5月中旬，COMEX铜期货价格在创下历史新高后，于6月转人调整阶段，近期再次攀升至相对高位。这一走势主要因为宏观流动性环境与产业供需变化的共同影响。

COMEX铜库存增加

截至7月底，COMEX铜库存攀升至71.6万短吨，较4月底增加超10万短吨，同期，LME铜库存由约40万吨降至不足25万吨。库存的转移主要由两个因素驱动：一是关税预期与机构锁定。市场对美国可能加征精炼铜进口关税保持关注。为降低潜在关税的影响，贸易商增加了向美国市场的铜资源运送量。相关资源进入美国本土仓库后，未纳入LME仓单体系，导致各交易所间的库存结构发生变化。二是跨市场套利驱动。4月以来，跨市场套利空间逐步扩大，促使部分铜资源持续流向美国市场，进而对非美市场的供应产生影响。中国铜社会库存3月最高接近60万吨，7月底降至不足13万吨，同期，上期所铜仓单由30万吨以上降至2.56万吨。在LME铜总库存下降的同时，注册仓单亦出现回落。上述数据变化反映了全球精炼铜资源在不同区域及交易所之间的联动。

矿端紧缺向冶炼端传导

近期，智利部分大型矿企因天气因素而暂停生产，对市场供应产生影响。智利国家铜业公司(Codelco)近年来产量低于预期，并调鉴了其中长期产量指引。受老旧矿山品位下降、环保要求以及相关投资成本上升等因素共同影响，全球铜矿供应呈现一定刚性。

铜矿端的紧缺已逐步传导至冶炼环节。目前，铜精矿现货粗炼费(TC)处于负值区间，较2024年及2025年同期明显下降。在加工费走低的背景下，冶炼厂的收益结构有所变化，副产品收益在维持日常现金流中扮演了重要角色。

精炼铜产出受限对现货市场产生影响。在非美市场中，LME铜现货价格对3个月铜期货价格的升贴水结构由7月中旬的贴水65美元/吨转为升水状态。目前，中国电解铜进口溢价已升至2022年以来最高水平。这表明矿端供应紧张已传导至现货市场。

AI叙事与传统需求的双轮驱动

需求方面，数据中心建设、电网基础设施以及新能源汽车等领域的用铜需求呈现结构性特征。

随着全球AI资本开支的增加，AI数据中心建设对铜的需求有所上升。图形处理器(GPU)服务器的大规模部署使得单机架功率密度跃升，从高压变电站、配电柜到服务器内部的铜排连接，每个环节都需要大量高纯度铜材保障电力传输效率。同时，液冷系统中的铜管、铜块等导热组件需求也随之增加。相比传统机房，AI数据中心的单位用铜强度有所增加。

在传统领域，电网建设为铜需求提供了支撑。特高压输电工程及相关设备对铜电缆和变压器绕组形成明确需求。与此同时，部分成熟市场的电网更新改造以及新兴市场的电网扩容继续对全球电网领域的铜消费构成支撑。

新能源汽车产业的发展亦对铜需求产生影响。纯电动车的单车用铜量高于传统燃油车。随着高压平台车型的普及，单车用铜量增加。另外，充电桩、电池连接铜排、整车线束及充电配套设施用铜量也在增加。

综合来看，精炼铜在工业制造、能源转型以及高科技基础设施中的应用范围逐步扩大，需求结构呈现多领域共同推动的特点。

（作者单位：华鑫期货）