9月16日，美联储宣布正式加息25个基点，将联邦基金目标区间升至3.75%~4%区间内，为3年来首次加息。美国财政部数据显示，9月16日，美国10年期国债收益率为5.01%，次日回落至4.94%,9月18日又升至5.01%。但是近3个交易日反复震荡，美国10年期国债并未持续站稳5%上方。因此，本轮行情可以理解为国债收益率上行后的高位再定价。短期收益率回落不等于紧缩压力消失，突破整数关口也不足以确认新一轮持续上行。

首先，通胀环比回升与就业修复，为加息提供依据。8月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比回落至2.4%，但二者环比分别上涨0.4%和0.3%，均较7月加快。最新已公布的7月PCE及核心PCE同比分别上涨3.7%和3.3%，显示通胀尚未回到目标。与此同时，8月新增非农就业人数16.2万人，失业率维持4.1%。就业韧性降低了即时衰退风险，也使政策重心进一步转向控制物价。

其次，沃什的“鹰派”立场与高油价强化紧缩逻辑。沃什8月28日强调，若不能确认潜在通胀正以足够速度回归目标，美联储仍需行动，并认为整体金融条件难言紧缩。在美联储议息会议结束时，布伦特原油仍在每桶100美元上方，8月，汽油价格环比上涨3.9%，贡献超过1/3的CPI月度涨幅。虽然加息无法增加原油供给，但是能够抑制能源涨价向更广泛物价和通胀预期传导，避免暂时性冲击常态化。

与7月底相比，9月，在FOMC会议后，短端美债收益率领涨，收益率曲线趋平，美债定价主线切换。7月28日议息会议至8月27日Jackson Hole会议之间，2年期收益率下降6个基点，10年和30年期分别上升6和10个基点，曲线趋陡。在这一阶段，由于美联储政策和通胀的不确定增加，市场对10年期美债收益率要求更高的风险溢价。相比之下，8月27日—9月18日FOMC会议后，2年、10年和30年期收益率曲线趋平。加息信号明确并最终落地，推动未来短期利率预期上移。因此，10年期收益率虽然在两个阶段均上行，但是前者偏向风险补偿，后者更多受货币政策预期驱动，是定价重心的切换。

尽管加息已经落地，但是并不意味着货币端的紧缩预期出尽。9月点阵图显示，2026年末政策利率中位数约4.1%，对应年内仍可能再次加息25个基点，因此高利率可能将维持更久。即使加息有助于修复美联储独立性信誉、缓解部分风险溢价，政策路径上移仍会限制长端回落。

除货币端影响，财政与企业融资仍对长端构成共同约束。截至9月17日，美国联邦总债务约40.09万亿美元，法定上限为41.1万亿美元。沃什将大型科技企业融资带来的资本竞争列为收益率上升的原因之一。如果AI企业债供给增长持续快于长期配置资金扩张速度，国债和企业债需要以更高收益率争取买家，对美债供需层面约束增加。

因此，基准情形下，美国长期国债收益率或维持高位震荡。当前美国10年期国债收益率未能持续站稳5%，但不足以确认趋势反转。较高收益率吸引资金配置，但是通胀数据、政策预期与企业融资需求限制收益率回落。因此后续10年期、30年期国债收益率持续下行需要通胀降温带动政策路径下修，若长期供需同时改善，回落将更加具有持续性。

在当前紧缩的货币政策下，美股受到来自估值与融资成本的双重压力。科技股既面临加息带来的高估值下修，科技企业也承受新增融资成本的上升。同时，科技企业AI资本开支越大，对外部融资依赖越高，回收周期越长，对利率越敏感。收益率阶段性回落可能带来估值修复，但不等于融资环境持续改善；现金充裕、盈利兑现较快的企业相对更具韧性。

（作者单位：五矿期货）