铜价还能再创新高吗？ 上周五，在投资者认为LME铜价经过较长时间盘整之后即将再度创出新高的强烈预期中，国际铜价表现却遭遇了多头沉重的获利抛压，大幅下挫，再度失守3000大关。铜价屡屡叩关失利，是否暗示大盘涨势已经是强弩之末，进一步攀升潜力相当有限？铜价还能再创新高吗？ 尽管铜价在3000附近表现反复，走势振荡，但笔者认为，无论是从基本面、经济氛围还是周边环境来分析，铜价在未来两到三个月之内大幅下跌的风险不大；而一旦基金再度卷土重来，那么仍然具有再创新高度的可能。 最近铜市场交投淡静，导致价格走势反复无常，区间波动十分频繁。从持仓量的增减和结构上分析，基金在这段时间一直观望，介入铜市场的兴趣不大。一方面，基金前期在高位大举清算之后，价格在消费和贸易买盘以及空头回补支撑下仍然维持较高水位，使得基金再度建仓的成本较高。另一方面，由于恐怖袭击和地缘政治的风险加大，加上美国经济数据不尽人意，股市出现大幅回落。而美元在大幅贬值之后正处于反弹调整之中，回升的势头明显。所以尽管基本面一直维持着强劲态势，但基金再次建仓的条件并不成熟。 首先，由于第一季度接近尾声，基金在账目结算之前不会轻易大举介入，反而会有逢高继续清算之意。在基金逐渐退出之后，商业方面一度发挥了相当重要的角色，尽管铜价没能够创出新高，但3月份的成功挤仓令期价保持在较高水位。不过最近现货升水在再次触及100美元之后出现大幅萎缩，目前在70多美元。现货升水的缩减表明4月份挤仓的可能性正在减退，因而商业方面对价格的推动作用也就大打折扣了。出现这样情况的主要原因可能与库存最近下降的幅度明显减少以及取消仓单数量大幅下降有关。另外，最近锡价大幅上涨，现货升水急剧放大至300多美元，尽管LME没有对此采取相应的应急举措，但表示正在密切关注形势的发展，一旦发现有操纵行为将会严厉打击。在锡市场的挤仓行为进行得如火如荼之时，如果铜市场也出现挤仓行为，那么势必会导致LME对市场的干预。虽然挤仓是因为现货确实紧张，并非与基本面状况大相径庭，但毕竟有人为因素夹杂其中。 其次，从LME铜的大头寸报告中看，目前空头大头寸比例在5％－9％的仅仅有3个，而4月合约的持仓量已经降至不到3万手，多头花费力气挤仓的"油水"并不大。正是市场力量结构的变化使得铜价一段时间维持着区间盘整格局，而且估计这样一种局面还将持续。最新COMEX铜持仓结构显示，基金的空头头寸在增加，净多持仓已经降至14000手左右。而商业方面则在继续增持多头，净空头寸大幅减少。另外一个特点就是，非报告头寸，也就是中小散户的多空持仓量均出现大幅增加。不过截至到3月30号的持仓报告仍然相当滞后，总持仓量为82000余手，而两天之后COMEX铜的持仓量大幅减至76000多手。持仓量的不稳定性显示无论是基金还是商业方面，当前的操作更多是以技术面为主的短线炒作，尤其是非报告头寸的增加暗示铜价的频繁波动可能也与诸多中小散户参与高抛低吸的区间短线进出交易有关。 铜价不可能长时间维持这样一种区间频繁波动的格局之中。形态上，LME铜正在一个上升三角形中运行，随着三角形的不断收敛，大盘突破一触即发。笔者认为基金仍然有再度卷土重来的可能，大盘向上突破的可能性也远大于向下突破的可能性。 其一，基本面仍然维持紧张局面，供应担忧还在不断加剧。最近的现货升水缩减，LME库存下降幅度以及取消仓单数量减少等迹象并不能代表铜市场的供求关系发生了改变。毕竟随着LME铜库存降至20万吨之下，库存下降幅度和取消仓单数量减少也是正常的。而现货升水的缩减更多可能是策略上的。全球经济增长的良好势头仍然是刺激铜消费增长的源泉。国际铜研究组织公布的数据显示，2004年全球铜的供应缺口将达到60万吨左右。随着西方传统消费国家的消费启动，在铜精矿紧张还没有出现缓解的情形下，铜的库存下降趋势还将持续。事实上，目前交易所的库存已经降至50万吨左右，仅仅相当2周左右的相当消费，即便考虑到备库导致的隐性库存，铜库存量也远远低于4周左右的消费这一极其危险的水位。在供不应求的基本面没有出现明显缓解的条件下，基金的选择无疑只能是做多。 其二，全球经济良好的发展氛围以及周边环境状况的好转将为基金再度造势创造条件。尽管整体来看，一季度美国经济的表现不尽人意，但是经济发展的良好势头仍然维持。制造业继续保持扩张态势，惟一低迷的劳工市场也出现了转机，刚刚公布的3月份非农业就业人数大幅增加30余万人，远远好于预期的10.3万人，显示企业对经济持续增长的信心不断恢复，愿意雇佣更多的员工扩大生产。股市经过前期调整之后再度攀升，尽管恐怖袭击和地缘政治的风险犹存，不过在美国大选前夕，投资者对经济增长的信心大于对恐怖袭击的担忧，股市有望再创新高。美元贬值的势头减弱并不意味着美元将大幅回升，在财政赤字依旧居高不下的情形下，美元更多是维持一个低位宽幅振荡。 其三，基金正在等待第二季度发动新攻势的条件。随着第一季度帐目清算工作的结束，基金无疑会选择在适当时机再度入市。随着美国乃至全球经济有望在第二季度再度走强，加上铜市场库存持续下降趋势仍然会持续一段时间，基金再度介入做多的时机成熟。上周四铜价的上涨可能是基金的一次试盘行为，不过在没有吸纳充足的筹码之前，大盘还将保持区间振荡格局。 其四，市场多头氛围正在重新积聚。经过一段时间的区间整理之后，铜价前期严重超买的技术指标得到较好的修正。加上最近镍价止跌回稳并展开反弹，锡价低库存刺激下强劲上扬创出14年新高以及铝价放量走出补涨行情等，多头跃跃欲试，市场前期调整下被冲淡的多头氛围正在重新积聚。 其五，市场力量天平仍倾向多头，为基金造势奠定基础。目前铜价居高不下的格局已经被消费商接受，商业方面逢低吸纳的兴趣不断增加，贸易商也伺机推高价格，挤仓行为随时会再度出现。生产商高位虽然有保值举动，但目前还没有大量保值的举措，远期贴水结构比较稳定。 虽然最近大盘走势可能还将维持区间宽幅振荡格局，但随着条件的成熟，基金经过一段时间寂静之后有望在第二季度再度展开新一轮上攻行情。一旦基金筹码吸纳充分，铜价在基金推动下有望创出新高。因此，投资者最近要格外关注成交量和持仓量的变化，等待新的机会来临。 （东华技术部：025-84208666-1823、1826）