近期，贵金属板块大幅调整，核心驱动是美国通胀、经济数据强于预期，叠加油价上行推升通胀风险，市场上调美联储12月加息概率，美债实际收益率、美元同步走强，贵金属价格承压明显。白银兼具金融与工业双重属性，价格波动弹性更大，跌幅显著大于黄金。美联储加息预期支撑下的高利率、强美元环境难以快速扭转，白银价格短期或偏弱震荡。其价格整体跟随贵金属板块运行，但上弹空间的打开依赖工业需求的配合。

美联储12月加息概率较高

10月29日，美联储联邦公开市场委员会以10票赞成、2票反对的结果，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.75%~4.00%不变，符合市场预期。这是9月16日重启加息（为2023年7月底以来首次加息）后的首次暂停。投下反对票的是美联储理事库克与克利夫兰联储主席哈马克，两人均主张在本次会议上加息25个基点。两张“鹰派”反对票表明委员会内部对“暂缓加息”的分歧正在扩大，“鹰派”并不满足于“暂停”本身。

利率决议声明显示，尽管地缘政治等因素导致不确定性依然较高，但美国国内消费仍保持韧性。生产率增长强劲，资本投资也十分活跃。就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。美国通胀水平依然高企，更多信息积累将有助于联邦公开市场委员会确定适当的政策立场，以确保通胀率及时回升至委员会设定的2%目标。美联储再次强调，将致力于实现物价稳定。美联储对经济强劲程度的评估进一步上调，同时，收回了带有承诺性质的政策暗示，转向完全的数据依赖，政策基调整体偏“鹰”。

美联储10月议息决议落地，贵金属价格以偏弱震荡为主。12月，美联储加息概率较高，但2027年利率路径高度依赖3个变量：一是油价能否回落，二是核心通胀是否见顶，三是AI投资对利率的敏感度是否显现。在此背景下，沃什与“鹰”派票委的公开讲话将成为重要的政策信号源。

美国通胀维持高位

美国9月CPI与PPI双双超预期，通胀黏性再度得到确认。美国9月CPI同比上涨3.7%，高于市场预期的3.6%，为2026年5月以来最高；环比上涨0.6%，符合预期，为2026年4月以来新高。剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.6%，高于预期的2.5%，为2026年6月以来新高；环比上涨0.3%，超出预期的0.2%。此外，PPI数据进一步确认了通胀压力。美国9月PPI环比上涨1.3%，为2022年3月以来最大涨幅，同比上涨6.3%，为2022年12月以来最高；剔除食品和能源后的核心PPI环比上涨0.3%、同比上涨5.1%。其中，最终需求商品价格环比上涨9.8%，能源价格环比上涨8.4%；最终需求服务价格环比上涨0.8%。当前通胀并非由单一能源分项驱动的临时性上涨，价格压力正在通过运输、贸易等环节向服务领域扩散。这既为美联储维持紧缩立场提供了依据，也使市场对通胀回落的信心受挫，实际利率预期随之上修，直接压制大宗商品估值。

与此同时，地缘政治局势仍较为紧张，国际油价偏强震荡，“高油价—通胀预期升温—紧缩预期升温”的链条对贵金属价格形成利空。

白银供需格局存在长期约束

白银属于工业属性占比偏高的贵金属，工业需求占总需求的50%以上，光伏、电子电气、新能源汽车等领域及导电材料是主要增量来源，同时，矿山供给弹性低，供需格局存在长期约束。世界白银协会预测，2026年，矿山产量小幅增长1%左右，增量有限。光伏是白银第一大工业需求板块。从长期来看，全球光伏装机的单位用银需求量逐渐降低，是白银工业逻辑走弱的关键。世界白银协会同时预计全球白银市场连续6年存在供给缺口，2026年缺口规模约4630万盎司。长期供给缺口对银价构成底部支撑。但全球光伏用银预计降至约1.51亿盎司，同比降约19%，为有记录以来最大单年降幅。

综合来看，地缘局势与美联储政策预期仍是影响贵金属价格的核心变量。短期内，贵金属价格大概率维持弱势震荡，重心仍有下探可能，但下方空间逐步收敛。未来需重点关注美联储官员的公开表态。

（作者单位：徽商期货）