美联储加息预期的提前兑现，使黄金价格在迅速消化利空后回补。从事件驱动的角度看，9月11日公布的美国核心CPI环比为0.3%（略超预期），CME对9月美联储加息概率向上突破90%，伦敦金现货价格在短暂下跌后反弹，预防式加息预期的提前兑现，反而在一定程度上缓解了市场的顾虑。

在核心CPI超预期下，黄金价格强势回补本质上是市场对美联储后续加息节奏放缓的期待。根据历史复盘，黄金价格阶段低位拐点或上涨行情再启动，往往对应美联储加息斜率“相对温和”或“边际放缓”，亦或是降息周期的重启。

市场为何认为美联储加息兑现是“靴子落地”？本质上是美联储对通胀误判的空间较小。对比2020—2022年：2020年3月，美联储无底线QE；2021年，拜登政府的采取强宽松的财政政策，美国通胀上行的斜率加速（波动率提升），美联储始终认为“通胀是暂时的”，通胀误判空间较大；2022年，美联储激进加息。而现在，美国通胀温和波动，美联储对通胀误判的空间较小。因此，加息大概率以温和加息的形式呈现，即“通胀和就业数据明朗化之前可能不会连续加息”，意味着市场对9月加息兑现后“美联储加息节奏放缓”的期待较高。

从时间的角度看，黄金短期利空和压制因素有望逐步消退，随着美国11月中期选举的临近，或对金价形成利好。

其一，若9月美联储加息“靴子落地”，油价上涨的通胀因子对金价的压制或减弱。从本质上看，通胀上行尤其是滞胀阶段中长期利好金价，此时“通胀加息”是黄金最重要的压制因素，而美国制造业空心化“利率敏感部门占比偏低”美国缺乏单独扩大供给压制通胀的能力，意味着美联储难以通过单独加息遏制通胀。通胀对黄金的支撑作用有望在加息“靴子落地”后逐步显现，黄金可能对油价逐步“脱敏”。

其二，2026年美国通胀高基数或导致2027年美国通胀中枢下移，短暂加息后，2027年有望重返降息周期。截至目前，在2026年美国通胀高基数的作用下，美联储预计2027年美国PCE和核心PCE同比分别降至2.3%和2.5%，有望向美联储2%的目标水平进一步收敛，通胀约束减弱下或助推美联储重返降息周期。

其三，科技题材板块对黄金的“抽水作用”或减弱，配置黄金符合“哑铃型策略”的审美。9月，博通、甲骨文等业绩超预期，科技板块资金回流对金价短期有所压制，但是10月，随着Anthropic上市，美国超级IPO开始进入下半场，美股流动性或面临挑战。另外，美国11月中期选举结束后，或意味着特朗普维稳股市的诉求可能减弱，在科技逻辑无法证实或证伪的情况下，配置部分黄金符合“哑铃型策略”的需要或审美。

从空间的角度看，伦敦金现货价格有望在4000美元~4300美元/盎司获得支撑。

综上所述，伦敦金现4200美元~4300美元/盎司反映了基本面利空兑现后的价格区间，4000美元/盎司则对应极端情况下的“压力测试”。

（作者单位：国联民生证券）