化工行业：国内磷肥价格上涨 西南地区黄磷货紧价扬
　　本周涨幅较大的产品:石脑油（中东），5.8%；液氨（山东），4.5%；高硫燃料油180#，3.7%；Dubai原油，3.1%；丙烯（韩国FOB），3.0%。
　　本周跌幅较大的产品:盐酸（31%，长三角），-12.5%；醋酸（华东），-5.4%；煤焦油（华东），-4.6%；己二酸（华东），-4.1%；HenryHub天然气，-4.1%。
　　国内磷肥价格上涨。本周长三角64%磷酸二铵和华中地区55%磷酸一铵价格分别上涨1.5%和2.3%至3350元/吨和3050元/吨，主要由于（1）近期各省磷矿石政策继续收紧，加之近日发布的《化工矿业“十二五”发展规划》建议提高磷矿石开采准入门槛，磷矿石价格持续上涨；（2）国际磷肥价格维持高位，目前中国64%磷酸二铵和55%磷酸一铵离岸价分别为660美元/吨和690美元/吨，按目前执行的淡季出口关税计算，对应磷酸二铵和磷酸一铵完税价格（到港价+杂费）分别约为3350元/吨和3140元/吨，企业出口仍有利润，带动国内出口情况向好；（3）国内复合肥备肥需求启动。三重因素共同推动磷肥价格上涨。
　　由于近期印度计划将氮磷二元肥归入养分补贴计划加剧了国际磷肥价格上涨预期，国际磷肥价格将有望持续向好，继续带动国内磷肥出口，加之磷矿石价格上涨和复合肥备肥需求拉动，预计磷肥价格有望继续上行。
　　西南地区黄磷货紧价杨。本周国内主产区黄磷价格延续上周的上涨态势，其中云南地区黄磷价格上涨150元/吨至14700元/吨，四川地区黄磷价格上涨200元/吨至14950元/吨，主要由于西南地区电力和原料供应紧张，云南地区黄磷产量下降，贵州地区黄磷企业全面停产。由于云南贵州两省黄磷产量占到全国产量的六成以上，云贵两省黄磷开工不足带动全国黄磷供应紧张，价格持续上涨。我们预计由于云贵地区电力和原料供应紧张局面仍将维持，黄磷价格将持续上涨。
　　硝酸价格持续上涨。本周长三角98%硝酸价格继续上涨2.2%至2350元/吨，从七月中旬以来累计上涨幅度达到23.7%。这主要是由于近期硝酸生产企业转产生产盈利水平较高的硝酸铵和尿素，加之近期部分硝酸生产企业停产检修，加剧了硝酸供应不足的局面，同时合成氨价格大幅上涨也推动了硝酸价格上涨。
　　我们预计由于硝酸铵和尿素盈利能力向好，硝酸供给偏紧局面仍将维持，加之成本高企将共同推动硝酸价格持续上涨。
　　短期投资视点:本周化工品总体呈现下跌局面。在原油弱势下，上游石化产品总体价格低迷；而下游化工品中，除化肥和硝酸黄磷等在国际市场景气及供给偏紧影响下保持强势外，总体也因需求处于淡季而价格持续低迷。子行业方面，重点关注景气上行中的磷化工和硝酸铵行业；此外，在原油及石化上游产品价格弱势的背景下，建议关注处于产业链下游且需求较为平稳的子行业，包括染料助剂、合成革、农药等。投资视点上，重点关注兴发集团（600141）（磷化工）、云天化（600096）、华鲁恒升(600426,股吧)（600426）、湖北宜化（000422）（氮、磷肥）、盐湖股份(000792,股吧)（000792）（钾肥）、烟台万华(600309,股吧)（600309）（MDI）、浙江龙盛(600352,股吧)（600352）（染料）、华峰超纤(300180,股吧)（300180）（合成革）、兴化股份(002109,股吧)（002109）（硝酸铵）等。

