从库存调整的性质看工业生产增速已走出阶段性底部
　　去年四季度和今年一季度工业产成品存货的调整是十分剧烈的，无论是产成品存货减少的金额还是下降的幅度都是近20年来最大的。经济下行周期往往伴随着存货调整周期，因此，本轮存货调整的周期并没有结束，但库存调整最剧烈的阶段应该已经过去了。
　　原因是虽然去年四季度和今年一季度工业产成品存货的急剧调整是受需求萎缩的直接影响，但具有金融属性的原油期货价格率先暴跌，带动有色金属、钢材、化工原料等大宗商品价格连锁下跌，超出了实体经济需求萎缩导致的价格波动边际，能源、原材料价格的暴跌又进一步冲击了下游行业的原料库存成本，导致上下游行业的产品价格呈多米诺骨牌式下跌，企业存货跌价损失巨大。在这种情况下，企业具有强烈的去库存冲动，导致工业生产加速下滑。
　　从价格走势看，原油、有色金属等大宗商品期货价格已于今年初率先见底，国内工业品出厂价格4月份终止了连续7个月的环比下降趋势。与上月相比，4月份和5月份工业品出厂价格分别上涨了0.2%和0.1%，原材料、燃料、动力购进价格分别上涨了0.8%和0.6%。石油和天然气开采、石油加工及炼焦、化学纤维、有色金属冶炼及压延加工等行业主要产品价格已连续3个月环比上涨，呈现出明显的回升态势。总体上看，工业品价格急跌阶段已经过去，再度出现这样的恐慌性下跌的可能性已不大。特别是当前全球主要经济体均采取了量化宽松的货币政策，非但不支持新一轮的价格暴跌，而且由于通胀预期强烈，企业去库存的动力减弱，库存回补的预期增强。在这种情况下，新一轮大幅度库存调整的可能性已越来越小，因库存的急剧调整所创下的工业生产增速低点也渐行渐远。
　　从实体经济需求看，固定资产投资增速持续加快，1-5月，城镇固定资产投资53520亿元，同比增长32.9%，其中5月份增长38.6%。1-5月，新开工项目计划总投资53300亿元，同比增长95.9%。固定资产投资增速持续加快和新开工项目大幅增长对工业生产的强力拉动作用将逐步显现。5月末，主要钢材品种社会库存连续三个月环比下降，其中螺纹钢和线材库存环比分别下降5.6%和14.8%，冷轧板和中厚板分别下降了5.4%和1.6%。钢材价格止跌回升，5月末，国内钢材综合价格指数为98.14点，首次出现了近三个月以来的环比回升，比上月末指数上升了2.58点，升幅2.7%，建筑钢材价格回升幅度有所加大，板材价格由降转升。这预示着大幅拖累工业生产的第一大行业，即钢铁行业增长也有望加快。
　　从外部需求看，出口同比降幅虽仍较大，但经季节调整后同比降幅已收窄，环比则连续两个月回升，我国出口形势好于世界三大经济体，出口份额同比、环比均呈上升态势。美国奥巴马政府的一系列经济刺激计划已开始有所收效，6月初每周统计的美持续申领失业救济人数今年以来首次下降，且降幅为2001年12月以来之最，美国房地产市场也出现触底企稳迹象。外需对我国工业生产的负面影响有可能逐步趋于稳定。
　　上述分析显示，今年头两个月3.8%的工业生产增速基本可以确认是一个阶段性底部，不排除成为中长期底部的可能性。四季度和明年一季度工业生产增速将持续加快，即或这不是V型反转的开始，但在固定资产投资大幅增长和出口可能企稳以及库存回补的共同作用下，可以认为，工业生产增速见底回升的趋势已经确立。
　　

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