下半年电网和保障房建设将表现出色
　　在3月份，我们预测中国今年的实际铜需求将同比增长9%至730万吨。这项预测仍然有望实现，特别是我们预期下半年的电网和保障房建设将继续保持强劲势头，而这两个行业对于铜价的敏感性均比较低。
　　1.在过去三个月内，我们和五家供应国家电网的电缆供应商进行了会谈。我们的讨论显示，电网建设一般不会受货币政策收紧的影响（如上半年的情况所示），而是依赖于有关该行业的长期发展计划。除了建设中国内陆地区的新电网之外，国家电网公司也从2011年年初开始将现有电网升级为“智能电网”。我们了解到，智能电网需要更多电子设备来控制和分配电力供应。铜将是这些设备的主要材料。根据主要电缆供应商所述，在过去两年间，国家电网公司通常会在铜价短暂升高时推迟订单。然而，这并不表示电网公司的整体电缆需求减少，而是电网公司在价格下降时增加采购量，以确保满足其年度采购目标。在近十年中，电网建设一直是中国铜消费的主要推动因素，我们估计电网建设约占2010年铜消费量的17%。根据电网的十二五规划，这个比重至少在未来五年将会持续。
　　2.继2010年开始兴建580万套保障房之后，中国政府宣布了将在2011年年底之前开始兴建1,000万套保障住房的宏伟计划，令中国今年的社会福利住房计划引起了广泛的关注。假设这些项目均已启动，由于住宅项目一般需要12至24个月才能竣工，这将为基本材料（包括铜）的需求带来巨大支持。我们估计，中国整个建筑行业约占2010年中国铜需求的10%，而由于保障房项目的启动，这个比例在2011年还有可能进一步提高。在中国，建筑项目需要铜缆来完成连接入户的输电系统，而布线和管道系统也需要用到一定数量的铜。去存货还将持续一段时间需求强劲并不意味着中国需要在未来四至六周马上补充铜库存。据我们所知，当前的库存（包括已公布和没有公布的库存）远低于今年年初的水平，但这并不代表库存不会进一步下降，特别是当前的库存水平仍然高于过往年度的平均水平。截至8月4日，上海期货交易所仓库公布的储量为118,000吨，比5月底上升44%，但年初至今则下降11%。这个水平远高于2003年至2010年期间的平均水平65,000吨，上海的现货铜价自6月底以来一直低于近月期货的合约价格，显示现货市场供应充足。我们认为，这是6月份大量进口的直接结果。我们在7月中旬访问的一间国内贸易公司表示，它在6月底和7月初买入了一些在7至9月份交货的铜。这显示国内的铜供应不会在8月份立即收紧。同时，我们和一些保税仓库的讨论显示，上海7月底的保税铜库存总量约为300,000吨，比4月中旬减少约50%。然而，这仍然比过往年度的平均水平200,000吨高50%。自7月初以来，一些贸易公司增加了将铜从保税仓库再出口到离岸市场的交易，主要是出口至位于新加坡和韩国的LME仓库。
　　从库存数据可以看出，中国目前并不急于在未来四至六周补充库存，而我们认为，仍然紧缩的货币政策也杜绝了近期内大幅补充库存的可能。然而，我们认为，在第3季度末，强劲的需求将令库存水平进一步降低，而市场预期第4季度的信贷环境相比
　　第3季度将略有改善，届时中国将很有可能开始大幅补充库存。我们在过去五个月联系过的20多家贸易公司均表示，他们计划在价格“适当”和货币政策放宽的时候补充铜电网和保障房将成为下半年的两大消费行业年初至今国内库存水平持续下降，但和过往年度相比仍然处于高位我们预期中国将在第3季度末开始补充库存。
　　我们认为，他们所指的“适当”是3个月LME铜价达到9,000-9,300美元/吨，而他们之前在第2季度预期的是8,700-8,800美元/吨，这是铜价的一个积极信号。LME三月铜价将在下半年进一步上升
　　我们仍然维持对于未来五个月铜价的看涨观点。我们的价格预测显示，LME三月铜价将在第4季度达到平均10,000美元/吨。中国在2011年剩余时间的需求将可为这些预测带来有力支持。就目前而言，令人失望的美国数据将为LME三月铜价带来压力，如果出现任何宏观方面的负面消息，未来的铜价仍然有可能受到影响。然而，我们认为，鉴于主要生产商在上半年宣布产量减少，铜的供应紧张，未来五个月铜价上升的可能仍然较高，价格回落将带来买入的机会。如果中国如我们预期补充铜的库存，将会进一步收紧供求缺口，推动LME三月铜价在第3季度末或第4季度初再次上涨突破10,000美元/吨，并在年内剩余时间屡创新高。

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