9月，沪镍价格整体震荡下行，月内宏观与印尼供应扰动交替主导行情。9月初，沪镍主力合约价格运行于12.7万元/吨附近，美国通胀及就业数据反复、美联储加息预期升温，推动了美元与美债收益率走强，镍价重心持续下移；9月中，在美联储加息25个基点落地后，沪镍盘面价格一度探底回升，随后，印尼IMIP缺水减产消息及中美宏观情绪修复推动价格短暂反弹，但9月末美债收益率再度快速上行、美元走强，高库存及弱需求重新主导市场，沪镍价格跌至12.2万元/吨附近。9月，沪镍主力结算价运行区间为12.05万~12.98万元/吨，较月初下跌约4.39%。

从宏观层面看，9月，海外宏观压力明显增强。美国通胀数据及经济韧性反复强化加息预期，美联储月中加息25个基点，点阵图维持偏“鹰”，美债收益率随后继续上行，月末美元指数升破101、长端美债收益率创阶段新高，对有色金属市场估值形成持续压制。中东局势反复推升能源价格及通胀预期，但美伊谈判阶段性进展令油价出现回落，能源端扰动不断反复。国内方面，稳增长政策持续加码，中美经贸沟通、逆周期政策及房地产支持措施一定程度上改善风险偏好，但难以抵消海外利率及美元压力。

9月，印尼镍供应预期由宽松转向局部扰动、再回归宽松：RKAB补充配额陆续获批，大型矿山追加及Weda Bay复产强化中期放量；HPM新规下移低品位湿法矿定价，矿端成本压力缓解。9月中，厄尔尼诺现象导致IMIP部分RKEF降负荷，短暂提振镍价，但港口镍铁累库、冶炼厂矿石充裕，减产难改宽松格局。菲律宾进入雨季、采运受限，国内库存充足，矿价偏弱。中间品MHP偏宽松、镍钴系数承压，高冰镍供需双弱；硫磺高位支撑HPAL成本但边际缓解，更多体现为下方约束。高镍生铁随不锈钢弱需求走低，9月末，印尼减产令价格跌势放缓，库存与低采购仍压制价格。

9月，镍需求整体弱于旺季预期。不锈钢“金九”需求未能兑现，钢厂原料采购维持刚需，高镍生铁持续承压；新能源方面同样偏弱，9月，三元材料产量约8.13万吨，较8月下降约10.7%；三元前驱体产量约8.91万吨，环比下降约7.8%，汽车端三元需求表现疲软，磷酸铁锂继续扩大份额。硫酸镍现货采购逐步收尾，盐厂库存压力仍存，供应端减产幅度弱于需求下降幅度，市场维持供需双弱格局。

国内纯镍库存整体去化，但海外库存继续明显累积。截至9月30日，LME镍库存约28.49万吨，较8月底增加约1.65万吨；SHFE镍库存约9.08万吨，较8月底下降约1.01万吨。SMM六地纯镍社会库存由8月底约13.03万吨下降至12.38万吨，月内去库约0.65万吨。国内库存边际改善，但全球显性库存绝对水平仍高，对镍价上方空间形成持续压制。

9月，镍产业链成本整体下移。前期支撑湿法成本的硫磺价格出现边际下降，CIF印尼价格930美元/吨。印尼HMA及HPM基准价格随镍价下行而回落，RKAB补充配额逐步释放及冶炼厂原料库存充足压制矿价；菲律宾矿价整体走弱。MHP供应宽松推动系数继续下行，硫酸镍即期生产成本随镍价与原料价格同步下降；高镍生铁价格持续回落，不锈钢减产预期进一步限制原料需求。

当前，镍基本面仍呈现供应宽松、高库存与弱需求格局，印尼RKAB补充配额逐步释放，中长期供应压力尚未解除；IMIP缺水、菲律宾雨季等扰动能够改善阶段性供应预期，但目前影响规模不足以推动供需格局实质转紧。预计10月镍价仍以震荡偏弱运行为主，沪镍主力价格核心运行区间预计在11.8万~12.8万元/吨。后期需关注印尼RKAB最终释放节奏、IMIP供水及减产持续时间、美国通胀与利率变化以及中东能源扰动。

（作者单位：华泰期货）