平安期货王兆先分析认为，国家宏观调控政 策稳步推进，对于期货市场来说，铜和铝所受影响首当其冲，５月７日ＬＭＥ综 合铜在连续几日小幅盘升后大幅下跌，而ＬＭＥ综合铝也在５月１０日出现放量 下跌走势。与此形成对照的是，五一假日后的两个交易日沪铜大幅上涨，而沪铝 走势较弱，１０日更是全线跌停。 　　宏观调控对铝供需形成实质性影响。事实上，导致铜铝走势出现这样背离的 主要原因，是此次宏观调控针对性强，这与以往宏观调控一刀切对经济影响有着 本质区别。此次国务院关于提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资 项目资本金比例的通知中，提高资本金比例的行业只涉及钢铁?水泥?房地产和 电解铝几个行业，而对铜冶炼和加工行业则无限制，说明国家调控重点实际上集 中在电解铝行业上。只不过为了从根本上抑制电解铝需求增长，对铝的重点消费 行业，即房地产行业以及与房地产行业关联度较高的几个建材行业采取了较为严 厉的限制性政策。 　　统计数据显示，铝产量３５％左右用于房地产。投资银行美林前期表示，中 国２００４年铝产量可能跳升１９％至６６０万吨，按照房地产用铝比例３５％ 套算，约有２３０万吨用于房地产。若房地产投资下降２５％，则约减少５８万 吨的铝需求，将大大改善国内铝供需紧张状况，从而对铝价形成较大压力。 　　美元升值是铜价下跌主要原因。对照美元汇率和铜价走势，不难发现在美元 汇率探底的同时，ＬＭＥ综合铜开始明显转弱。以美元兑日元汇率看，从低点上 升以来已上涨１０％左右。因此对于日本来说，假设美国国内铜价不变，则从美 国将铜出口到日本，以美元结算的日本进口铜价实际上下跌３７５美元左右才能 反映汇率变化。由于中国与亚洲其他国家处在一个相互关系较为紧密的经济区 内，因此日本进口铜价这种变化理应反映在中国国内进口铜价上，换算成人民 币，约相当于３１０００元／吨。而对于沪铜主力合约Ｃｕ０４０９来说，从前 期的最高点３０２００元下跌到近日的最低点２３２２０元，下跌幅度为６９８ ０元，已远远超过３１００元，相当于美元上涨约２０％，按美元兑日元计算， 可以达到１美元兑１２５日元的水平，这说明沪铜对美元汇率上涨已经作出了提 前超值反应。也正是因为存在这样的超前效应，周一、周二沪铜对ＬＭＥ综合铜 ５月７日大跌和美元汇率连续两天强劲上涨反应平平，反而出现报复性上涨。 　　美元强劲短期内影响机电产品出口。此次宏观调控的重点行业均与铜供需没 有太大关联，因此，宏观调控对铜价影响仅仅是心理上的；主要影响因素还是美 元升值对原料价格影响，以及美元升值后使中国机电产品竞争力相对减弱等方 面。美元上涨除了对进口铜价形成直接影响外，也将通过影响中国出口产品价格 竞争力，间接地对铜价形成利空影响。以铜消费较多的机电产品为例，去年１月 机电产品出口总值为１４７．９亿美元，同比增幅４９．８％；今年１月，机电 产品出口总值１８９．７亿元，同比增幅仅２７．９％，增速下降约２２个百分 点。事实上，欧元兑美元走势对我国出口欧盟机电产品有着重要影响，例如２０ ０２年２月欧元兑美元汇率开始走强以来，汇率从１欧元兑０．８６５０美元左 右上升到今年１月的１欧元兑１．２８００美元左右，上涨了接近５０％；而同 期，我国出口欧盟的机电产品金额占我国机电产品出口总额比重，则从１８．０ ３％上升到２１．７％，上升了３．６７个百分点，相当于对欧盟机电产品出口 增加了约７亿美元。但随着美元升值，中国对欧出口比重可能会有一定减少，短 期内将导致机电产品产量下降，从而减弱铜需求。 　　货币紧缩也是铜铝下跌重要因素。宏观调控对沪铜和沪铝影响还反映在贷款 规模紧缩上。事实上，央行在公开市场操作中的数次惨重流标，证明这个日常操 作工具已无法左右经济的“沸腾”状态。在这种情况下，央行不得不连续动用刚 性货币政策工具－－－提高存款准备金率。作为配合，银监会几乎同时下发通 知，对七省市钢铁等行业贷款情况进行重点检查，从资金来源上给予遏制。而正 当人们密切关注中资银行收紧贷款规模，力求增量为零的同时，外资银行放贷情 况也日趋收紧。据媒体披露，一些未能从中资银行贷到款的企业，在转投外资银 行求援时，同样被婉拒。在这种情况下，一些前期囤积了大量铜铝的企业有可能 释放部分库存，以换取急需的流动资金。当然，贷款规模紧缩也将不可避免地影 响到期货市场资金总量，从而导致多空双方介入的规模出现较明显减少。这也是 宏观调控政策出台后，铜铝主力合约总成交金额出现明显缩减的重要因素。但由 于铝受到影响是实质性的和直接的，而铜受到的影响则是心理上的和间接的，因 此，在资金总量减少的同时，沪铜主力合约成交有所上升，而沪铝主力合约成交 则出现锐减。 　　根据上面分析，倾向于认为沪铜调整基本到位，短期有继续反弹要求；并且 从时间周期上看，沪铜有可能在今年９月再次冲击前期高点。而沪铝因为需求出 现锐减，尽管停建新的电解铝厂，但由于老的电解铝产能较大，供给方面并没有 出现明显减少，总体看沪铝仍将在底部弱势整理。