受油价攀升、美债收益率高企及大量市场抛盘的影响，国际金价持续下探，10月7日，全球黄金市场遭遇一轮沉重抛压。现货黄金价格下跌1.3%，收报4109.78美元/盎司，盘中一度触及4066.30美元/盎司，创下8月5日以来最低水平；12月交割的美国黄金期货收跌1.1%，结算价报4140.70美元/盎司。

10月初公布的美国9月非农就业数据及PCE(个人消费支出)数据均低于市场预期，美联储10月加息预期降温，带动黄金价格上行，但涨势未能延续，之后在4000美元~4400美元/盎司偏弱震荡。本轮黄金价格下行更可能是“牛市”途中的一次深度回调，而非趋势终结。

美债实际收益率飙升

近期，美国10年期国债实际收益率攀升至2.85%，今年以来已累计上行近100个基点；2年期国债实际收益率创逾两年新高。黄金作为零息资产，持有机会成本随实际利率上升。当现金提供极高的正回报时，持有零息资产的机会成本也随之增大。

美联储年内仍有加息的可能

9月16日，美联储召开议息会议，全体成员一致同意将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75%~4%。这是沃什就任美联储主席后的首次政策调整，也是2023年7月以来美联储的首次加息。点阵图显示，18名官员中，16人预期年内至少再加息1次，2026年年末利率中值由3.8%上调至4.1%，通胀回归2%目标的时点推迟至2029年。会后沃什强调，通胀过高且持续太久、很难说金融条件具有限制性，克利夫兰联储主席哈马克等官员呼应其“鹰派”立场。CME Fed Watch数据显示，美联储10月加息25个基点的概率由9月23日的53%升至9月28日的64.8%~70.9%。交易员认为，12月至少再加息1次的概率为94%。尽管美国9月非农就业数据及PCE数据均低于市场预期，市场下调美联储10月加息预期，进而带动黄金价格上行，但其涨势未能延续。行情的主要制约因素仍是美元指数和美债收益率维持高位。但随着紧缩预期的边际降温，黄金价格继续下探的空间相对有限。

美国经济韧性较强

标普全球公布的数据显示，美国9月综合产出PMI(采购经理指数)为58.4%，创近62个月新高，前值为56.0%，预期为55.3%；服务业PM1为58.7%，创2021年以来新高，预期为55.8%；制造业PMI为57.0%，创2022年以来新高，预期为53.7%。此外，8月，美国耐用品订单、新屋销售数据偏强,初请失业金人数维持在20万以下，密歇根消费者1年期通胀预期升至4.6%。经济韧性强和通胀回落受阻直接强化了美联储紧缩预期。

中东地区冲突已持续数月。特朗普称，其拒绝了伊朗重新开放霍尔木兹海峡的“7日方案”。消息一出，油价应声上涨，布伦特原油期货价格盘中跳涨逾4%，最高触及108.83美元/桶，今年以来，累计涨幅约70%。地缘冲突对黄金价格的影响已从避险情绪直接驱动切换为油价—通胀—利率传导。油价越高，通胀预期越顽固，美联储加息预期越强，实际利率越高，黄金价格越受压制，避险买盘不足以抵消利率压制作用。这也解释了“油价涨、金价跌”的现象。美债收益率高企与油价高企的组合持续对黄金价格构成压力。

后市展望

黄金价格真正的方向选择或在10月28—29日。市场已知的是美联储10月可能再加息，但尚未充分定价的是：若油价因美伊谈判取得突破而回落，通胀到加息的传导将受阻，黄金被压制的避险与配置需求有望集中释放。从中长期来看，全球央行购金与去美元化的底部逻辑未变。9月末，我国黄金储备为7747万盎司，环比增加74万盎司。我国央行已连续23个月增持黄金。本轮黄金价格下跌更可能是“牛市”途中的一次深度回调。后续需重点关注中东局势、美债收益率走势及通胀数据变化。

（作者单位：东吴期货）