　　涉磷相关上市公司一览
　　公司 磷矿石储量（亿吨） 产能（万吨／年） 备注
　　云天化 集团公司拥有采矿权的磷矿资源5亿吨，实际控制磷矿资源约20亿吨
　　兴发集团 3.71 250 含集团公司注入磷矿
　　湖北宜化 2.73 30 在建120万吨／年采矿能力
　　六国化工 0.35 40 磷矿自给率低
　　澄星股份（600078）1.5 110 未大规模开采
　　天原集团（002386）0.5 60
　　川化股份（000155）大股东川化控股拥有1亿吨磷矿资源
　　泸天化（000912）

　　兴发集团：大股东重组磷化集团稳步推进
　　大股东受让湖北磷化集团股权公司大股东宜昌兴发日前与宜昌夷陵国资签订了股权转让协议，由宜昌兴发以协议方式受让夷陵国资持有的磷化集团全部股权。由于涉及国有股权转让，因而本协议还需宜昌人民政府、湖北省国资委批准后生效。
　　点评：
　　1.大股东协议受让磷化集团股权湖北磷化集团将成为兴发集团大股东（宜昌兴发）全资子公司。此次协议转让待宜昌人民政府、湖北省国资批准后（我们认为可能性很大），将成为宜昌兴发全资子公司。在成为磷化集团大股东后，宜昌兴发将与加拿大投资方谈判，争取早日实现对磷化集团的重组。
　　磷化集团拥有6026.02万吨的磷矿储量，设计磷矿石年产能为205万吨，分布于店子坪和树崆坪，这些磷矿资源将在未来注入上市公司。根据公司在去年10月的公告，完成重组最少需要一年时间，在重组完成后，大股东承诺在6个月内以取得成本将相关资产转让给上市公司。因而磷化集团的磷矿资产最快注入上市公司的时间是今年底明年初。
　　根据我们之前的分析，未来磷化集团注入上市公司后，我们预计兴发集团新增的磷矿储量在3073-6026万吨，新增的磷矿年产能在105-205万吨。关于磷化集团的基本情况，详见报告《兴发集团:大股东受让磷化集团股权20110801》
　　2.受益于湖北省磷矿资源整合我国已探明磷矿资源分布在27个省自治区，湖北、湖南、四川、贵州和云南是磷矿富集区。截止2007年底，5省份磷矿已查明资源储量（矿石量）135亿吨，占全国76.7%，按矿区矿石平均品位计算，5省份磷矿资源储量（P2O5量）28.66亿吨，占全国的90.4%。其中湖北的磷矿矿石储量达到30.4亿吨，占全国总储量的17.27%，且磷矿的平均品位达到22.34%，为全国磷矿品位最高的省份。根据兴发集团已公布的拥有探矿权和采矿权的磷矿情况，目前公司拥有的磷矿总储量3.71亿吨，设计总产能450万吨。而随着矿区面积的扩大，公司拥有的磷矿储量和产能有望进一步增长。7月底，湖北省政府出台《关于进一步加强磷矿高磷铁矿资源开发管理的意见》。该意见提出，一是设立省级磷矿规划区，将目前尚未设置矿业权的磷矿区及成矿远景区划为省级磷矿规划区。从2011年起，除省级地质勘查基金项目外，暂停省级磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批。二是进一步压减磷矿开发主体和矿业权数量，逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下的磷矿企业，使资源进一步向优势企业和大型重点磷化工企业集中。三是将磷矿列为湖北重要矿种，“十二五”期间，根据磷化工产业发展规划，省国土资源管理部门可依法有偿收回商业性投资的磷矿探矿权。四是推进磷化工产业结构调整，推进现有磷化工产业升级，支持精细磷化工产品开发，禁止新上低浓度磷肥项目和单纯生产黄磷的项目。作为湖北省主要的磷化工生产企业，兴发集团是目前上市公司中磷矿储量最丰富，矿电磷一体化最完善的公司。湖北省的磷矿资源整合将使公司受益。重组和关闭15万吨以下小磷矿有助于磷矿石价格的稳步上涨。目前国内磷矿开采中“采富弃贫”现象严重，造成资源浪费，同时磷矿石价格在2006-2010年间一直停滞不前（国内磷矿石价格在350-450元/吨）。对小磷矿的整顿，有助于制止浪费，有助于资源节约，也有助于维护国内磷矿石价格。根据我们的测算，按照200万吨磷矿石年产量计算，磷矿石价格上涨100元/吨，在静态情况下，公司业绩有望增厚0.41元。公司发展精细磷化工产品符合湖北省磷化工发展规划。在电子级磷酸基础上，公司拟与外方合资建设膦酸盐（一种水处理剂）产品，进一步提升下游磷化工产品的精细化程度。
　　3.盈利预测与投资评级我们预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元，维持“买入”投资评级。按照2012年30倍的PE，给予公司31.50元的12个月目标价。磷矿资源属性是公司长远发展的基础，而电子酸和膦酸盐等精细化磷化工产品的发展将进一步提升公司的竞争力。
　　未来值得关注的事件包括:60万吨磷铵项目的建成投产（我们预计最快将于明年第一季度建成）、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、大股东托管的磷化集团注入上市公司、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。
　　4.风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的取得进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。

