铝价后市依旧看好 长江期货 黄识全
　　西方经济的复苏带来的金属需求回升和补库存需求释放，可能导致阶段性金属供需出现相对紧张的格局，从而支撑三季度金属价格的表现。从上周五美国好于市场预期的就业数据公布后，尽管美元指数出现大幅反弹，但也没有给金属带来压力，相反金属价格与美元同时上涨，显示了金属市场更为关注经济复苏支撑的金属消费需求。在股票市场，有色金属板块成为绝对的领涨板块，月涨幅达30.45％。其中铝板块最受青睐，7月涨幅超过60％。
　　有色金属企业1—5月盈利数据显示，全行业的收入和利润同比降幅明显收窄，特别是冶炼业的收入和利润水平恢复更快，实现整体扭亏。今年1—5月冶炼企业实现利润总额96.4亿元，而1—2月为亏损19.3亿元，相比1—2月增加115.7亿元。矿山企业利润总额较1—2个月增加56.46亿元，业绩回升速度慢于冶炼企业。从冶炼子行业盈利情况来看，铜和铅锌冶炼业已经实现了扭亏目标，利润总额分别由1—2月的-3.22亿元和-3.77亿元回升至盈利11.46亿元和1.96亿元。铝和锡冶炼亏损额还在进一步扩大，但盈利最差的时期已经过去。据有色金属工业协会统计，国内21户电解铝企业6月实现今年的首次扭亏为盈。
　　国家统计局公布1—6月有色金属产量数据，十种有色金属产量221.25万吨，环比上升8.20％，同比下降1.32％。近期有色金属价格持续上涨使大部份企业复产积极性提高，产量普遍回升。铅锌行业目前的开工率水平已达到90％以上，因而6月铅、锌产量环比回升幅度较大。矿产品方面，由于国内精矿供应总体处于紧张的状况，精矿价格近期在持续上涨，特别是小金属矿品种，矿山复产意愿也大幅提高，产量增幅明显。6月铜材、铝材产量回升幅度加大。我们认为政府的基建投资计划及适度宽松的货币政策给有色金属下游产业链注入了生机，需求复苏进程超出市场的预期。6月国内铝板带企业的整体开工率在63.37％，重新由下降转为增长，其中大型铝板带企业开工率超过65％。开工率的提升表明企业对铝的终端需求提升抱有信心。对于7月市场的订单情况，大部份铝板带企业持乐观的态度。
　　由于消费低迷，加上库存水平较高，今年上半年铝价仅上涨3.8％，在基本金属中表现最弱。但自7月份中旬以来，伴随着美国房地产数据的好转，以及中国房地产销售持续升温，国内外铝价涨幅明显加快。至月底，LME 当月期铝价7月份以来上涨16.9％，在有色金属期货交易品种中排名第二。美国铝业协会公布的数据也显示，6月份北美铝产品新订单指数（除罐料）虽然同比仍下降20.6％，但环比上升4.1％；这已是连续第四个月环比上升，表明下游企业的清库行为已经结束。经过周期性的调整后，6月份北美铝产品新订单指数（除罐料）环比上升了12.0％，同比下降了28.0％。另一方面，中国以外的铝生产商的持续减产，使国际市场过剩情况得到缓解。我们看到今年上半年全球铝生产商库存水平持续下降，目前处于历史低位，生产商补充库存的意愿增强。6月开始，市场上可供出售的货源紧张成为铝价抬升的主要驱动因素。而7月以后，下游需求的乐观前景成为铝价重要的推动力量，并且更具有持续性。
　　受益于铝价的上涨，国内电解铝企业已普遍开始盈利。估计在14500元/吨的铝价下，国内电解铝行业的平均税前利润约为500元/吨。随着企业生产积极性的提高，闲置的产能已开始逐步重启。国家统计局的数据显示，上半年国内电解铝累计产量567.8万吨，同比下降11.7％。但6月份国内原铝产量105.4万吨（单日产量3.51万吨）；当月产量年化后为1282.4万吨/年，比5月份上升10.7％，为连续第三个月反弹。根据我们对市场数据的收集，目前国内已建成的电解铝产能约1850万吨；同时，至今年底另有超过150万吨的新建产能投产。即2009年底时国内电解铝产能约2000万吨。至7月底，国内在产的电解铝产能为1500万吨，产能利用率约为80％，比一季度时的低点提高约20个百分点。
