铜价大幅回撤 美元反转形态的确立是铜价剧烈回撤的直接因素。虽然铜市场无视基本面强劲状况开始趋弱以及对美元仍报有再创低点的幻想，但美元技术性的突破是决定性的，最起码一段时间的强势不可避免。 2003年10月铜价标志性地越过1850点，当时基金在铜市中建立的多头部位规模之大是可以载入史册的，历史性的大牛市开始演绎。但是我们显然没有看到任何消费性的买盘成为价格上涨的主要动力。10月14日COMEX铜市中基金的多头持仓量达到了67000手以上（1986年以来的最高水平）；与此同时商业方面所建立起的空头部位达到了85000手；商业性建立的多头部位当时仅24100多手。所以，从持仓纪录来看，说当时市场投机过度显然并不为过。 我们认为在这波大牛行情中，基金一方面看准了历史性宽松的金融环境必然激发西方经济的复苏，另一方面是利用了美元汇率的贬值关系，形成了汇率与商品的对冲保值机制。 然而铜价从1850点突破后上涨至3000点以上，价格的涨幅高达1250点，目前的持仓结构又是怎样的呢？ 上周五最新公布的COMEX持仓报告显示，基金所持有的多头部位已经下降至35000手，在这段时间里基金的多头部位几乎减持了一半。我们首次看到商业方面的多头部位开始几乎与基金的多头部位持平。无论是消费商还是中间专业交易商，都开始在高价位上买铜，在高价位上止损。我们根据持仓的变化可以下这样一个今后必然会出现的结论：基金推动铜价进一步上涨的主要兴趣已经结束，并且基金在铜市中所持有的多头部位还将继续下降，下降至铜价的转势点上。当然人们最关心的是这种转势所出现的时间。 我们坚信铜价的转势时间也就是在商业性买盘持续入场并最终枯竭时，而商业性被套的空头部位也已经完全消耗掉能量的时候。 随着LME和COMEX铜市中基金多头部位持有量的下降，我们明显地可以看出宏观基金在铜市中通过汇率或其他机制所形成的对冲机制渐渐地丧失其魅力，从中同样可以反衬出美元的贬值也已经接近尾声，因为通过现实持仓结构所反映出来的实际的基金交易行为是最为真实的。既然基金的多头持有兴趣最近在以极快的速度消失，所以任何从技术上或基本面的预测可能就没有意义了。 最近铜价出现了加速上涨后的剧烈振荡。价格的上涨动力主要来自于商业性的空头回补和买入兴趣；而正好相反，基金原来持有的多头部位却在最近不断平仓。因此我们预期目前铜价的牛市已经开始进入其晚期阶段。铜价在今后的几周里将会经历进一步的剧烈振荡状态下的筑顶过程，不排除价格有可能会出现崩溃性的下跌。在商品周期顶点被触及后的深调过程中，任何对基本面的强调已没有意义。 （东华技术部：025-84208666-1823、1826）