由于美国数据表现不佳，在截至8月5日的一周里，LME三月铜价下跌8%至9,041美元/吨，比2月14日创下的历史新高10,160美元/吨低11%。虽然宏观因素将继续考验投资者对于铜需求前景的信心，但我们认为供需平衡正在收紧，特别是根据我们的预测，中国将从第3季度末开始补充库存，而矿山供应在下半年出现增长的可能不大。3个月铜价将可在第3季度末至第4季度初再次上涨突破10,000美元/吨，并在年内剩余时间屡创新高。
　　由于铜价居高不下以及担忧宏观经济放缓可能会对金属需求造成不利影响，中国的铜消费企业自今年年初以来一直在去库存。有关铜产量和铜贸易的最新数据显示，5、6月份的铜需求有所回升，但问题在于这种回升趋势能否在未来五个月延续。在上半年去库存之后，消费企业和贸易商的库存均处于非常低的水平，如果需求维持高涨，中国很可能会在下半年补充库存。
　　除了需求和经济基本面因素之外，我们认为货币政策和风险偏好将是决定中国在什么时候开始大量补充库存的关键。我们仍然维持一直以来的观点，即通胀应在7月份见顶，并从8月份开始转而向下。我们预期消费物价指数最初将缓慢下降，到第4季度将加速下降。尽管在下半年应该不会有进一步的加息，但考虑到防止通胀重新抬头的需要，短期内货币政策将维持紧缩。中国国务院已明确声明，央行在下半年将继续控制货币供应。我们认为，第4季度的信贷环境将比第3季度略有改善。因此，我们预期中国将从第3季度末开始大幅补充库存。

　　5、6月份表观消费量回升
　　根据已公布的上海期货交易所铜库存变化计算，中国的精铜表观消费量从2至4月份的月均563,000吨回升到5、6月份的602,000吨和699,000吨。6月份的消费量是历史第二高位，同比增长5%。然而，由于2至4月份的需求低迷，上半年的总消费量同比减少3%至360万吨。我们认为，5、6月份的表观消费量低估了实际的数字，因为表观消费量并未考虑消费企业和贸易公司没有公布的库存下降情况。
　　另一方面，5、6月份的铜材产量（反映实际需求的指标之一）同比回升1.5%和4.5%，但上半年则同比则小幅下降0.7%。在最近几周，中国的铜需求能否维持在5、6月份水平的问题引起关注，但我们在7月中旬访问的一些实货贸易商均表示，对于中国的铜需求不应存在任何疑问。我们认为，尽管来自于空调制造商的需求进入了传统的淡季，但受惠于电网和保障房的建设，未来五个月（甚至是更长时间）的实际铜需求应可维持强劲。
　　通过分析2004年至2010年期间的铜材产量数据，我们发现2005年至2010年期间，下半年的产量均高于上半年。出现这种季节性波动的原因包括第1季度中国农历新年期间需求大减，第2季度空调制造商的需求进入旺季（但这通常会被第1季度的疲弱需求所抵销），第3季度来自建筑业、电网、电器和电信行业的持续需求，以及第4季度年底期间建立库存所带来的额外需求。图4展示了2004年至2010年期间的这种季节性波动，从中可以看出，甚至在2008年还维持类似的情况。鉴于铜材产量通常是因应订单而定，假设未来五个月没有发生影响需求的重大事件，我们深信中国在今年下半年的铜需求将高于上半年。

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