今年以来，全球钴市场呈现显著的内外分化格局，走出“国内价格回落、海外价格坚挺”的相悖行情。市场核心矛盾集中凸显，上游原生钴原料存在刚性短缺，但再生钴供应量快速增长，形成重要供给补充；下游消费端需求持续疲软，多空力量激烈博弈，让钴市走势充满分歧，也让行业对后市趋势的关注度持续攀升。

海外钴价高位坚挺

国内现货价格受资金抛压走弱

价格层面，上半年，国内外钴价走势持续背离。MB钴价维持相对高位运行，核心支撑来自原料端的硬约束。全球钴资源高度集中于刚果（金），当地严格的出口配额政策持续收紧供给，叠加当地运力紧张、发货周期延后，全球钴原料库存维持历史低位，资源稀缺性溢价持续凸显。海外矿商挺价意愿强烈，市场低价货源稀缺，支撑国际钴价稳步坚挺，形成与国内市场完全相反的走势。

反观国内市场，钴价冲高后持续回落。上半年多数时段，海外钴价均高于国内价格。进入二季度中后期，部分贸易企业、冶炼厂面临半年度资金回笼压力，主动降价抛货进一步拖累现货行情，下游采购保持谨慎观望，“买涨不买跌”心态抑制市场成交活跃度。刚果（金）钴中间品进口量自6月起呈现集中到港态势，原料供应端阶段性宽松，而下游需求缺乏持续支撑，叠加资金占用压力，持有库存的贸易商加快去库节奏，主动抛售变现，现货抛压逐步释放，钴价持续承压。

当前，外盘钴原料折算至国内现货售价形成明显成本倒挂格局，进口的湿法中间品生产的钴产品存在持续性亏损。尽管国内湿法中间品社会库存已经回落至相对低位，理论上存在价格支撑逻辑，但冶炼企业采购意愿普遍低迷，主动囤货行为基本停滞，市场原生原料交投冷清。另外，含钴废料市场持续走弱，废料折扣不断下行。依托低价废料进行生产的回收冶炼企业仍保有合理加工利润，持续释放产能。再生钴源源不断补充国内原料供给，对冲了湿法中间品库存偏低带来的利多支撑；大量低成本再生钴流入现货市场，形成持续的低价货源供给，不断冲击市场成交重心，对国内钴系产品整体价格形成显著压制。

原料供给存在支撑、下游替代削弱钴需求增长空间

从原生钴供给端来看，刚果（金）紧缩型配额政策已常态化，2026—2027年外销额度维持低位；印尼镍矿RKAB开采配额与硫磺紧缺导致印尼湿法项目爬坡节奏放缓，预计2026年印尼MHP伴生钴产量下降17.4%，至3.8万吨。从整体来看，原生钴“紧供给”局面将成为中长期钴市发展的核心底色。

与原生钴的刚性短缺形成鲜明对比，再生钴产业进入爆发式增长周期，供给来源不再单一依赖退役动力电池，历史沉淀下来的废合金料等其他再生料开始放量。另外，当前市场流通的自产、外购3C废电池黑粉、动力电池拆解黑粉体量持续扩张，预计2026年，黑粉进口量将超10万吨，黑粉含钴5%~15%。行业短流程黑粉加工工艺普及较快，弥补了单一电池回收的原料缺口，进一步放大再生钴供应增量，大幅对冲国内原料供给压力。

因钴价波动较大，下游企业成本端承压显著、盈利空间持续压缩；刚果（金）禁止矿石出口以来，产业链长期面临原料获取不稳定的现实压力，企业担忧原料的供应。另外，技术的进步，使得磷酸铁锂电池逐渐替代三元材料电池。在三重因素作用下，下游钴需求被部分替代。

钴需求端复苏乏力，行业结构性调整持续推进。钴消费主要集中于3C消费电子、动力电池两大领域。3C消费电子领域，需求疲软，行业复苏节奏缓慢，钴酸锂下游订单乏力，产业链持续去库存，主动补库意愿不足。动力电池领域，虽三元动力电池装机保持增长，但随着高镍三元占比逐渐增高，且下游企业要求降低三元材料用钴量，三元材料耗钴量同比基本持平。另外，磷酸铁锂持续抢占动力电池市场份额，进一步限制三元材料的增长弹性。

需求端多重压制显现

钴市场上行动力持续不足

需求端多重负面因素集中显现，持续压制钴市场复苏空间。第一，产业链生产模式发生根本性转变。国内钴相关生产企业已由传统“先生产、后销售”模式全面转向以销定产，企业不再提前备料、大规模囤货生产，仅依托在手订单，并结合原料成本动态排产，主动规避原料价格波动风险，直接降低市场主动补库需求，现货市场原料成交活跃度明显降温。

第二，头部终端企业依托自有库存减少市场化采购。在钴价下行通道中，企业优先消耗自有库存组织生产，暂缓外部现货采购，进一步收缩市场有效需求。

第三，动力电池赛道去钴化趋势持续深化，形成长期需求压力。受磷酸铁锂技术迭代、钴供应链波动、原料成本偏高等多重因素驱动，三元材料持续推进高镍低钴路线。当前，行业三元材料单体平均含钴量已由7%降至5%附近，单位电芯钴耗持续下行，即便三元材料产量保持增长，对应钴原料增量空间也被持续压缩，长期削弱钴需求增长弹性。

从短期来看，在下游维持按需排产、龙头持续消化库存的背景下，市场难现集中补库行情；从中长期来看，低钴化技术路线持续渗透，将持续约束钴需求上限。供需格局偏弱背景下，钴价上行缺乏坚实需求支撑。

多空因素相互博弈

下半年钴价低位震荡运行

展望下半年，钴价大概率维持低位震荡运行，单边大涨或者深度大跌的条件尚不具备。供给端多空因素相互制衡，刚果（金）原料配额收紧支撑海外钴价底部，但国内再生钴持续放量、前期原料、精炼库存逐步消化，持续缓解国内原料紧张格局。同时，刚果（金）滞留原料清关进度存在较大不确定性，一旦大批中间品顺利到港，冶炼原料供给改善，将压制钴价上行空间，若清关受阻，则能够阶段性托底市场价格。

需求层面，三季度有望迎来新能源汽车、消费电子传统备货旺季，三元材料、钴酸锂企业排产预期回升，或将带动钴盐刚需边际回暖。但高镍低钴路线推广、无钴材料的持续替代，持续削弱钴需求弹性，下游企业仍将坚持刚需采购、难以催生大规模主动备货行情，需求端缺少驱动钴价持续上行的强劲动力。

资金面与市场交易情绪持续扰动现货运行节奏。行情处于弱势区间时，贸易流通企业与冶炼企业阶段性面临资金周转压力，存在降价变现、主动去库操作，易带动现货价格阶段性走弱。与此同时，上游原料成本形成刚性支撑，制约价格深度下行空间。综合判断，短期供需偏弱格局难以显著改善，钴价暂不具备趋势上行基础，市场维持低位震荡运行态势。从中长期来看，原生钴结构性紧缺核心逻辑不变，钴价估值底部中枢具备抬升动能，新一轮趋势性行情仍有赖于下游终端需求实质性回暖以及产业链库存充分出清。

（作者单位：北京安泰科信息科技股份有限公司）