近期，国内有色板块整体承压，多数品种受全球宏观收紧预期拖累震荡走弱，市场整体情绪偏谨慎。与之相比，铝价高位回落的节奏相对温和，下行空间也受到明显限制。一方面，美国通胀与就业数据韧性较强，推动美联储货币政策收紧预期升温，叠加地缘风险反复扰动，持续对铝价形成宏观压制；另一方面，产业基本面边际向好与宏观压力形成有效对冲，国内电解铝供应增量受限、传统旺季需求温和修复、库存持续去化，多重因素共同筑牢了铝价的底部支撑。

地缘风险尚未出清

外围宏观政策预期变动，是本轮铝价承压的核心外部因素。美国最新通胀与就业数据双双超预期，推动市场对美联储加息预期升温，对包括铝在内的风险资产形成明显压制。数据显示，美国8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，反映出通胀仍有较强黏性；同期PPI环比上涨0.4%，同比大幅攀升至5.4%；非农就业新增16.2万人，失业率维持在4.1%，劳动力市场韧性大幅超出市场预期，缓解了市场对美国经济衰退的担忧。

除货币政策之外，中东地缘局势的反复，进一步放大了铝价的短期波动。此前，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航事宜释放积极信号，市场预期海峡航运有望逐步恢复，海外铝供应的风险溢价持续回落，对铝价走势形成阶段性压制。但原定9月14日举行的伊朗与海湾国家会晤临时延期，区域航运与产业供应链的不确定性重新升温。

整体来看，当前，宏观环境整体偏空，但地缘风险尚未出清，宏观扰动仍是影响铝价波动的核心变量。

内外供给分化

外围供给边际修复、国内供给增量受限的格局，为沪铝价格提供了扎实的底部支撑。从外围市场来看，地缘冲突带来的供给扰动仍在持续，但边际约束力正逐步弱化。国际铝业协会数据显示，7月，全球原铝产量为616万吨，同比下降1.7%；1—7月，全球累计产量为4242.4万吨，同比减少33.4万吨，全球整体供给处于收缩状态。

分区域来看，海湾地区是本轮全球供给收缩的核心区域，受中东地缘冲突冲击影响，该地区7月原铝产量仅为29.3万吨，同比大幅下降44%，前期停产、减产现象突出，对全球铝供应链形成了阶段性冲击。随着时间推移与局势变化，受不可抗力影响停产的产能逐步复产，同时，部分海外新建、扩建产能陆续投产，原铝供给存在边际回升预期。但从短期来看，地缘扰动造成的产能缺口难以快速填补，海外供给修复节奏偏慢，短期供给端支撑仍较强。

国内供给端的刚性约束，是沪铝价格具备抗跌性的核心因素。相较于国外产能的弹性修复，国内电解铝行业受政策约束，供给增长空间有限。截至8月，中国电解铝运行产能为4561万吨，产量为387.4万吨。当前，国内电解铝的运行产能、产量均处高位，供给端进一步释放的空间有限，难以通过新增产能形成明显的供应增量。

库存持续去化

伴随“金九银十”传统消费旺季到来，国内铝下游消费出现边际改善，开工率稳步修复，叠加中秋、国庆“双节”前备货需求释放，需求端持续为铝价提供支撑。前期铝价高位回落，也带动部分下游企业采购意愿回暖。从最新开工数据来看，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.3%，环比小幅回升，尽管不同板块表现存在差异，但行业整体呈现温和修复特征。此外，中秋、国庆“双节”临近，下游终端企业存在一定备货需求，传统旺季有望对铝消费形成进一步支撑。

库存数据的持续下行，也直观验证了当前消费端的韧性。相关数据显示，截至9月11日，国内主要地区铝锭库存降至74.9万吨；上期所库存降至34.76万吨，整体延续去化态势。外围市场同样保持去库节奏，值得关注的是，由于库存结构存在一定特殊性，当前LME库存中俄铝占比超九成，受此前制裁影响，真正能够快速流向现货市场的可用资源相对紧缺。

整体来看，需求温和修复、库存持续去化的组合态势，有效限制了铝价的下行空间。

（作者单位：恒力期货）