铝 调整正是建仓时 上周，伴随着铜价的大幅跳水，期铝价格也出现了回调，笔者认为铝价的回调更多的受到了铜价暴跌的影响，存在一定非理性成分，回调正是建仓的良机。 一、基本面表明铝价仍处于上涨初期 基本面方面，短期而言全球原铝仍处于供略大于求的格局，但铝消费的周期性提升将使长期供需状况有所改观。2004年全球铝供需将由过剩开始逐步转向平衡甚至短缺。我们预计伴随着全球经济的同步复苏，以及中国经济的持续快速增长，全球铝的供求拐点将在2004年出现。2004年全球铝消费量将自2001年以来首次超过产量，预计将出现供应缺口20万吨，这一数据在2005年将继续扩大。 观察LME铝库存量变化我们发现，自2004年2月初以来，LME铝库存已经开始拐头出现下降，最新库存下降至137.27万吨。随着经济的复苏、供需状况的改善，一旦贸易商与消费商提高备库水平，按照年消费2700万吨的水平计算，消化50万～100万吨库存不成问题，供求的拐点随时可能出现。 国内方面，2003年中国铝市场供需基本平衡。从铝市场发展形势来看，由于国家政策开始限制电解铝产能继续扩大，2004年的国内原铝产量增长势头将减缓，但中国经济高速发展，2004年上半年的国内铝消费增速仍将保持，国内市场可能出现小的供需缺口。交通运输行业和电力行业的持续高速增长将成为推动原铝消费的主导力量。建筑业是中国原铝消费最大的部门，尽管我们预期2004年房地产投资的增长放慢，但估计仍能取得20％左右的速度，这为2004年的铝消费奠定了基础。同时由于电力和交通运输部门仍将保持30％左右的高速增长，这两个领域将成为拉动2004年铝消费的主导力量。 二、成本上移抑制铝价下跌空间 一般情况下，氧化铝成本在电解铝的生产成本中占40％，电力成本占30％～40％。可以说，氧化铝价格和电价已成为电解铝价格高低的决定性因素。 氧化铝供应短缺问题导致国际、国内的氧化铝价格均大幅上涨。据CRU测算，2003年全球氧化铝的产能利用率达到了95％，接近97％的极限值，国际氧化铝市场的供给短缺在近期不可能得到根本解决，国际现货氧化铝价格将继续走强，目前国内进口氧化铝价格已经上涨到了5000元/吨左右。 2003年全球先后出现大面积的能源供给紧张，石油、煤炭价格普涨使电力成本增加，在一定程度上抑制了原铝产量增长，提高了生产成本。从2004年开始，国家取消了一系列针对电解铝行业的电价优惠措施，国内电解铝企业网电电价提高了0.02～0.04元/度，这使电解铝生产成本上升。日前，有消息称国家发改委正在考虑将每千瓦时电价再次提高0.02元。 综合来看，氧化铝价格上升及电力短缺双重因素导致了电解铝生产成本提高，并推动铝价值中枢不断上移，目前国内铝厂生产成本大部分为16000～17000元/吨。从这一点来讲，铝价格的上涨与铜价的上涨存在本质的不同。此次铝价下跌更多受累于铜，铜价的下跌源于上涨过快的正常泡沫挤压，但铝价并不存在这种泡沫，其下跌存在一定非理性成分。 从期货走势来看，由于沪铝长期被压抑，相对LME滞涨滞跌，现货思维体现明显，但自春节以后，随着市场的启动、成交的活跃，商业保值思维的惯性与投机资金大举介入的碰撞，促使主力合约开始大幅扩仓。目前来看，商业保值卖盘已经成为抑制铝价快速上涨的唯一因素，但由于成本的上涨，期价在18000元/吨以下时保值卖盘也将无利可图，而如果现货价低于17000元/吨，现货厂商将处于亏损边缘。上周末随着价格逐步跌至套保成本价，商业卖盘已经开始平仓出局，目前铝价下跌动能已基本衰竭。后市随着基本面利好逐步透明，铝价也将重新步入上涨。 （东华技术部：025-84208666-1823、1826）