　　虽然铝价稳步上涨，但铝生产的重要原材料氧化铝价格并没有上升。过去一个月来，中铝公司的氧化铝价格一直为2300元/吨；“非中铝系”企业的价格也基本稳定在2250元/吨。我们初步估算，在目前的氧化铝价格下，氧化铝企业则仍处于盈亏平衡附近；这与国内电解铝行业已开始有可观的盈利不同。2008年，“非中铝系”氧化铝产量约占国内总产量的56％。目前，采用进口铝土矿的氧化铝产能约占国内总产能的40％，并且主要集中在山东省，这包括中铝山东分公司、魏桥纺织集团、信发华宇、南山铝业和鲁北化工等企业。
　　出口方面，6月铝出口量进一步改观，环比大幅增长，同比降幅明显收窄。目前的经济复苏是全球性的，国外的工业生产已经出现好转的迹象。今年5月美国铝进口量21.59 万吨，较4月的17.17万吨增加近26％。结合目前国内外金属比价的持续下滑趋势，我们认为下半年中国的出口形势会进一步回暖。
　　国内外7月的制造业采购经理指数显示，全球制造业回暖势头强劲。中国的采购经理指数持续扩张的态势基本确立。美国的采购经理指数已连续7个月回升，目前已接近50的分界线。其生产和订单指数均已超过50的分界线。7月中国、美国的新订单指数及出口订单指数均有所回升，这将减轻行业淡季需求下滑的担忧。除中国和美国以外，近期欧洲衰退较为严重的英国公布的一系列工业产出数据均好于预期。正是基于对行业前景的乐观和全球流动性充沛，大量资金介入有色品种，这在一定程度上加快了有色价格的上扬，不过这一切的上涨都是基于宏观面的利好，以有色品种铝来说，铝的下游主要集中在汽车和房地产，而由于中国特殊的经济体制，以上两个行业的复苏是超出我们预期的，不光是我们取代美国成为全球第一的汽车市场，国内商品房价格也有复苏的迹象，许多城市的房价都已超过2007年的高点，这都说明铝价的上涨是有着强大的基本面支撑的。当然，不排除一些贸易商对有色品种的囤积，囤积的其中一个原因就是国家对行业整合所造成的“国进民退”，在宽松的货币政策下握有大量资金的民间资本短时期内不愿意涉足实体产业，而把资金投向了能更快产生效益的金融领域，而股市的上涨将会引发一系列的连锁反应，房价会跟着起步，接下来就是通货膨胀的加剧，而对通胀的预期反过头来又会促使资金买入大宗商品进行保值，有色品种的金融属性将更加明显，有色价格的提高会使得更多的投机资金介入囤货，于是就出现了“淡季不淡”的现象，在消费淡季，铝价依然上涨，不过在牛市的时候，价格的主导因素往往由供需转变成了宏观经济面，也就是说宏观经济面的利好会使价格暂时脱离供需而上涨，如今的行情正是处于这样的条件中，在乐观的市场氛围中的确容易产生泡沫，不排除现在的有色金属市场存在着一定的泡沫，但是相对于螺纹钢的单边上扬，有色价格的上涨还是比较正常的，回调幅度也是有限的。那么我们对于后市看好也是基于以下理由：一是最新发布的数据普遍超出预期，仍在继续强化西方经济复苏的预期，二是尽管美元在美国好于预期的经济数据、美国扩大量化宽松政策等因素的支撑下继续回升，但是市场对美元继续维持强势、特别是对新兴市场货币出现贬值的预期并没有发生根本的变化；三是流动性扩张在经济步入复苏通道中，加上大宗商品价格的持续回升，通胀压力特别是预期有望再次增加。

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