转为正增长；8月份工业增加值同比增速10.4%，继续保持上升势头，比7月份高出0.7个百分点；8月份固定资产投资累计增速同比增长20.3%，略好于预期；8月份社会零售品总额为1.89万亿元，增速13.4%，环比上涨0.1%；8月份社会融资总量累计达到12.54万亿元，当月新增社会融资15700亿元，环比、同比均有所增加，新增信贷7113亿元，环比增加113亿元。金融数据与实体经济数据一致，表明部分稳增长政策的出台有效推动了相关行业表现。

　　铝消费增速平稳
　　从与铝下游消费密切相关的房地产及基建投资情况来看，两者均有较好的表现。房地产方面，自7月30日管理层表态要“促进房地产市场平稳健康发展”后一个月来，政府对房地产没有释放任何新信息，反而是年初的“国五条”有了进一步的落实。不过，随着地产“金九银十”旺季的到来，销售情况应该会维持相对较好的格局，地产行业新开工增速依然会缓步上移，而投资增速维持在目前水平。基建投资方面，水利、环境和公共设施投资增速上涨至29.8%，交通运输、仓储和邮政的投资增速上涨1.9个百分点至24.2%，电力、热力、燃气和水生产供应投资增速回落。总体上，政策倾斜带来的利好预期和部分具体政策的出台影响明显，基建投资开始发力。制造业方面，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备投资增速上升了8.81个百分点，这与政府推进铁路建设的政策不无关系。房地产及基建制造业投资的稳定增长将支撑铝的消费。不过，在中国调结构的总体框架下，铝的消费难以出现井喷，且或将维持在一个相对平稳的增长速度上。
　　供应方面，西北地区新投放产能显著增加。我国8月份原铝产量为186.3万吨，创历史新高，环比上涨1.3%，同比增长5.24%，其中新疆产量为21.8万吨；1~8月份我国原铝产量为1434.9万吨，较去年同期增加8.2%。同时，新疆增开铝锭班列支持铝锭外运，乌鲁木齐铁路铝锭班列目前日均开行50列，很大程度上缓解了地域上的局限性。由于华南地区今年大部分时间保持较高升水，广东地区铝锭价格一度保持高位，大量的贸易商将铝锭运往南海，而新疆运往华东及华南地区的成本差距不大。在高升水的吸引下，“疆铝”更倾向于运往华南地区，使得近期华南地区到货量明显增多，升水也随之下降。
　　库存方面，截至9月13日，上期所铝库存为25.7万吨，连续第21周下滑，主要原因是前期西北运输问题导致到货量偏少，并非现货需求的大幅增加所致，因此对现货市场的提振十分有限。伦铝库存534.8万吨，仍处于历史高位。不过，7月末以来LME库存已经持续了近一个多月的下滑过程，注销仓单比重也有所减少，LME库存规则或改变的消息增加了市场对于LME庞大铝库存流动性加强的预期。虽然现在未能确定LME库存规则修改会促使库存大量地流出仓库，但显然LME仓储库存流动性加强是较为确定的，这将打压LME现货铝升水，国外铝价承压或将加剧。

　　电价下调利好铝企发展
　　近日，国家发改委宣布将对销售电价进行调整，拟用5年时间建立起以用电负荷特征为主要指标的销售电价分类结构体系。新政若得以执行，将大大优化电解铝企业的用电成本，缓解企业成本压力。据有关媒体报道，由于煤价下跌严重及地方政府施压，发改委将根据煤电联动政策，将于9月下旬至10月间下调电价。由于电力成本占电解铝总成本的40%左右，电价的下调无疑有利于铝企的发展。另一方面，倘若需求无明显起色，这也将使得成本支撑进一步下移。
　　技术上，铝价冲高回落后，整体上形成了一个大的震荡区间，难以有效突破。沪铝1312合约目前再次在前期低点14140元/吨处获得支撑，说明铝价成本支撑相对较强，不排除在目前价位会出现小反弹的情况发生。但两市价格均长时间靠近震荡区间底部运行，弱势明显，整体上仍有再次下探的需求。从资金上看，沪铝减仓上涨，大幅增仓下行，说明市场并不看好后市铝价，现货企业在价格上涨后亦积极卖出套保。伦铝恰好相反，显示资金在靠近压力位处亦无意再推高铝价，做多意愿不强。在成本仍具较强支撑且经济面向好情况下，铝价大幅下挫的可能性不大，总体上可能会维持低位弱势震荡。