　　鲁西化工：业绩高速增长 买入评级
　　事件：
　　2011半年度业绩预增公告：净利润1.6~1.9亿，同比增150~200%，EPS0.13~0.15元2011年鲁西化工（000830）公司盈利延续2010年的高增长态势。Q1营业收入24亿元，盈利0.74亿元，同比增长93%，对应增发后股本EPS为0.05元。预计上半年公司实现净利润1.61~1.93亿元，同比增长150~200%。
　　2011Q2单季度预计盈利0.865~1.19亿元，同比与环比增速分别为233~358%与17~61%。
　　观点：
　　业绩符合预期，正处于化工产品盈利贡献快车道。我们认为Q2盈利同比与环比增速同时大幅提升主要源于化肥价格的上涨与化工产品的量价齐升。2011年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺。关注指标：新产能投放进度与产品价差。
　　2011~2012年精细化工产能快速释放与化肥业务稳定增长是业绩增长的主要来源。
　　2011年尿素EPS0.09元，复合肥与磷肥EPS0.11元。2011Q2尿素与复合肥淡季不淡，价差同比/环比都有所扩大。预计三季度由于国外尿素价格维持高位，淡季出口关税调整有利于企业出口，尿素盈利能力将维持，盈利同比仍将好于2010年。
　　2011年精细化工产品EPS0.21元：甲烷氯化物EPS0.06元。由于原料瓶颈限制三聚氰胺与甲胺/DMF无法开车，航天炉将解决，关注三聚氰胺等煤化工下游产品的新产能投放与价格情况。
　　维持前期的业绩判断：2010-2012年全面摊薄EPS为0.20、0.41元和0.70元。我们预计历经2个月试车，航天炉有望7月底投产。项目将有效降低公司煤化工成本，静态测算100万吨尿素毛利率每提升2%，EPS增厚0.02元。我们给出目标价区间8.2~9.0元，对应11xPE为20~22倍，维持“买入”评级。

　　天原集团：维持增持评级 目标价位15元
　　报告摘要：中报业绩出现下滑。报告期内，公司实现营业收入28.12亿元，同比增长25.69%，归属上市公司股东净利润6277万元，同比下降-4.97%。但是扣除非经常损益后的归属上市公司股东净利润3531万元，同比下降35.19%。每股收益0.13元。
　　募投项目将进一步增强公司规模优势。公司为我国第二大电石法PVC生产企业，目前拥有年产PVC52万吨、烧碱41.8万吨、水泥82万吨、三聚磷酸钠8万吨、水合肼1.5万吨的能力，其中本体法PVC和水合肼产量居全国首位。募投项目达产后，届时公司的PVC、烧碱和水合肼的产能分别将达80、65和3.5万吨，规模优势明显。
　　煤炭、磷矿、盐矿等资源产能明年释放，未来公司盈利可期。为进一步提高氯碱产品的议价能力和市场竞争力，公司通过并购、联合开发、战略联盟和竞拍等方式实现对煤炭、磷矿、盐卤、电力、电石等上游资源的延伸，力求重要资源自给率达到80%以上。为进一步降低用电成本，不排除公司有进一步收购水电或煤矿的可能。
　　盈利预测与建议：随着明年众多资源及募投项目的投产，我们认为公司业绩有望出现拐点，预计公司2011-2012的业绩分别为0.30和0.59元，当前股价13.17元，维持“增持”评级，目标价位15元。

[1] [2] [3] [4] [5]