当前，贵金属市场迎来宏观逻辑的阶段性切换。由于美国7月非农数据意外爆冷、通胀持续降温，美联储加息的可能性偏低，美元指数和美债收益率上行的动力减弱。叠加全球央行持续购金的刚性需求托底，贵金属回调行情基本结束。

从短期来看，贵金属价格上行空间将受限，大概率维持偏强震荡格局。从中期来看，随着配置资金回流，贵金属价格有望逐步回升。

地缘局势反复

当前，美伊双方表态分歧显著，地缘局势未来发展方向仍不明朗。8月15日，特朗普表示，美国将在经济上对伊朗实施严厉打击，很快将宣布霍尔木兹海峡成为“美国领土”。特朗普称，美国对伊朗封锁“势不可挡”，是一道“钢铁之墙”。美国已经做好应对伊朗的充分准备，不会允许伊朗继续相关行动，也不会允许伊朗拥有核武器。

伊朗方面态度依然强硬。8月16日，伊朗外长阿拉格齐表示，美国必须满足相关条件，霍尔木兹海峡航运才能恢复。伊朗无意延长与美方停火协议，且尚未决定是否重启与美国谈判。阿拉格齐指出，美国已违反伊美谅解备忘录，战火已重燃，不存在所谓的“延长停火协议”。伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗和阿曼已就“航运地图”达成一致，这是管理霍尔木兹海峡交通更广泛协议的一部分。

整体而言，当前，地缘风险边际降温，但反复性较强，能源供给风险依旧是市场关注焦点。若后续外交斡旋失效，相关风险可能重新成为推动油价上涨的重要因素。

美国通胀降温

美国7月CPI数据同比上涨3.4%，前值为3.5%；核心CPI同比上涨2.5%，前值为2.6%。两项数据双双小幅回落，基本符合市场预期。当前，美国通胀延续降温趋势，但回落幅度偏温和。核心通胀仍处于2.5%的水平，尚未回到2%的政策目标，通胀黏性依然存在。

美国7月PPI数据同比涨幅降至4.7%，前值为5.5%。叠加核心CPI数据同比增速回落至2.5%的近4年低位，上下游领域价格走势共同确认了通胀降温的趋势。本次数据在市场预期区间内，并未给美联储的政策调整提供明确信号，而是进一步巩固了美联储“数据依赖、单向偏紧”的政策基调。

此外，上周，美国初请失业金人数为20.9万人，4周均值稳定在19.9万人低位，裁员市场整体保持稳定。当前，美国经济整体呈现“通胀降温+就业不弱”的格局：通胀回落为货币政策调整打开了空间，但劳动力市场的韧性让美联储缺乏立即宽松的紧迫性。从短期来看，美联储更有可能维持利率不变，既不加息也不降息。

美联储内部分歧加大

近期，美联储官员的公开表态分歧明显，内部围绕下一步货币政策走向的分歧已进一步公开化。克利夫兰联储主席哈马克重申加息立场认为，当前应当采取行动，同时警示了美债杠杆、AI泡沫等金融稳定风险。里士满联储主席巴尔金则支持维持利率不变并认为，本轮通胀主要源于临时性冲击，但也警告AI投资与供应链变动可能带来持久价格压力。地缘政治局势是影响美联储政策预期的关键因素，当前局势有所降温，国际油价回落，通胀反弹风险下降，美联储加息预期已有所修正，但仍需警惕地缘局势反复的可能性。

展望后市，虽然美联储预防式加息概率上升，但基准情形仍然是下半年维持利率不变。美联储主席沃什明确表示，不会就未来利率路径提供前瞻指引，因此，未来经济数据表现和美联储官员的态度就显得尤为重要。考虑到就业市场后续大概率有所降温，同时，油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位都有利于压低通胀，预计在9月议息会议前，美联储将维持利率不变。12月加息概率接近50%，当前基准预判为2027年将加息两次。

美元和美债收益率回落

近期，受美联储维持利率不变、日本当局干预外汇市场影响，叠加地缘局势反复波动、国际油价回调，通胀反弹风险有所下降，美联储政策收紧预期降温，美元指数出现调整。

当前，美国通胀数据有所回落，货币紧缩预期随之降温。此外，日元持续贬值，日本政府干预汇市的预期升温，短期内，美元大概率维持震荡偏弱运行。从中长期来看，美国经济韧性与货币政策维持偏紧的预期会对美元上行形成支撑。但需要注意的是，随着高油价对经济的负面冲击不断显现，美元上行压力将逐步增大，整体将呈现区间震荡格局。

虽然美联储在7月议息会议中未调整政策利率，但按揭利率等由市场决定的利率已经上行。这说明即便美联储没有采取行动，美国金融市场环境实际上也趋于收紧。从中期来看，利率仍具备上行基础：财政赤字高企、长债供给量大、通胀仍具黏性、期限溢价上行，叠加美联储“更高更久”的政策预期升温，推动长端利率定价逐步向“高利率稳态”靠拢。

综合来看，当前宏观因素主导黄金行情，在地缘局势反复、油价波动加剧、美联储政策预期修正背景下，黄金价格短期内以偏强震荡为主，但仍需警惕地缘局势升温带来的风险。从长期来看，大国博弈的底层逻辑并未发生实质性改变，黄金作为核心配置资产，仍适合中长期持有。

（作者单位：徽商期货）