今年上半年，LME镍价整体呈现“两轮冲高后阶段性回调”的宽幅震荡格局，运行中枢较2025年下半年显著抬升。

多重扰动下

湿法与火法镍冶炼减产兑现

Mysteel数据显示，上半年，全球原生镍总供应量为177.48万镍吨，环比下降9.1%，同比下降3.9%。供给端数据直观印证上半年印尼政策管控与硫磺短缺带来的产能收缩效应，也为镍价震荡走强提供基本面支撑。

镍矿方面，政策、天气、辅料成本等因素共同主导上半年镍矿价格与流通格局。菲律宾镍矿呈现明显季节性行情，一季度雨季发运受限推升矿价，二季度旱季供应放量、冶炼厂采购趋缓，价格持续回落，逐步成为印尼弥补原料缺口的摆动供给；印尼镍矿端则受RKAB配额收紧、HPM计价新规落地重塑供给与定价体系，可流通高品位矿源稀缺，市场整体维持紧平衡。火法矿方面，前期升水大幅走高，新规落地后基准价抬升压缩现货升水，本土高品位矿持续消耗，长期成本底部上行；湿法矿方面，虽受益于钴纳入计价实现价值重估，但受硫磺短缺拖累HPAL冶炼厂减产，矿石采购需求走弱，矿价上行空间受限。

镍铁方面，上半年，中国与印尼镍生铁合计产量为95.35万镍吨，同比下降8.4%。其中，印尼与中国镍生铁产量出现分化，上半年，印尼镍生铁产量为80.89万镍吨，同比下降10.4%，中国镍生铁总产量为14.45万镍吨，同比增长4.8%。上半年，受火法矿供给收紧驱动矿价抬升、煤炭电力成本走高的共同影响，印尼镍生铁冶炼端成本压力凸显，多数冶炼厂主动下调开工负荷。印尼本土高品位镍矿逐步枯竭，入炉平均品位持续走低，印尼镍生铁生产持续承压，总产量与成品镍品位同步下行。此外，IWIP园区内存在电解铝与镍生铁项目电力竞争，在电力紧张预期下，青山公司于6月优先保证铝厂电力供给，镍生铁产线被迫降负，供给收缩压力再度放大。反观国内，印尼系列政策抬升其本土冶炼成本，海外NPI成本优势显著收窄，国内低效镍生铁产线盈利修复后，生产积极性有所回暖。

纯镍方面，上半年，中国精炼镍累计产量为20.59万吨，同比下降2.1%。目前，中国精炼镍企业设备产能为5.23万吨，运行产能为4.95万吨，开工率为94.74%。上半年，受MHP减产拖累，中国纯镍产量同比回落，但减量幅度有限，当前，一级镍仍是原生镍品类中过剩程度最突出的品种，社会库存持续累积，明显压制镍价上行动能。

中间品方面，上半年，印尼MHP累计产量为20.01万镍吨，同比下降10.4%。上半年，湿法产量承压，核心源于硫磺与镍矿的双重约束。中东地缘冲突推高硫磺价格，大幅侵蚀HPAL冶炼利润，力勤、华飞、华越等企业主动降产10%~50%；叠加QMB等项目于2—3月因尾矿坝事故整改停产，进一步压制整体产出。5—6月，印尼MHP产量虽环比修复，但同比仍存在明显下滑，年内湿法新增产能爬坡进程或将放缓。镍盐方面，上半年，中国硫酸镍产量为20.8万镍吨，同比增长36.6%，受成本端支撑和需求端反弹带动，硫酸镍市场维持高景气度。

不锈钢需求维持韧性

三元电池需求出现反弹

Mysteel数据显示，上半年，全球原生镍总需求为173.04万镍吨，环比增长1.5%，同比增长3.8%。上半年，全球原生镍过剩仅约4.44万镍吨，较去年同期过剩幅度大幅收窄。

不锈钢作为镍消费的最大消费领域，展现出稳健运行态势。据统计，上半年，国内不锈钢粗钢产量达2119万吨，同比增长7.2%；从生产端来看，上半年，国内不锈钢钢厂整体维持较高开工率，钢厂主动把控产能投放节奏，在成本端托底作用下，行业整体盈利水平得到明显修复，经营质量较往年实现显著改善。

新能源方面，中国汽车工业协会数据显示，上半年，我国新能源汽车产销量分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.3%，新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，上半年，我国动力电池累计装车量为335.6GWh，同比增长12.0%。其中，三元电池累计装车量为63.4GWh，占总装车量的18.9%，累计同比增长14.2%。2026年，新能源汽车单车带电量持续提升，海外出口爆发式增长，海外高端车型结构性需求释放，为三元电池需求提供坚实支撑。据统计，上半年，三元材料产量为49.3万吨，同比增长40.0%。

展望后市，供给端矛盾仍为核心变量，需关注印尼RKAB等政策扰动及硫磺供应情况。

从供给层面来看，镍矿方面，在菲律宾镍矿持续补充和年中RKAB配额适度增加的情况下，预计下半年印尼镍矿将维持紧平衡，其中，RKAB审批是核心变量，关注8月及以后印尼官方对配额的审批节奏和量级。镍生铁方面，下半年，镍生铁产量高度依赖镍矿供需与矿价走势。若火法矿持续高价、高品位矿供给紧张，印尼镍生铁产量难以大幅修复；叠加园区铝、镍“抢电”矛盾持续，印尼镍生铁仍存在减产预期。湿法冶炼方面，下半年，中东局势仍为最大变量。从整体来看，预计下半年，硫磺价格仍将在短期维持较高溢价，MHP生产成本或维持高位，2026年新增MHP产能爬坡或放缓。

从需求层面来看，上半年，不锈钢各系别价格已实现可观涨幅，预计下半年市场看涨情绪或逐步由成本推动转为观察需求能否承接，若承接不足，供应压力或有所发酵。从对比来看，当前利润维持在正区间水平下，部分钢厂仍保持较强开工率，减产意愿较弱，预计下半年不锈钢产量虽环比出现回落，但同比仍保持韧性，全年用镍需求预计维持4%~5%的增速。新能源方面，尽管铁锂挤占三元仍未结束，但海外电芯厂和终端对高镍三元的需求稳定性较高，叠加锂电池出口退税将于明年取消，理论上会对今年订单形成一定前置效应，预计下半年电池用镍维持10%以上的增速。

综合来看，镍产业链供应收紧格局延续，后续需关注印尼RKAB配额补充情况及中东硫磺供应稳定性两大变量。

（作者单位：五矿有色）